Да ли би становање могло да пукне пре инфлације?

Good morning. Last week ended up being the strongest for stocks since late 2020. Feeling reassured? Today, one big pitfall of rising rates and the little-aired bear case for oil. Email us: [емаил заштићен] [емаил заштићен].

Растуће стопе и тржишта некретнина

Тржишта су била задовољна повећањем каматних стопа Федералних резерви прошле недеље. Али колико далеко Фед може ићи? Ево застрашујућег предвиђања од некадашњег Била Гроса краљ обвезница:

Оснивач инвестиционе куће Пимцо рекао је за Фајненшел тајмс ове недеље да верује да се инфлација приближава забрињавајућем нивоу, али америчка централна банка неће моћи да примени више каматне стопе да би је обуздала.

„Сумњам да не можете да пређете изнад 2.5 до 3 процента пре него што поново разбијете економију“, рекао је [Гросс]. „Управо смо се навикли на све ниже и ниже стопе и све што је много више ће сломити тржиште некретнина.

Издвајање становања има смисла. Као што смо ми дискутовано, цене кућа и кирије су веома високе. Огромна потражња, делимично вођена демографским подацима, упарена је са оскудном понудом. Инвентар постојећих кућа за продају је у јануару достигао најнижи ниво свих времена и једва да се опоравио. Градитељи кућа журе да набаве свеже залихе на тржишту, али су ограничени недостатком радне снаге и грађевинског материјала.

Најбоље решење би била изградња више домова. До тада, веће стопе ће сигурно узроковати проблеме. Дебеле исплате хипотека ће ограничити потражњу, али и подстаћи власнике кућа да се држе својих тренутних, јефтиних хипотека. То ће додатно ограничити снабдевање постојећих домова, напомиње Анета Марковска из Јеффериеса.

Иако је Фед тек почео да се пооштрава, хипотекарне стопе нису биле склоне да чекају почетни пиштољ, што је започело жестоки успон крајем децембра:

Утицај на тржиште је већ очигледан. Фебруарски подаци Националне асоцијације продаваца некретнина открили су да је продаја постојећих кућа опала за 7 одсто на месечном нивоу. Ево главног економисте НАР-а, Лоренса Јуна, у петак:

Приступачност стамбеног простора и даље представља велики изазов, јер купци добијају двоструки ударац: растуће стопе на хипотеке и континуирано повећање цена. Неки који су се претходно квалификовали са хипотеком од 3 процента више нису у могућности да купују по стопи од 4 процента.

Месечне уплате су порасле за 28 одсто у односу на пре годину дана — што занимљиво није део индекса потрошачких цена — а тржиште је и даље брзо са више понуда које се и даље бележе на већини некретнина.

Дон Риссмиллер и Брандон Фонтаине из Стратегаса истичу да су каматне стопе од око 1-2 процента биле довољне да се смањи потражња за становањем у 2018-19. Тхе средња пројекција Фед-а је у том распону, око 1.9 одсто до краја године. Овог пута, међутим, дуг потрошача је већи. Хипотекарни дуг као удео у реалном БДП-у порастао је за 6 процентних поена на 55 одсто, од када је последњи циклус повећања стопа достигао врхунац крајем 2018.

Ако се историја понови, посрнула потражња за кућама би се могла показати као слабији раст производње. Иан Схепхердсон из Пантхеон Мацро добро објашњава механику:

Континуирани пад продаје кућа — продаја нових кућа ће такође пасти — представљао би директну кочницу раста БДП-а, на маргини, кроз притисак на смањење стамбених инвестиција, и све услуге — правне, селидбе и друге — директно везане за продају томова. То би такође смањило малопродајну потрошњу на грађевински материјал, уређаје и електронику за домаћинство.

Сценарио из ноћне море је да Фед заврши са обрнутом ситуацијом Златокоса: стопе довољно високе да нашкоде расту на тржишту некретнина, али прениске да би инфлацију ставиле под контролу. Ово је далеко од гарантованог. Основе САД би се могле показати довољно чврстима да подрже потражњу за становањем. Али Гросово упозорење је важно. Како стопе расту, гледајте становање. (Етхан Ву)

Усамљени нафтни медвед

Већина људи с разлогом мисли да ће нафта неко време бити скупа. Русија је у рату и суочава се са пооштравањем санкција. Глобална потражња је јака. И велики амерички произвођачи и земље Опец-а показују одређену производну дисциплину, упркос томе што су цене порасле са 75 долара на преко 100 долара ове године.

Ед Морсе, шеф тима за робу у Цитију, стоји далеко изван овог консензуса. Колико напољу? Ево његових пројекција цена у поређењу са ценама које имплицира тржиште фјучерса:

Ако се испостави да је Морсе у праву, то ће бити важно далеко изван тржишта нафте. Нафта близу 60 долара касније ове године могла би бити довољна да успори очекивани раст каматних стопа, са значајним ефектима на цене на свим тржиштима. И Морсе је у прошлости правио исправне супротне позиве, доказујући древни о падовима цена из 2008. и 2014. године.

Морсе ми је изнео свој медвеђи став у петак. Почива на 4 главне даске:

Тренутна велика потражња је доказ опоравка, а не секуларне снаге у привреди. „Мислимо да је пораст потражње повратак у нормалу након дубоке рецесије, а не претходник одрживе тражње“, каже Морсе. „Потражња за гасом и нафтом се није много кретала између 2015. и 2019. године, упркос одређеним порастима на тржиштима у развоју, због развијених тржишта и Кине. Морс истиче да Кинези немају тенденцију да користе аутомобиле за путовања на дуге релације, и да воле електрична возила, објашњавајући низак интензитет нафтног раста Кине. Он очекује да ће се ово наставити. Све у свему, Морсе сматра да интензитет угљоводоника у глобалној економији опада праволинијски, како на развијеним тако и на тржиштима у развоју. Ништа не може дуго зауставити тај тренд. Једина тржишта нафте на којима он види растућу потражњу на дуги рок су млазно гориво и петрохемијска сировина.

Мој сјајни колега Дерек Брауер (нб: он ме је натерао да то напишем) из ФТ-овог Енерги Соурце билтена (заправо је прилично добар, пријавите се ovde) мисли да је Морсе можда на нечему овде са својом тачком за Кину. „Мерачи барела кажу да кинеска потражња већ изгледа мало врхунска, посебно на нафти од 100 долара и више. . . уз то, лов на врхунац кинеске потражње за нафтом био је нешто попут Моби-Диковог подухвата последњих година и раније смо видели лажне знаке тога.

Мало је вероватно да ће рат у Русији пореметити снабдевање онолико колико тржишта очекују. „Оно што видимо су самонаметнута ограничења [куповине руске нафте]. Неки људи, чак и у влади, мисле да ће због ових ограничења извоз пасти. И истина је да се аукције гасе. Али ако погледате утовар бродова, купаца има. Знамо да тамо има довољно капацитета за подизање [за пуњење цистерни.“ Морс сматра, укратко, да тржиште није довољно цинично према руској нафти, која се продаје са попустом од 30 долара, проналазећи свој пут до тржишта на овај или онај начин.

Руска производња је заиста устанак, за сада. Много ће зависити од тога колико су САД и друге западне нације спремне да стисну. Ако санкције потрају, одлазак глобалног капитала и експертизе почеће да деградира и руске капацитете; али то је дугорочно питање.

Америчка поља шкриљаца ће производити више него што тржиште очекује. „У америчком шкриљцу имамо убрзану стопу искоришћења бушотине — имамо компаније из приватног сектора које дају све од себе за бушење за бебе“, каже он, одбацујући уобичајене уздржати се да велики амерички произвођачи којима се јавно тргује, као што су Пионеер и Девон, преферирају већи принос од веће производње. Шездесет одсто нових бушења је у приватним компанијама које се финансирају из приватног капитала, каже он. ПЕ спонзори, који су прошли кроз тешка времена, жељни су да изађу из посла, а најбољи начин да то ураде је да своје пројекте брзо гурну у фазу високог новчаног тока, а затим их продају већим произвођачима.

Ни Морсе не прихвата аргумент да залихе радне снаге и опреме ограничавају раст производње у САД. „На располагању је добрих 100 висококвалитетних уређаја. Доступне су добре екипе за фрацкинг. Ако им треба радна снага, само морају да плате више”. Истовремено се повећава продуктивност сваког бунара.

Произвођачи широм света на више цене одговарају производњом. Канада, Гвајана, Бразил, Аргентина, па чак и Венецуела сигнализирају повећану производњу. А онда постоји могућност да се Иран врати на тржиште касније током године.

Морсе је за сада глас у дивљини. Али као што имамо Научио више пута у последње време, у овом чудном тренутку, кључно је саслушати неистомишљенике.

Једно добро читање

У свом првом званичном ФТ колона, Стивен Буш пита како Велика Британија може да створи политику имиграције која није активно страшна.