Марсовац процењује велику инфлацију из 1970-их

На конференцији Федералних резерви у Џексон Холу ове недеље, сва пажња је била на инфлацији. Чинило се да је председавајући Џером Пауел померио тржишта када су се његови коментари о малом новцу поклопили са падом од 1000 поена у Дов индустријским компанијама.

Инфлација од неких 8.5 одсто сада је највиша коју су Сједињене Државе виделе у последњих 40 година — од последњег избијања Велике инфлације 1970-их и 1980-их. То је било када је инфлација редовно износила 8.5 одсто, када није била довољно двоцифрена, укључујући 1974. и три узастопне године, 1979-81.

Данас чујемо да су централни банкари научили лекцију из 1970-их — о томе како је централно банкарство одлучило како не поновити грешке из ере велике инфлације и решити проблем у кратком року данас. Тешкоћа са овим гледиштем је његова премиса: Федералне резерве су биле одговорне, добрим делом, за инфлацију која је порасла 1973. године или око XNUMX. Појам да Федералне резерве контролишу ниво цена је чудан.

Први проблем, прилично непремостив, јесте то што се претпоставља да Федералне резерве одређују понуду новца. Фишер Блек прилично дефинитивно оповргнута овај аргумент у жару тренутка раних 1970-их (који показује да привреда, а не нека централна банка, ствара новац), али знакови су свуда. Само тржиште евродолара је довољно да уништи било какву способност Федералних резерви да контролишу монетарне количине или каматне стопе или било шта слично у Сједињеним Државама.

Највећи проблем је интелектуална радозналост. Велики Роберт Л. Бартли, уредник часописа Вол Стрит новине уредничка страница у то време, волела је да пресече забуну претпоставком да је човек са Марса. Шта би Марсовац, потпуни аутсајдер неинфициран конвенционалном мудрошћу, рекао о томе шта се монетарно променило 1970-их?

Одговор би сигурно био да је свет променио свој монетарни режим. Пре 1971-73 (када је дошло до промене), свет је био на фиксним девизним курсевима, са доларом који се могао откупити у злату разним глобалним монетарним властима по утврђеној историјској цени, 35 долара по унци.

Након преласка 1971-73, све главне валуте су пливале, а злато је изгубило своју званичну улогу. Инфлација, која је почела док су се ова дешавања одвијала убрзано, подигла се до невиђених мирнодопских висина. Тржишта девизних курсева, као залеђе под фиксношћу, натопљена огромним сумама глобалног капитала, растући за 10-12 процената годишње за све време у укупном девизном промету. Долар је пао, као и фунта, пошто су у том процесу идентификована острва стабилности и снаге, укључујући немачку марку и јапански јен.

Добављачи роба и услуга су погледали питања о валути и рекли да је чувајте. Добављачи се не би одвајали од правих ствари за новац који је сада недефинисан у односу на стране алтернативе, а камоли злато. Продавци робе су тражили више готовине, сада када је вредност новца била неодређена. Уследила је инфлација потрошачких цена.

Нема нафтног шока, нема лошег управљања Федералним резервама, нема спирале плата и цена, нема занемаривања повећања пореза да би се привреда охладила – ниједан од ових аргумената ратног коња о узроцима Велике инфлације. Направите епски заокрет у монетарном режиму – посебно далеко од класичних аранжмана – и тржишта ће изабрати да држе новац само уз попуст, барем док нови поредак не докаже своју вредност.

То се догодило 1980-их, када је смањење пореских стопа које је утицало пре свега на приход класе инвеститора повећало стопу приноса имовине деноминоване у доларима. Бум — новац се излио из валутне хеџинге у стварне инвестиције, а инфлација је порасла и побегла. Промена је износила неких 10 билиона долара у текућим доларима – без грешке у штампању – у финансијску имовину осетљиву на доларску вредност.

Федералне резерве су, уз помоћ својих навијачица у пундицији, преузеле заслуге за бесцеремонално трајно смањење инфлације, које је почело не две године након председавања Роналда Регана. Као што сам недавно написао у свом књига у овој ери, Појава Артхура Лаффера: Основи економије на страни понуде у Чикагу и Вашингтону, 1966-1976, „ако је Фишер Блек уопште био у праву, Пол Волкер је био небитан за историју.“

Чему регрутација данас? Током 2010-их, када је Џенет Јелен била секретарка трезора, ефективно је циљала на стабилну цену злата, а онда је Доналд Трамп као кандидат и председник јавно ласкао златном стандарду. Криптовалута је била у порасту. Постојао је општи осећај да је у току нека врста ерзац класичне монетарне реформе која би могла да повуче плутајуће фиат валуте.

Затим је уследила не само државна потрошња пандемије, већ и нова администрација која је била непријатељски расположена према аранжманима попут оних у свету пре 1971. и крипто за покретање. Штавише, основна имовина у фиат банкарству, дуг америчког трезора, почео је да далеко надмашује у новом издању потражњу тог банкарског система. Било је разлога за наду, под покојним Обамом и Трампом, да ће званичници дозволити тржиштима да истраже путеве монетарне реформе. Није тако под Џоом Бајденом. А уследила је инфлација — као 1970-их.

НБ: Мој нови књига, написан са Артхуром Б. Лаффером и Јеанне Синкуефиелд, Порези имају последице: Историја пореза на доходак Сједињених Држава, биће објављен у септембру.