Потенцијална берзанска катастрофа у настајању: Опкладе на ризичне опције стављају Волстрит на ивицу

Неки на Вол Стриту су забринути да растућа популарност 0ДТЕ-а чини америчка тржишта нестабилнијима и крхкијима због огромних дневних промена у највећим, најликвиднијим индексима капитала, попут С&П 500
СПКС,
-1.38%,
постају чешћи.

Неки су чак забринути да би могли да допринесу дестабилизирајућем удару са далекосежним последицама по стабилност тржишта.

Обим трговине расте како тржишта падају

Цалл опције су деривати који омогућавају корисницима да купе основно средство по одређеној цени до одређеног датума; пут опције омогућавају кориснику да прода по одређеној цени до одређеног датума. Цене опција могу да виде велике љуљачке како се приближавају истеку.

Према подацима које је са МаркетВатцх-ом поделио Цбое Глобал Маркетс
ЦБОЕ,
-1.41%,
просечан дневни обим трговања у 500ДТЕ-овима повезаним са С&П 0 порастао је 2022. године када су америчке акције почеле да клизе у медвеђе тржиште са својих рекордних максимума постигнутих у јануару те године.

Током првог квартала прошле године, 0ДТЕ су представљале само 22.5% просечног дневног обима трговања у С&П 500 опцијама којима се тргује на Цбое. До краја четвртог квартала та цифра је порасла на 44%. Пол Вулман, глобални шеф производа за индексе капитала у ЦМЕ, рекао је да је трговање 0ДТЕ наставило да расте почетком 2023.

ЦМЕ Гроуп Инц.
ЦМЕ,
+ КСНУМКС%
и Цбое, који воде две главне берзе опција у САД, задовољили су растућу потражњу нудећи опције које истичу сваког дана у недељи за неке од најпопуларнијих америчких индекса акција и ЕТФ-ова. Представници обе берзе рекли су да планирају да додају дневне истеке за више производа ове године.

Арианне Адамс, виша потпредседница и шефица деривата и глобалних услуга за клијенте у Цбое-у, рекла је да се клијенти берзе залажу за више дневних истека јер омогућавају трговцима да буду „тактичнији“ и „прецизнији“.

'Скупљати паре испред парног ваљка'

Један од разлога зашто су 0ДТЕ постали толико популарни је тај што стратегије трговања које су функционисале када су каматне стопе биле на или близу нуле једноставно више не раде. Дуготрајни период у коме су акције генерално порасле, заустављен је прошле године, уступајући место више дивљим колебањима у оба смера. Тако су трговци тражили нови начин да капитализују.

Ерние Варитимос, трговац који води Твиттер налог посвећен трговању 0ДТЕ-овима, рекао је за МаркетВатцх да га је управо тај „асиметричан“ ризик привукао њима.

„То је трговина у којој могу да преузмем веома мали ризик за веома велику награду“, рекао је он у телефонском интервјуу.

Проблем са становишта управљања ризиком је да увек постоје две стране трговине. Када један трговац купи опцију, други продаје. Ризици за купца су ограничени јер би, у најгорем случају, опција истекла без вредности, ограничавајући губитак купца на плаћену премију.

Ризици за незаштићене продавце су много већи. Особа која је продала цалл опцију била би изложена теоретски неограниченим губицима јер не постоји ограничење колико високо може порасти цена основне имовине, док би особа која је продала пут такође могла да види значајне губитке ако купац искористи опцију.

Ово ствара озбиљне проблеме у управљању ризиком за креаторе тржишта и трговце који продају опције, с обзиром на њихов отворени ризик.

„То је као да скупљате новчиће испред парног ваљка“, рекао је Чарли Меклигот, генерални директор стратегије унакрсних средстава и глобалних власничких деривата у Номури, о ризицима повезаним са продајом ових опција. МцЕллиготт је опширно писао о 0ДТЕ-овима и њиховом утицају на тржишта.

'Волмагедон 2.0'

У истраживачкој белешци објављеној у среду, Марко Колановић из ЈПМоргана, један од највећих стратега за капитал банке, упозорио је да би растућа популарност 0ДТЕ могла да изазове „Волмагедон 2.0“, референцу на Фебруара 2018. имплозија неколико езотеричних производа везаних за волатилност који се прелио на шире тржиште.

Погледајте: Још један 'Волмагедон'? ЈПМорган постаје најновији који упозорава на све популарнију стратегију краткорочних опција.

Дов Јонес Индустриал Авераге
ДЈИА,
-1.26%
пао је за 1,175.21 поен, или 4.6%, 8. фебруара 2018. У то време, то је био највећи дневни пад за Дов у историји.

Један проблем, како су то објаснили Колановић, Меклигот и други, јесте то што су 0ДТЕ изузетно „конвексни“ – што значи да мали помаци у С&П 500 могу довести до великих флуктуација у вредности ових опција. Они могу да пређу од безвредне до вредне хиљаде долара по уговору за неколико минута. Колановић није узвратио захтев за коментар.

Пошто су тако близу краја свог животног века, модели управљања ризиком сугеришу да ове опције обично имају само малу вероватноћу трговања „у новцу“ – трговачки језик што значи да је основна имовина изнад цене извршења у случају цалл, или испод ударне цене у случају пута.

Ово чини изложеност веома тешком за хеџинг креатора тржишта и трговаца.

У својој белешци од среде, Колановић је рекао да је просечна дневна изложеност везана за 0ДТЕ порасла на више од трилиона долара, али су креатори тржишта вероватно спремни да се неке од ових опклада исплате сваког дана.

Креатори тржишта играју важну улогу у помагању тржишта да функционишу. Њихов посао је обезбеђивање ликвидности — у овом случају, то значи преузимање супротне стране трговине од купаца који желе да купе или продају опцију. Често покушавају да ограниче све потенцијалне губитке тако што ће заштитити део свог ризика, куповином или продајом основних акција или фјучерса на берзанске индексе.

Страх је да ако америчке акције доживе посебно оштар и неочекиван потез, обим 0ДТЕ опција којима се изненада тргује новцем може преплавити ове хеџове, узрокујући брзи крах или изненадни дестабилизирајући скок.

„Још нисмо видели да се системски ризици представљају, али постоји забринутост да ако имате велики дневни замах, попут онога што смо видели током марта 2020., да заиста не знамо како ће механизам за креирање тржишта реагују“, рекао је Гарретт ДеСимоне, шеф квантитативног истраживања у ОптионМетрицс, који пружа податке и аналитику о тржишту опција.

Ко тргује опцијама?

Институционални трговци су далеко највећи корисници ових производа. Подаци компаније ЈПМорган Цхасе & Цо.
ЈПМ,
-1.38%
показује да малопродајни инвеститори чине само 5.6% укупне трговине 0ДТЕ.

Погледајте: Волстрит доводи до експлозивне волатилности акција 'ИОЛО-инг' у опције на ивици истека

Али докази о профиту и замкама малих трговаца који купују и купују – или се кладе против – 0ДТЕ-а налазе се на Валл Стреет Бетс-у, Реддит форуму на који трговци иду да се хвале својим профитом и саосећају са својим губицима.

У једном посту од средине фебруара трговац користећи ручку „Пизза_н_тендиес“ је поделио снимак екрана са свог брокерског налога који показује да су зарадили отприлике 6,000 долара за нешто више од сат времена након што су се кладили око 3,500 долара на недељне ставове везане за СПДР С&П 500 ЕТФ,
СПИ,
-1.38%
популарни фонд којим се тргује на берзи.

Још у децембру, корисник са екранско име "ливеарнплаи" је поделио снимак екрана са Робинхоод налога који показује да су зарадили отприлике 100,000 долара у једном дану користећи 0ДТЕ путове на СПИ, који прати С&П 500 индекс. Други су поделили доказе о огромним променама у вредности свог портфеља док су спроводили стратегију током периода од неколико недеља или месеци.

МаркетВатцх је дошао до оба ова налога, као и до десетак других који су поделили резултате свог трговања у 0ДТЕ. Већина никада није одговорила. Један је одговорио једноставним „хахаха“, док је други тражио „доказ“ акредитива пре него што је пао у мрак.

'Игра пинг-понга'

Већ постоје знаци да трговање опцијама са кратким роком може довести до већих промена у току дана на тржиштима, рекао је Брент Коцхуба, оснивач сервиса за анализу опција СпотГамма.

С&П 500 је прошле године забележио 122 дневна кретања од 1% или више у оба смера, највише од 2008. и скоро дупло више од двадесетогодишњег просека од 20, према подацима Дов Јонес Маркет Дата. Овај тренд се наставио 65.6. године, пошто је С&П 2023 већ видео 500 кретања од 15% или више у оба смера, највише на почетку године од 1.

Један незабораван пример догодио се 13. октобра, када је трговање 0ДТЕ-овима и другим опцијама близу истека помогло да се покрене историјски преокрет унутар дана у америчким акцијама.

Тог дана, Дов је пао за само 550 поена, или 1.9%, након објављивања септембарског извештаја о индексу потрошачких цена. Онда, наизглед без вести, акције су изненада порасле. Када се прашина коначно слегла, мерач плавих чипова је завршио сесију са порастом од 827.87 поена, или 2.8%, на 30,038.72 — историјски замах за који је Кочуба рекао да је преувеличан порастом куповине опција за позив.

„Људи ће продавати позиве и куповати путове на високим ценама, а онда ће то пребацити на најниже вредности“, рекао је Кочуба. "То ствара игру пинг-понга."

Размене умањују ризике

Представници и Цбое-а и ЦМЕ-а одбили су тврдње да ови производи чине тржишта нестабилнијима.

„Не постоји ништа убедљиво о трговању опцијама истог дана које води до повећане нестабилности тржишта“, рекао је портпарол Цбое-а у е-поруци МаркетВатцх-у.

Али Вулман из ЦМЕ-а је рекао да берзе заправо нису у позицији да коментаришу потенцијалне ризике, јер нису оне одговорне за управљање њима.

„Теже нам је да коментаришемо како ово заправо утиче на тржиште јер не управљамо ризиком“, рекао је Вулман.

МаркетВатцх је дошао до неколико произвођача опција, укључујући Оптивер, Акуна Цапитал и Цитадел Сецуритиес. Оптивер је одбио да коментарише. Акуна и Цитадел нису одговорили на захтеве за коментар.

Током дискусије о потенцијалним последицама овог тренда, Номурин МцЕллиготт је рекао МаркетВатцх-у да би био „шокиран“ ако регулатори већ не покушавају да процене системске ризике везане за ове производе.

МаркетВатцх је затражио коментар од Комисије за хартије од вредности и берзе и Комисије за трговину робним фјучерсима, али није добио одговор. Представник тржишне групе Федералних резерви, другог регулатора тржишта, одбио је да коментарише.

Велика брига око 0ДТЕ-а је да они могу појачати замахе тржишта, потенцијално покренувши спиралу надоле или навише.

„Са дневним истеком, сваки дан је сопствени екосистем. Продаја се може погоршати. Митинзи се могу укључити“, рекао је МцЕллиготт. „Ми заиста не разумемо где иде ризик.