Цолгате-Палмоливе: Стабилност усред променљивости

Први пут сам направио Цолгате-Палмоливе (ЦЛ) дугом идејом у марту 2018. Од тада је акција порасла за 12% у поређењу са добитком од 48% за С&П 500. Упркос својим лошим перформансама, акције и даље нуде инвеститорима повољан ризик/награда, посебно усред тренутне нестабилности тржишта. Мислим да акције данас вреде најмање 104 долара по акцији – раст од 35%+.

Цолгате-ове акције имају снажан дугорочни раст заснован на:

• велики удео компаније на глобалном тржишту паста за зубе и ручних четкица за зубе
• отпорност Цолгатеових производа на скоро рецесију
• велика дистрибутивна мрежа компаније
• очекивани дугорочни раст на кључним тржиштима компаније
• тренутна цена има 35% нагоре уз консензус стопе раста.

Слика 1: Дуга изведба идеје: од датума објављивања до 5

Шта ради

Снажан глобални бренд и дистрибутивна мрежа подржавају раст прихода: Цолгате-Палмоливе има јаке брендове и огромну дистрибутивну мрежу која ствара снажну конкурентску предност. Према Кантар Бранд Фоотпринт Сурвеи, Цолгате производи се налазе у више од 60% свих глобалних домаћинстава и други су након Цоца-Цоле
KO
као најодабранији светски бренд. Мањи конкуренти не могу да парирају Цолгате-овим препознатљивим брендовима, дистрибутивној мрежи и малопродајном простору на полицама. Ове предности су помогле компанији да побољша своју органску продају за 4% у односу на исти период претходне године (ИоИ) у првом кварталу 1. године[22].

Компанија је у доброј позицији да настави са растом прихода до краја 2022. Производња и дистрибуција компаније су враћени у пуни капацитет, а компанија планира да повећа потрошњу на оглашавање. Имајући у виду овај развој догађаја, Цолгате је повећао свој опсег прихода за 2022. са 4% на 5% на средини.

Стални токови готовине у више тржишних окружења: Цолгате-ов снажан бренд, широка дистрибутивна мрежа и отпорна потражња за његовим производима омогућавају компанији да генерише конзистентан слободни новчани ток (ФЦФ). Без обзира на економско окружење, орална нега, сапун, дезодоранс и производи за чишћење су неопходни за свакодневни живот и показују велику потражњу.

Цолгате је генерисао позитиван ФЦФ сваке године од 1998. (најранији доступни подаци). Током протекле деценије, Цолгате је генерисао 24.7 милијарди долара (38% тржишне капитализације) у ФЦФ, према слици 2. Цолгате-ови доследни новчани токови чине његове акције природним избором за инвеститоре који траже стабилност усред економске неизвесности.

Слика 2: Цолгатеов кумулативни слободни новчани ток од 2012

Цолгатеова дигитална трансформација: Цолгате брзо развија снажан дигитални канал који ће искористити исте предности производње и дистрибуције које имају његови тренутни канали. Цолгате'с дигитална продаја порасла је за 27% на годишњем нивоу у 2021. и чинила је 13% укупне продаје. Побољшане онлајн могућности компаније боље је припремају да се такмичи са повећаним бројем конкурената директног потрошача на крајњим тржиштима.

Цолгате је профитабилнији од конкуренције: Цолгате има највећи обрт уложеног капитала међу својим колегама наведеним на слици 3. Високи обрти уложеног капитала помажу компанији да оствари супериорни принос на уложени капитал (РОИЦ) у поређењу са конкурентима. Цолгатеов РОИЦ од 17% је много већи од просека пондерисаног тржишном капитализацијом његових колега од 12%.

Слика 3: Цолгате вс. Пеерс: НОПАТ Маргин, ИЦ Турнс & РОИЦ: ТТМ

Исхрана кућних љубимаца је покретач раста: Преко ТТМ-а, Цолгате-ов сегмент исхране кућних љубимаца чинио је ~20% укупне продаје, а од 2016. године исхрана кућних љубимаца је расла брже од остатка укупне продаје компаније. Гледајући унапред, Гранд Виев Ресеарцх предвиђа да ће глобално тржиште хране за кућне љубимце расти на 4.4% ЦАГР до 2030.

Штавише, додатни капацитет од Цолгате-ове новонабављене хране за кућне љубимце производни објекат ће подржати континуирани раст у Цолгате-овом сегменту исхране кућних љубимаца.

Слика 4: Приход од исхране кућних љубимаца у проценту од укупног броја од 2016

ГААП зараде су потцењене: Цолгате је профитабилнији него што инвеститори схватају. Цолгате-ова ГААП зарада је пала са 2.7 милијарди долара у 2020. на 2.0 милијарди долара ТТМ. Међутим, ТТМ Цоре Еарнингс компаније, који мери нормализовани оперативни профит пословања, од 2.6 милијарди долара је много већи. Уколико зарада по ГААП-у ближе одражава основну зараду компаније у будућности, њене акције би могле да порасту због изненађења зараде.

Шта не ради

Заостала продаја из Северне Америке и Европе у првом кварталу 1: Цолгате је прогурао агресивна повећања цена да би постигао снажан органски раст продаје у првом кварталу 1. на тржиштима у развоју, која је порасла за 22% на годишњем нивоу у првом кварталу 4.5. године. Међутим, компанија је одложила подизање цена у Северној Америци и Европи до краја првог квартала 1. године. Као резултат тога, органска продаја у Северној Америци порасла је само 22% на годишњем нивоу, а органска продаја у Европи пала је за 1% на годишњем нивоу. Управа је приметила у свом Позив за зараду 1К22, да у априлу виде „снажну продају“ из Северне Америке и Европе. Под претпоставком да потражња остане јака, повећања цена спроведена на крају првог квартала ће се преточити у профит у наредним кварталима.

Марже падају: У својој недавној Позив за зараду 1К22, признао је менаџмент Цолгате-а, „2022. се обликује као тежа година него што смо очекивали са већим повећањем сировина него што се очекивало, као што сте видели од других, посебно масти и уља и логистике.“ Конкретно, компанија доживљава повећање трошкова масти и уља за 60% у односу на исти период претходне године, који се користе у сваком од њених сегмената производа. Цолгате такође има веће трошкове транспорта. Цене превоза од производних погона у Мексику до дистрибутивних објеката у САД су КСНУМКС% више него 2021.

Иако је приход порастао у првом кварталу 1. године, растући трошкови су утицали на крајњи резултат. Основна зарада пала је са 21 милиона долара у првом кварталу 708. на 1 милиона долара у првом кварталу 21. године. Повећани трошкови сировина и транспорта изједају бруто марже компаније и Цолгате-ова нето оперативни профит након опорезивања (НОПАТ) маржа је пала са 646% у 1. (пре пандемије) на 22% у односу на ТТМ.

Међутим, на дужи рок, очекујем да ће Цолгате ефективно надокнадити повећане трошкове сировина и транспорта повећањем цена. Растућа инфлација је вероватно створила еластичније окружење за одређивање цена за Цолгате-ове производе, пошто су и његови конкуренти приморани да своје цене прилагоде навише. Што је најважније, Цолгате-ова супериорна позиција РОИЦ-а и оперативне ефикасности је да издржи инфлацију улазних цена и настави да генерише слободан новчани ток боље од конкуренције.

Раст приватних робних марки: Дугорочни изазов са којим се суочавају многе компаније потрошачких производа је раст производа приватних марки. Потрошачи све више прихватају приватне робне марке. Дугорочни помак ка производима приватних марки убрзао се током пандемије ЦОВИД-19, у којој је скоро 40% амерички потрошачи испробајте нове брендове усред широко распрострањених проблема у ланцу снабдевања. Многи од ових потрошача настављају да се држе производа приватне робне марке које су изабрали током пандемије.

Међутим, Цолгате је боље позициониран од већине компанија за производе широке потрошње јер је конкуренција његових приватних марки углавном ограничена на тржишта сапуна за руке и четкица за зубе.

Губитак тржишног удела током пандемије: Иако Цолгате остаје највећи глобални добављач паста за зубе и ручних четкица за зубе, компанија је изгубила тржишни удео током пандемије. Цолгатеов удео на глобалном тржишту паста за зубе је опао 100% у 1К19 до 100% у првом кварталу 1. године, док је удео компаније на глобалном тржишту ручних четкица за зубе пао 100% до 100% у исто време.

Иако је његов тржишни удео благо опао у односу на нивое пре пандемије, удео Цолгате-а на глобалном тржишту паста за зубе и ручних четкица за зубе остао је непромењен од првог квартала 1. године. Поред тога, у САД је порастао удео компаније Цолгате на тржишту ручних четкица за зубе 100% у 1К19 до 100% у 1К22.

Геополитички ризици: Као одговор на сукоб између Русије и Украјине, Цолгате је обуставио продају свих производа у Русији осим „основних производа за здравље и хигијену за свакодневну употребу“. У свом 1К22 10-К, Цолгате наводи да његове акције као одговор на сукоб између Русије и Украјине „нису имале материјалног утицаја на наше пословање“. За референцу, продаја у Евроазији је чинила ~2% укупне продаје у 2021.

Док би сукоб у Украјини могао да повећа ризик од нових сукоба широм света, Цолгате-ова изложеност било којој појединачној земљи ван САД је ограничена. Отприлике 70% продаје компаније остварено је у више од 200 земаља ван САД 2021. Примарни геополитички ризик компаније су улазни трошкови, што је ризик који деле и њени конкуренти.

Акција се цени због пада профита

Цолгате-ов однос цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) је само 0.9, што значи да тржиште очекује да ће његов профит пасти и трајно остати 10% испод ТТМ нивоа. Испод, користим мој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ). да анализира очекивања за будући раст новчаних токова испечених у неколико сценарија цена акција за Цолгате.

У првом сценарију, квантификујем очекивања уткана у тренутну цену. Претпостављам:

• НОПАТ маржа остаје на ТТМ нивоима од 17% (испод петогодишњег просека од 19%) од 2022. до 2031. године, и
• приход пада за 1% (у односу на консензусну процену за 2022. – 2024. ЦАГР од 4%) на годишњем нивоу од 2022. до 2031. године.

У ово сценарио, Цолгате-ов НОПАТ пада за 1% на годишњем нивоу до 2031. године, а акције данас вреде 77 долара по акцији – што је једнако тренутној цени.

Акције би могле достићи 104 долара +

Ако претпоставим Цолгате-а:

• НОПАТ маржа остаје на ТТМ нивоима од 17% од 2022. до 2031. године,
• приход расте по ЦАГР од 4% од 2022. до 2024. (једнако консензусној процени ЦАГР од 2022. до 2026.), и
• приход расте за само 2% (у односу на 3% ЦАГР у последње две деценије) увећан годишње од 2027. до 2031. године, затим

акција вреди 104 долара по акцији данас – 35% изнад тренутне цене. У овом сценарију, Цолгате повећава НОПАТ за 2% на годишњем нивоу у наредних 10 година. За референцу, Цолгате је повећао НОПАТ за 2% на годишњем нивоу у последњих пет година и за 5% у последње две деценије. Ако се Цолгате-ов раст НОПАТ-а побољша на историјски ниво, акције имају још већи раст.

Слика 5: Цолгатеов историјски и имплицирани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду да пишу о било којој одређеној залихи, сектору, стилу или теми.

[1] Цолгате дефинише органску продају као нето продају искључујући, ако је применљиво, утицај девиза, аквизиције и продаје.