ДР Хортон: Изградња размера и профита

Направио сам ДР Хортон Инц. (ДХИ) дугом идејом у априлу 2020. године, као део моје тезе „Сее Тхроугх тхе Дип“. Од тада, акција је порасла за 101% у поређењу са добитком од 55% за С&П 500. Упркос великом надмашовању, акција би могла да вреди 181$+ по деоници – још 100%+ раст.

ДР Хортон је оптерећен наопаком

• ДР Хортон је највећи градитељ кућа (по укупном затварању) у САД од 2002.
• Потражња за стамбеним зградама ће се наставити у блиској будућности јер је национална понуда станова испод свог историјског просека.
• Спремност владе да интервенише у финансирању становања ублажава ризик од повећања каматних стопа.
• Упркос растућим трошковима рада и материјала у индустрији изградње кућа, ДР Хортон остварује већи обим, што помаже у заштити својих маржи.
• Акције имају раст од 118% уз умерен раст профита.

Слика 1: Дуга изведба идеје: од датума објављивања до 2

Шта ради

Снажан фискални учинак у првом кварталу 1. године: ДР Хортон наставља да расте приходе и профит јер снажна потражња за стамбеним зградама представља значајан ветар у леђа. Фискални приход компаније у првом кварталу 1. године (ФИЕ је 22/9) порастао је за 30% у односу на исти период претходне године, великим делом због тога што је просечна цена на затварању продатих кућа порасла за 19% у исто време. Основна зарада порасла је за 19% на годишњем нивоу са 47 милиона долара у фискалном првом кварталу 796. на 1 милијарде долара у првом кварталу 21. године.

Побољшање профитабилности: Дугорочно, нето оперативни профит компаније након опорезивања (НОПАТ) маржа је порасла са 7% у фискалној 2016. на 16% током последњег дванаестомесечног (ТТМ) периода, док су обрти уложеног капитала порасли са 1.0 на 1.4. Раст НОПАТ марже и обрта уложеног капитала доводе до поврата уложеног капитала ДР Хортона (РОИЦ) са 7% у фискалној 2016. на 22% ТТМ.

Размер повећава ефикасност: Нето продајни налози ДР Хортона у фискалном првом кварталу 1. износили су 20. У фискалном првом кварталу 13,126. године, нето продајни налози су порасли за 1% на 22. Операције проширења покрећу економију обима, о чему сведоче продајни, општи и административни трошкови ТТМ-а као проценат прихода од ТТМ-а који опадају са 64% у фискалном 21,522К10.4 на 1% у фискалном 20К9.1.

Слика 2: ТТМ продајни, општи и административни трошкови/приходи: 1. квартал 20. – 1. квартал 22.

Позиционирано за дугорочни раст: Просечан број почетака становања за једну породицу порастао је са 1.2 милиона у 2017. на скоро 1.6 милиона у 2021. Национална асоцијација градитеља кућа очекује да ће почетак становања у 2022. и 2023. порасти изнад нивоа из 2021. године. Са просечном завршном ценом од 361,800 долара у фискалном првом кварталу 1. године, компанија првенствено циља купце на почетним нивоима, сегмент тржишта на којем остаје значајан заостатак потражње.

Компанија планира да задовољи снажну потражњу за стамбеним зградама повећањем свог инвентара на 54,800 домова у фискалном првом кварталу 1. године, што је повећање од 22% у односу на претходну годину.

Гледајући унапред, ДР Хортон је у позицији да повећа профит јер очекује да ће затворити око 91,000 домова у фискалној 2022. години, што је повећање од 11% у односу на фискалну 2021.

Шта не ради

Успоравање раста: Раст нето продајних наруџби компаније од 5% на годишњем нивоу у фискалном првом кварталу 1. је далеко мањи од раста од 22% на годишњем нивоу у првом фискалном кварталу 56. године. Нико није очекивао да ће компанија достићи стопе раста постигнуте у време пораста потражње, али поремећаји у ланцу снабдевања су такође успорили нето продајне наруџбе. Међутим, упркос успоравању у фискалној 1. години, компанија води „двоцифрени раст обима у фискалној 21.“.

Растући трошкови материјала и рада: Док су трошкови продаје компаније по квадратном метру порасли за 2.9% у односу на квартал (КоК) у фискалном 1К22, њен приход је порастао за 3.4% КоК. Иако трошкови материјала и рада расту, компанија их је успешно пренела купцима, што очекујем да ће се наставити с обзиром на снагу тренутног стамбеног тржишта.

Док су проблеми са радном снагом и ланцем снабдевања негативно утицали на пословање компаније, ДР Хортон може да искористи своју водећу скалу у индустрији да боље управља овим проблемима широм индустрије. Као резултат тога, очекујем да ће компанија узети још већи тржишни удео од грађевинара са мање обима и оперативне ефикасности.

Растуће каматне стопе: Није тајна да више стопе чине становање мање приступачним за купце. Међутим, велика позиција ДР Хортона у приступачнијем, почетничком сегменту стамбеног тржишта значи да може имати користи од тога што потрошачи прелазе на ниже тржиште како би пронашли приступачност.

Упркос недавном порасту каматних стопа, стопе су још увек историјски ниске, а потражња за новим домовима је и даље историјски јака. Међутим, ако растуће каматне стопе почну да чине становање недоступним за превише људи, владина интервенција ће вероватно проширити постојеће програме помоћи или чак увести ново законодавство како би се подстакло приступачније становање. Као почетник у изградњи кућа, ДХИ ће дефинитивно имати користи од било какве владине интервенције да подржи власништво над кућом, а самим тим и изградњу куће.

ДР Хортон има цену за трајни пад профита од 60%.

Однос цене и економске књиговодствене вредности ДР Хортона (ПЕБВ) од 0.4 значи да се цена акција процењује да профит трајно падне за 60% од нивоа ТТМ. У наставку користим свој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ) да анализирам очекивања за будући раст новчаних токова испечених у неколико сценарија цена акција за ДР Хортон.

У првом сценарију, претпостављам да је ДР Хортон:

• НОПАТ маржа пада на 8% (20-годишњи просек наспрам 16% ТТМ) од фискалне 2022. до 2031. године, и
• приход пада за 2% (у односу на консензус ЦАГР од +17% за фискалну 2022. – 2023.) увећан годишње од фискалне 2022. – 2031. године.

У овом сценарију, НОПАТ ДР Хортона пада за 8% на годишњем нивоу током наредне деценије и акција данас вреди 83 долара по акцији – што је једнако тренутној цени. За референцу, ДР Хортон је повећао НОПАТ за 36% на годишњем нивоу у последњих 10 година.

Акције ДР Хортона могле би достићи 181 долара или више

Ако претпоставим ДР Хортон:

• НОПАТ маржа пада на 11% (петогодишњи просек) од фискалне 2022. до 2031. године,
• приход расте по ЦАГР од 17% од фискалне 2022. – 2023. (једнако консензусу), и
• приход расте за 1% на годишњем нивоу од фискалне 2024. до 2031. године, затим

акција данас вреди 181 УСД по акцији – 113% изнад тренутне цене. У овом сценарију, НОПАТ ДР Хортона у фискалној 2031. је и даље 1% испод ТТМ нивоа. Ако ДР Хортон повећа НОПАТ више у складу са историјским стопама раста, акције имају још већи раст.

Слика 3: Историјски и подразумевани НОПАТ ДР Хортона: ДЦФ сценарији вредновања

Откривање: Дејвид Трејнер поседује ДХИ. Дејвид Трејнер, Кајл Гуске ИИ и Мет Шулер не добијају никакву надокнаду да пишу о било којој одређеној акцији, сектору, стилу или теми.