Избегавајте предузећа са ниским РОИЦ-ом на турбулентним тржиштима: ГамеСтоп (ГМЕ)

Тешко економско окружење и нестабилна тржишта приморавају инвеститоре да ближе погледају основе акција које поседују. Као што сам упозорио на почетку године, акције предузећа која производе ниже приносе на уложени капитал (РОИЦ) наставиће да имају лошији учинак на ширем тржишту.

Овај извештај се фокусира на ГамеСтоп
ГМЕ
(ГМЕ), који се ове недеље вратио у зони опасности.

Ризик оставља слабе фирме изложене

Како тржишта преузимају приступ ослобађању од ризика, лаки новац пресушује, а глобална економија се суочава са сталним препрекама због инфлације, прекида ланца снабдевања и недостатка радне снаге, инвеститори морају поново да процене своје портфеље.

У овом окружењу, снажан врхунски раст не задовољава тржишта. Уместо тога, инвеститори би требало да се усредсреде на поузданије фундаменталне метрике: основну зараду и РОИЦ. Акције за компаније са лошим основама више пате на овом тржишту јер се пречесто њихове процене заснивају на пренаглашеним надама за раст будућег профита. Када приче о расту и хипе дођу до краја, ове акције падају брзо и далеко. Само погледајте Нетфлик
НФЛКС
(НФЛКС).

Верујте рекорду

76% мојих отворених избора у зони опасности и упозорења на ИПО пало је више од С&П 500 од почетка године (од цена на затварању 22. априла 2022.). 85% ових избора има негативан принос од почетка године (ИТД). Слика 1 приказује учинак мојих отворених зона опасности и упозорења о ИПО-у од почетка године. У просеку, моји избори у зони опасности су пали за 26% од почетка године у поређењу са процентом пада у С&П 500.

Слика 1: Пикови у зони опасности имају бољи учинак као шортс на турбулентним тржиштима

Негативни приноси указују на пад цене акција, а самим тим и на победнички кратки избор.

Већина типова зона опасности је посебно опасна за посједовање, чак и након наглих падова 2022. године, због:

• негативне и/или падајуће основне зараде
• низак и/или негативан РОИЦ
• негативан слободни новчани ток (ФЦФ)
• процене које подразумевају нереалан раст будућих новчаних токова

У наставку истичем висок ниво ризика у поседовању ГамеСтоп-а.

ГамеСтоп је надмашио као Схорт за 31%, могао би пасти за 68% више

Први пут сам учинио ГамеСтоп избором за Дангер Зоне у априлу 2021. и од тада су акције пале за 26%, док је С&П 500 порастао за 5%. ГамеСтоп и даље мора да падне, с обзиром на његове лоше основе и очекивања уткана у цену акција, као што ћу показати у наставку

Меме-Стоцк Плаибоок на снази

ГамеСтоп прати приручник о мемовима који користе друге компаније, попут Тесле
ТСЛА
, да подупре своју цену акција.

Играјте #1 – Гласно претерано и недовољно: када је Рајан Коен први пут ушао у свој ГамеСтоп улог и на крају преузео улогу председника одбора, тврдио је да ће ГамеСтоп постати Амазон
АМЗН
игре. Резултати ове тврдње/стратегије, у најмању руку, нису испунили очекивања.

Играјте #2 – Најавите нови посао/Идите на крипто: Тржиште криптовалута привукло је значајну пажњу и помогло да се подигну цене акција других компанија. Понекад једноставно помињање биткоина у саопштењу за штампу или позиву о заради може подстаћи повећање залиха. ГамеСтоп је пратио ову игру тако што је покренуо тржиште незаменљивих токена (НФТ) како би искористио крипто/НФТ потражњу.

Играјте #3 – Подели акције: Тесла је у августу 2020. поделио своје акције и видела да се њихова цена скоро удвостручила у наредних пет месеци. Упркос томе што подела акција нема никакав утицај на пословање предузећа, ГамеСтоп је следио сличну игру и најавио планове за поделу акција. Ниже цене акција су привлачне малопродајним купцима меме акција, посебно онима који третирају опције позива као што су срећке. Међутим, ГМЕ није постигао исте резултате као Тесла, пошто се акцијама тргује ~11% мање од дана када је најављена подела.

Меме-Стоцк Плаибоок није поправио лош посао

Упркос променама у сали за састанке и извршним директорима, ГамеСтоп и даље заостаје у малопродаји у свету који је све више на мрежи.

Чак и након скока у фискалној 2021. (ФИЕ 1/29/22), приход ГамеСтоп-а је опао по просечној стопи од 7% на годишњем нивоу у последњих пет година. Основна зарада је пала са 382 милиона долара у фискалној 2016. на -321 милион долара у фискалној 2021. Током протекле три године, ГамеСтоп је потрошио кумулативно -474 милиона долара у ФЦФ. У међувремену, од почетка календарске 2017. године, ГМЕ је порастао са 25 долара по акцији на 148 долара по акцији, што показује неосновани оптимизам испечен у акције.

Слика 2: ГамеСтоп приход и основна зарада фискална 2017.

Профитабилност значајно заостаје за конкуренцијом

ГамеСтоп је био тежак трговац на мало пре него што је почео да се бави мемовима, а са брзим растом е-трговине, као и све дигитализованијом природом продаје видео игара, поново постати конкурентан неће бити лак задатак. Према слици 3, ГамеСтоп-ова нето оперативни профит након опорезивања (НОПАТ), маржа уложеног капитала и РОИЦ рангирају се испод својих главних конкурената, Бест Буи
ББИ
(ББИ), мета
ТГТ
(ТГТ
GT
), Амазон (АМЗН) и Валмарт
ВМТ
(ВМТ).

Слика 3: Профитабилност ГамеСтоп-а на последњем месту међу конкуренцијом

ГМЕ има цену да генерише 2.8 пута већи приход од Ацтивисион Близзарда
АТВИ

Ја користим своје модел обрнутог дисконтованог новчаног тока (ДЦФ) да анализира очекивања будућег раста профита које имплицира цена акција ГамеСтоп-а. При томе, сматрам да је цена ГамеСтоп-а на 150 долара по акцији као да ће одмах преокренути пад марже и повећати приход по нереалној стопи током дужег периода.

Конкретно, да би оправдао своју тренутну цену, ГамеСтоп мора:

• побољшати своју НОПАТ маржу на 3% (његов трогодишњи просек пре ЦОВИД-19, у поређењу са -5% ТТМ) и
• повећати приход за 15% на годишњем нивоу у наредних 10 година (1.5к више пројектован раст индустрије видео игара до календара 2027.)

У ово сценарио, ГамеСтоп зарађује преко 24.3 милијарде долара прихода у фискалној 2032. или 2.8 пута више од прихода Ацтивисион Близзарда (АТВИ) из 2021. године, 156% прихода успешног продавца ауто делова АутоЗоне
АЗО
(АЗО), и скоро половину прихода Бест Буи-а у фискалној 2022. За референцу, приход ГамеСтоп-а пао је за 5% на годишњем нивоу од фискалне 2011. до фискалне 2021.

У овом сценарију, ГамеСтоп би такође генерисао 681 милион долара у НОПАТ-у 2032. године, што би било 1.6 пута више од највећег НОПАТ-а компаније икада, који се догодио у фискалној 2011. години.

Постоји лоша страна од 39%+ у стопама раста индустрије: У овом сценарију, ГамеСтоп:

• НОПАТ маржа се поправља на 3%
• приход расте по стопи консензуса у фискалној 2023. и 2024. години, и
• приход расте 10% годишње од фискалне 2025. до фискалне 2032. (нешто изнад пројектоване стопе раста индустрије до календарске 2027.), затим

акција вреди данас само 91 долара по акцији – пад од 39% у односу на тренутну цену. Ако раст ГамеСтоп-а настави да успорава, или његов преокрет потпуно стане, ризик пада акција је још већи, као што ћу показати у наставку.

Постоји лоша страна од 68%+ ако се раст успори на стопе консензуса: У овом сценарију, ГамеСтоп

• НОПАТ маржа се побољшава на 2% током три године (једнако 10-годишњем просеку),
• приход расте по стопи консензуса у фискалној 2023. и 2024. години, и
• приход расте 6.9% годишње од фискалне 2025. до фискалне 2032. (наставак консензуса фискалне 2024.), затим

акција вреди данас само 48 долара по акцији – пад од 68% у односу на тренутну цену.

Слика 4 упоређује историјски приход фирме и имплицирани приход за три сценарија која сам представио да би илустровао колико су висока очекивања уклопљена у цену акција ГамеСтоп-а. За референцу, укључујем и приход Ацтивисион Близзард-а и АутоЗоне-а за 2021.

Слика 4: Историјски приход ГамеСтоп-а у односу на ДЦФ подразумевани приход

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, сектору, стилу или теми.