4 разлога да будемо биковски… и 5 разлога зашто бисмо могли да видимо још једну спуштену ногу

У време када је лако пронаћи и тврдоглаве бикове и тврдоглаве медведе, имам прилично опречна осећања како на тржишту уопште, тако иу технолошком сектору посебно.

С једне стране, мислим — након узимања у обзир процена, одређених макро трендова и различитих покретача раста специфичних за компаније и индустрију — многе акције сада представљају атрактивне ризике/награде у средњорочном и дугорочном периоду.

С друге стране, мислим да ће – након што узмемо у обзир стрмоглаве процене које још увек постоје за неке активе и макро/монетарне препреке које многи још увек не схватају у потпуности – тржишта вероватно видети још једно испирање пре него што прашина се слеже. Ако не у септембру, онда у наредних месец-два.

Ево неколико разлога да будете оптимистични у вези са дугорочним ризиком/наградама које неке акције представљају управо сада, и неколико разлога да будете опрезни у погледу онога што би тржиште могло да уради у наредних неколико месеци.

Разлози да будете биковски

1. Многе процене (у техници и другде) су сада прилично ниске

По ЈПМорган-у Водич за тржишта, просечни П/Е за акције са малом капиталом и за акције раста су сада удобно испод својих 20-годишњих просека, при чему су последњи око 30% испод просека од 31. августа.

Слично томе, многе акције које се виде као цикличне (и стога се сматрају посебно рањивим на ризике од рецесије) имају ниске П/Е. У технологији, ова група укључује многе акције чипова и онлајн оглашавање, иако многе од ових компанија имају дугорочне покретаче раста због којих је давање процена сличних онима, рецимо, нафтних компанија или банака, веома упитним.

Коначно, постоји много бомбардованих акција раста (софтверске компаније у облаку, интернет тржишта, итд.) које поседују унапред ЕПС и/или ЕВ/продаја вишеструки који су знатно испод онога што су играли 2017. или 2018. године.

2. Цене роба и роба су опадале

Можда због комбинације јаког долара, међународних макроекономских ветрова (о томе више касније) и спекулативних трговина које се повлаче, цене нафте, челика, алуминијума, пшенице, бакра, дрвне грађе и разних других важних роба су сада знатно испод својих недавних максимума.

Поред тога, цене за многе робе широке потрошње за којима је тражња порасла у последње две године су се хладили. Ово укључује цене половних аутомобила, које (иако су још увек прилично повишене у односу на њихову линију тренда пре Цовид-а) су пали од маја.

Под условом да се настави, ублажавање инфлације роба/роба значајно побољшава шансе за пословично меко слетање привреде. Ниже цене нафте су посебно важне, с обзиром на њихов утицај на поверење потрошача и инфлаторна очекивања.

3. Економија ради боље од онога чега су се многи раније плашили

Док је инфлација оптерећивала дискрециону потрошњу међу потрошачима са нижим приходима, укупна потрошачка потрошња (потпомогнута још увек здравим билансима потрошача, јаким тржиштем рада и ефекти богатства) није се превише поколебао.

Слично томе, иако је било неких отпуштања и смањења потрошње у секторима као што су технологија и малопродаја, доста компанија је и даље жељно да запошљава и троши, као подаци о отварању радних места вози кући.

Макро услови би се могли погоршати одавде — на пример, ако цене нафте поново порасту или ако инострани макро проблеми почну да имају већи утицај на америчку економију. Али за сада, ствари не изгледају ни приближно тако мрачно као оно чега су се многи плашили пре неколико месеци.

4. Извршни коментар остаје прилично позитиван

Након сезоне зараде која је боља него што се страховало, руководиоци компанија типа Глобал 2000 и даље често звуче опрезно оптимистични у погледу тренда пословања.

Извршни радници у банкама и компанијама за плаћање извештавају да је потрошња кредитних/дебитних картица генерално остала здрава. Слично томе, иако компаније које пружају дискрециона потрошачка добра и услуге понекад пријављују да примећују нижу потражњу и падове међу потрошачима са нижим приходима, оне обично нису пријавиле велики пад потражње. А неки су сигнализирали да се (усред нижих цена нафте и стабилизације тржишта акција) потражња побољшала у последњих неколико месеци.

А у оквиру технологије, коментари руководилаца који су говорили на конференцијама Цити и Еверцоре одржаним током прошле недеље били су у целини пристојни. Иако су постојали опрезни коментари компанија са проблемима специфичним за компанију и/или изложености омекшавању тржишта хардвера за потрошаче, као што је Интел (ИНТЦ), Сеагате (СТКС) и Цорнинг (ГЛВ), расположење је било оптимистичније међу руководиоцима компанија као што је Мицрософт (МСФТ), Примењени материјали (АМАТ), СТМицроелецтроницс (СТМ), СервицеНов (ОДМАХ) и Аирбнб (АБНБ).

Разлози зашто би могло бити више краткорочног бола

1. Многе процене са великим капиталом (у техници и другде) остају повишене

Иако указује на то да су мале капитализације потцењене, ЈПМорганов Водич за тржишта такође сугерише да је просечан П/Е за акције са великим растом био 22% изнад 20-годишњег просека од 31. августа.

У оквиру технологије, још увек се могу наћи стрме процене за фирме са тржишним капиталом од преко 10 милијарди долара међу софтверским фирмама у облаку и играма ЕВ/чисте енергије, као и међу неколицином компанија за интернет и чипове. Изван технологије, може се наћи доста потрошачких производа са великим капиталом, дискреционих потрошача, индустријских и здравствених компанија које ће вероватно имати једноцифрени раст прихода ЦАГРс у наредних неколико година, али који ипак носи напредне П/Е који су удобно у 20-им, ако не и виши.

Све ово подсећа на радњу виђену у „Нифти Фифти” крајем 1960-их и почетком 1970-их. Тада, као и сада, одабрана група великих капитализованих компанија на које се гледа као на неприкосновене плаве чипове постала је препуна трговања и добила богате процене. И док се историја никада савршено не понавља, тешко је занемарити како су се процене Нифти Фифти-а на брзину вратиле на Земљу 1973. и 1974. године, усред растуће инфлације и пооштравања ФЕД-а.

2. Преостаје шпекулативни вишак

Трговци мемовима и даље су жељни коцкања, пошто је недавно лудило које укључује АМТД Дигитал (АМТД) и Бед, Батх & Беионд (БББИ) вози кући. Укупна тржишна капитализација криптовалута је и даље изнад 1 билион долара, а велики део тога распоређен је међу десетинама алтцоина. И након низа кратких притисака, прилично дуга листа акција које су у великој мери смањене поново има необичне процене.

Ако не добијемо било какву рачуницу за сав овај вишак у време када Фед гори уместо да штампа новац, то би био прави обрт.

3. Чини се да тржишта потцењују инфлацију рада и услуга

Просечна зарада по сату порасла је за 5.2% годишње у августу, према последњем извештају о пословима. И док је такав раст плата позитиван за потрошачке билансе и потрошњу, он такође у великој мери доприноси инфлацији, посебно за радно интензивне услуге.

Важно је да постоје разлози да се мисли да инфлација радне снаге/услуга неће брзо нестати, што заузврат даје Фед-у добар разлог да остане јастреб неко време чак и ако се инфлација охлади у другим областима. Док су отворена радна места и даље далеко изнад нивоа пре Цовид-а, стопа учешћа радне снаге за људе старости 25-54 године се вратила на нивое пре Цовид-а (стопе учешћа за друге старосне групе остају умерено ниже). Штавише, стопа раста за радно способно становништво је нагло успорио продуктивност је пала.

Чини се да се тржишта ипак кладе да висока инфлација радне снаге/услуга неће дуго трајати. Двогодишњи стопу инфлације без покрића — то је замена за инфлациона очекивања тржишта за наредне две године, а израчунава се одузимањем приноса за двогодишње обвезнице заштићене од инфлације (ТИПС) од стандардног приноса на 2 године трезора — остаје испод 2.7%, иако годишњи Раст ЦПИ био је на 8.5% у јулу и очекује се да ће остати висок барем до следећег пролећа.

Време ће показати, али мислим да би се очигледно уверење тржишта да ће се инфлација вратити на нивое пре Цовида до друге половине 2023. могло да се покаже погрешним као и његово веровање током већег дела 2021. да ће инфлација бити пролазна и да неће захтевати пооштравање Фед-а.

4. Квантитативно затезање (КТ) тек почиње

У јуну, Фед је почео да дозвољава до 30 милијарди долара вредних државних обвезница и 17.5 милијарди долара вредних хипотекарних хартија од вредности (МБС) да се сваког месеца искључују из свог биланса (неулагањем отплате главнице које прима на дуг). А почетком септембра, ти бројеви су порасли на 60 милијарди и 35 милијарди долара.

Могуће је да ће повећање стопе престати до краја године или почетком 2023. Али са биланс стања ФЕД-а још увек са имовином вредном 8.8 билиона долара — што је само незнатно мање у односу на априлски максимум од 9 билиона долара и далеко изнад нивоа пре Цовида од 4.2 билиона долара, Џером Пауел & Цо. изгледа да су спремни да постепено исцрпе много ликвидности из финансијског система… и на тај начин стварају притисак на повећање приноса и сузбијају апетит инвеститора за ризиком на тржиштима акција и другде.

5. Кина и Европа представљају макро ризике

Између утицаја драконских блокада Цовида и последица постепено испухивање од огромног балона некретнина, кинеска економија је доживела боље дане. И иако је могуће да опсежна блокада Цовид-а неће потрајати након октобра (када се очекује да ће Си Ђинпинг обезбедити трећи мандат на месту председника), изгледа да се решавање имовинског балона чека.

А током наредних неколико месеци, европска криза електричне енергије је такође макро фактор ризика, чак и ако (између потенцијалне владине акције и високе стопе штедње на континенту) предвиђања судњег дана изгледају претерано. У случају Европе, утицај макро невоља у региону на америчке компаније није само везан за мекшу потрошачку и пословну потрошњу, већ и главни утицај додатног пада евра у односу на долар.

(МСФТ и АМАТ су холдинги у Клуб чланова Акција упозорења ПЛУС . Желите да будете упозорени пре него што ААП купи или прода ове акције? Сазнајте више сада. )