Пружање врхунског пословног модела

Ова компанија је забележила велики пораст тржишног удела током пандемије и позиционирана је за године вишег раста профита, али њене акције су пале за 30% до данас и тргују се на нивоима пре пандемије. Компанија је погрешно окарактерисана као ланац ресторана када је заправо више оператер ланца снабдевања и компанија за маркетинг потрошача. Домино'с (ДПЗ) је овонедељна дуга идеја.

Домино акције представљају квалитетан ризик/награду с обзиром на:

• позицију највећег светског ланца пица
• доследно повећање тржишног удела
• ефикасности свог интегрисаног система испоруке који трећа лица не могу да реплицирају
• способност да се превазиђе тренутни недостатак радне снаге на дужи рок
• супериорна исплативост вршњака
• процена имплицира да ће профит компаније трајно пасти за 10% у односу на тренутне нивое

Најјефтинији ПЕБВ однос од 2013

Као и многе компаније које су повећале продају током пандемије, цена акција Домино'с Пиззе порасла је за ~50% изнад нивоа пре пандемије. Затим, како су трговци поништили своје пандемијске трговине, акције су пале за 30% од почетка године и сада тргују испод свог односа цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) (0.9) само други пут од 2013. Видите слику 1. .

ПЕБВ коефицијент од 0.9 значи да се цена акција одређује тако да профит одмах падне и трајно остане 10% испод нивоа из 2021. године, што је, као што ћу показати у наставку, врло мало вероватно. За више детаља о порасту који је уграђен у цену акција Домина, погледајте сценарије анализиране помоћу мог модел обрнутог дисконтованог новчаног тока (ДЦФ) у одељку за процену вредности.

Слика 1: Цена акције и економска књиговодствена вредност по акцији: 2013 – Актуелно

Доказана међународна сила

Домино'с има више од 18,800 локација на 90 различитих тржишта широм света. Доминова малопродаја у САД и међународној продаји порасла је по 10% на годишњем нивоу у последњих 10 година. Према слици 2, Доминов међународни сегмент чинио је 51% његове глобалне малопродаје у 2021.

Глобални домет излаже компанију геополитичким ризицима, али широка географска дисперзија ограничава изложеност појединачним земљама ван Сједињених Држава. На пример, ризик компаније Домино од пораста тензија између Кине и међународне заједнице је ограничен јер се само 5% његових међународних продавница налази у Кини.

Слика 2: Међународна и америчка малопродаја: 2021

Модел франшизе покреће раст броја продавница

Домино'с се сматра ланцем ресторана, али компанија поседује само 2% својих продавница. Компанија остварује приход од тантијема за франшизу и својих операција у ланцу снабдевања у Сједињеним Државама. Доминос је више оператер ланца снабдевања и компанија за маркетинг потрошача него ланац ресторана.

Овај модел франшизе је користан за инвеститоре јер омогућава компанији да ефикасно управља својим капиталом, а истовремено има флексибилност да тражи снажне могућности раста. За потенцијалне примаоце франшизе, компанија нуди поједностављени оперативни модел, националне маркетиншке кампање и поврат улагања у готовини за три године или мање.

Очигледно је да је прилика привлачна примаоцима франшизе широм света јер је међународно тржиште било главни покретач раста продавница. Према слици 3, Домино'с је повећао број продавница са 11,629 у 2014. на 18,848 у 2021.

Слика 3: Међународни и амерички број продавница: 2014 – 2021

Континуирани раст на глобалном тржишту ресторана брзе услуге (КСР) подржаће Доминов глобални раст малопродаје. Истраживање и тржишта очекује да ће глобално КСР тржиште расти по ЦАГР од 4.9% од 2022. до 2027.

Домино'с наставља да види могућности за профитабилан раст продавница. Компанија верује да америчко тржиште има потенцијал да нарасте на 8,000 продавница, у поређењу са 6,560 на крају 2021. године, а њених 14 највећих међународних тржишта би могло да дода додатних 10,000 продавница, што би скоро удвостручило њен број међународних продавница.

Преузимање контроле од почетка до краја

Кључни допринос Доминовом успеху као даваоцу франшизе је контрола квалитета производа и корисничког искуства, од краја до краја. Ево како компанија одржава ту контролу:

• Ланац снабдевања: Операције у ланцу снабдевања обезбеђују квалитетне састојке по конкурентним ценама, ослобађајући време примаоцима франшизе да управљају другим деловима пословања. На пример, Домино'с испоручује мешано тесто у продавнице, штедећи оператерима припремни корак који одузима много времена.
• Избор примаоца франшизе: Преко 95% америчких корисника франшизе компаније започело је као возачи или запослени у продавницама. Компанија захтева од корисника франшизе да имају велико искуство у Домину и менаџменту. Селективним, Домино'с штити свој бренд код корисника франшизе који разумеју његов пословни модел и културу.
• Испорука: Домино'с управља ефикасним системом испоруке који обезбеђује да купци добију вруће, квалитетне производе испоручене на време.

Преузимањем власништва над читавим процесом, Домино'с елиминише трошковну неефикасност и одржава доследан ниво квалитета у целом свом пословању.

Дигитално пословање побољшава корисничко искуство и профитабилност

Домино дигиталне могућности обогаћују корисничко искуство нудећи брзе и једноставне опције наручивања, програм награђивања, ексклузивне дигиталне понуде и апликацију за гласовно наручивање. Дигиталне поруџбине стварају више ангажовања купаца, осигуравају доследније корисничко искуство и подстичу већу продају уз ниже трошкове. Домино'с карте за изношење које се наручују путем интернета су 25% веће од оних које се наручују путем телефона и мање су радно интензивни, што је од помоћи на скученом тржишту рада.

Доминове дигиталне могућности су се исплатиле када су се купци током пандемије ослањали на канале е-трговине. Према слици 4, малопродаја остварена преко Домино дигиталног канала порасла је са 60% укупне продаје у 2017. на 75% у 2021. За поређење, продаја широм система преко дигиталних канала МцДоналд'с-а у 2021. износила је ~25% продаје широм система на његових 6 највећих тржишта.

Слика 4: Дигитална малопродаја у САД као проценат укупне малопродаје у САД: 2017. – 2021.

Опремљен за навигацију у случају поремећаја пандемије

Домино велико дигитално присуство, интегрисани ланац снабдевања, робусна услуга испоруке и могућности извођења учинили су компанију идеалном позицијом да ојача своју тржишну позицију током пандемије ЦОВИД-19. Док су се слабији конкуренти борили да дођу до купаца током пандемије, Домино тржишни удео је скочио са 1.6% глобално тржиште ресторана брзе услуге (КСР). у 2019. години на 2.2% у 2021. години.

Далеко од недавне аномалије, Доминов снажан пословни модел заузимао је тржишни удео много пре пандемије. Према слици 5, Домино'с је повећао свој удео на глобалном тржишту КСР са 1.1% у 2012. на 1.6% у 2019. Снажан пословни модел је позиционирао компанију да има користи када се друга предузећа повлаче. Ово је освојено место које Домино вероватно неће вратити након пандемије.

Слика 5: Удео на глобалном тржишту КСР: 2012 – 2021

Профитабилност водећа у индустрији

Доминов пословни модел не само да генерише импресиван врхунски раст, већ и водећи обрт уложеног капитала и поврат на уложени капитал (РОИЦ). Са 59%, Доминов задњи дванаестомесечни (ТТМ) РОИЦ је 1.6 пута најближи конкурент. Види слику 6.

Висок РОИЦ компаније није само резултат једнократног повећања пандемије. Петогодишњи просечни РОИЦ компаније је заправо нешто већи од 5%. Поглед на цео С&П 60 открива да само четири компаније имају већи петогодишњи просечни РОИЦ од Домино-а.

Слика 6: Доминова профитабилност вс. Вршњаци: ТТМ

Сталан раст економских зарада

Домино'с наставља да ствара вредност за акционаре док проширује своје пословање. Компанија је генерисала позитивну економску зараду сваке године од изласка на берзу 2004. У скорије време, Доминова економска зарада је порасла са 151 милиона долара у 2011. на 627 милиона долара у 2021. години.

Слика 7: Економске зараде од 2011

Здравија исхрана није велики ризик

Рад компаније је посебно конфигурисан за масовну производњу квалитетне пице, што ограничава директну конкуренцију већине других КСР-а. Међутим, таква зависност од једног производа значи да је успех компаније везан и за популарност пице.

Успон здравствена свест представља претњу за индустрију која опслужује гомилу висококалоричних угљених хидрата, масти и прерађеног меса. Промена навика у исхрани ка здравијим опцијама могла би да представља дугорочну препреку за индустрију и њеног највећег добављача. Међутим, ова претња вероватно неће спречити раст тржишта пица. Упркос све већем низу опција за исхрану и здраву исхрану, америчко КСР тржиште пица порасло је са 35.9 милијарди долара у 2016. на 40.6 милијарди долара у 2021.

Штавише, Домино искуство са иновацијама значи да може понудити опције које су боље за вас, као што је кора без глутена, уколико се преференције потрошача удаље од традиционално направљене пице.

Растући трошкови би могли да угрозе марже, али да доведу до већег повећања тржишног удела

Управа је приметила у свом Позив за зараду 4К21 да очекује да ће Домино'с продавнице у САД видети до 10% повећања трошкова снабдевања храном. Ови растући трошкови ће имати непосредан утицај на профитабилност продавница. Компанија ће такође осетити негативне ефекте растућих трошкова јер ће пад профитабилности продавнице имати ефекат „капања“ на даваоца франшизе. Продавнице могу бити принуђене да промовишу ставке са већом маржом како би надокнадиле утицај растућих трошкова, смањиле радно време или мање агресивно прибавиле особље што би могло довести до ниже малопродаје.

Недостатак особља који ће вероватно и даље бити препрека расту броја продавница и промоцији продаје. Компанија је опрезнија у понуди промоција које подстичу више саобраћаја усред садашњих изазова. Продавнице можда неће моћи да одрже корак са већим послом док одржавају стандарде квалитета, а Домино'с оклева да активно придобије више купаца, који можда имају мање него идеално искуство са продавницама са недостатком особља.

Међутим, сви остали КСР оператери се суочавају са истим изазовима. Доминова широка мрежа продавница, ефикасност ланца снабдевања и најбољи РОИЦ у класи пружају му снажне предности које ће вероватно довести до већег повећања тржишног удела као што су то чинили током ЦОВИД-а.

Услуга испоруке: дугорочна предност, али краткорочни проблем

Тренутни недостатак радне снаге директно утиче на способност компаније Домино да изврши операције које у великој мери зависе од услуге испоруке. Недостатак покретача испоруке довео је до тога да неке продавнице смање радно време јер се компанија бори да обезбеди капацитет испоруке како би задовољила потражњу. Компанија се ослања на свој дигитални канал и обавља пословање како би помогла у навигацији ових изазова нудећи више подстицаја.

Дугорочно, Доминове могућности испоруке су главна конкурентска предност за компанију, за коју очекујем да ће наставити да подстиче већи раст, упркос тренутним ограничењима капацитета.

Убер Еатс и Доор Дасх смањују предност Домино испоруке

Дуго сам тврдио да услуге доставе трећих страна као што су Убер Еатс (УБЕР) и ДоорДасх (ДАСХ) користе покварене пословне моделе који ће пропасти на дужи рок, али и даље представљају претњу за Домино у краткорочном периоду. Брзо повећање тржишног удела ДоорДасх-а на америчком тржишту доставе хране успорило је Домино способност да придобије нове купце.

Тржиште испоруке хране трећих страна је значајно порасло у последње две године. Међутим, водећа имена на тржишту – као што је ДоорДасх – остварила су свој раст непрофитабилно, што значи да ти добици удела на тржишту нису одрживи. На крају, услуге испоруке треће стране ће морати или да повећају накнаде или да напусте тржиште. У сваком случају, Доминова интегрисана услуга испоруке биће спремна да поврати изгубљени удео на тржишту.

Домино'с такође нуди више начина за испуњавање поруџбина купаца осим традиционалне доставе код куће. Бесконтактно преузимање Домино'с Пизза, које гарантује да ће поруџбине бити постављене у возило у року од два минута од доласка, и приступне тачке за доставу, нуде купцима погодност вишеструких опција испуњења.

Дугорочно, Домино'с жели да створи аутономна решења за испоруку. Партнерство компаније са Нуро омогућио му да тестира аутономна возила за доставу пице у Хјустону 2021. Ови аутоматизовани системи за испоруку учинили би Доминов високо ефикасан пословни модел још ефикаснијим.

ДПЗ има 83% горе ако је консензус тачан

Домино акције имају цену да падне профит са садашњих нивоа упркос историји раста, супериорној профитабилности, водећем тржишном уделу у индустрији и бројним приликама за раст. У наставку користим свој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ) да анализирам два будућа сценарија новчаног тока како бих истакао предност у тренутној цени акција Домина.

ДЦФ сценарио 1: да се оправда тренутна цена акција од 390 долара по акцији.

Ако претпоставим Домино:

• НОПАТ маржа пада на 13% (10-годишњи просек наспрам 15% у 2021.) у периоду од 2022. до 2031. године и
• приход расте за само 1% ЦАГР (у односу на консензус процене 2022 – 2024 ЦАГР од 7%) од 2022 – 2031, затим

акција данас вреди 390 долара по акцији – што је једнако тренутној цени акција. У ово сценарио, Домино'с зарађује 610 милиона долара у НОПАТ-у у 2031. години, што је 8% мање од 2021. године.

ДЦФ сценарио 2: Акције вреде 712$+.

Ако претпоставим Домино:

• НОПАТ маржа пада на 14.6% (петогодишњи просек) од 2022. до 2031. године, а
• приход расте према консензусним проценама од 7% у 2022. години, 8% у 2023. и 7% у 2024. години, и
• приход расте по ЦАГР од 3.5% од 2025. до 2031. (испод његовог 10-годишњег ЦАГР-а од 10% од 2011. до 2021.), затим

акција вреди 712 долара по акцији данас – раст од 83% у односу на тренутну цену. У овом сценарију, Домино'с НОПАТ расте само 4% на годишњем нивоу у наредној деценији, мање од једне трећине ЦАГР-а компаније од 15% НОПАТ-а од 2011. до 2021. године, и испод процењених 4.9% ЦАГР-а од 2022% на глобалном тржишту КСР компаније од 2027. до XNUMX. XNUMX – XNUMX. Уколико Домино'с НОПАТ расте у складу са историјским стопама раста или чак очекивањима глобалног КСР тржишта, акције имају још већи раст.

Слика 8 пореди Доминов историјски НОПАТ са његовим подразумеваним НОПАТ-ом у сваком од горе наведених ДЦФ сценарија.

Слика 8: Доминов историјски и подразумевани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

Одрживе конкурентне предности потакнуће стварање вредности акционара

Мислим да ће јарак око Доминовог пословања омогућити да настави да генерише већи НОПАТ него што имплицира тренутна тржишна процена. Фактори изградње Доминовог јарка укључују:

• јака свест о бренду
• велики дигитални посао који повећава приход и смањује трошкове рада
• супериорна ефикасност ланца снабдевања
• интегрисану услугу испоруке коју добављачи треће стране не могу да реплицирају
• супериорна профитабилност

Шта пропуштају Ноисе Традерс са Домино

Ових дана се мање инвеститора фокусира на проналажење квалитетних алокатора капитала уз корпоративно управљање прилагођено акционарима. Уместо тога, због ширења трговаца буком, фокус је на краткорочним техничким трендовима трговања, док се превиђају поузданија темељна истраживања. Ево кратког резимеа онога што трговцима буком недостаје:

• Домино'с је у бољој позицији да управља недостатком радне снаге
• Истраживање и тржишта очекују да ће глобално КСР тржиште расти на 4.9% ЦАГР до 2027.
• процена имплицира пораст од 83% ако компанија расте према консензус проценама

Помаци у заради или ублажавање радних ограничења била би добродошла вест

Према Зацксу, Домино'с је надмашио процене зараде у осам од последњих 12 квартала. Ако то учините поново, то би могло повећати акције.

Ако Домино'с управља изазовним радним окружењем боље него што се очекивало, приходи и профит би могли да порасту и са њима пошаљу цену акција.

Дивиденде и откуп акција могли би обезбедити принос од 6.0%

Домино'с је повећавао своју кварталну дивиденду сваке године од 2012. Од 2017. године, Домино'с је исплатио 544 милиона долара (4% тренутне тржишне капитализације) кумулативних дивиденди. Тренутна дивиденда компаније, када се израчуна на годишњем нивоу, даје принос од 1.1%.

Домино'с такође враћа капитал акционарима путем откупа акција. Од 2017. до 2021. године, компанија је откупила акције у вредности од 4.0 милијарди долара (28% тренутне тржишне капитализације). Фирми има преосталих 704 милиона долара за тренутно одобрење за поновну куповину. Ако компанија искористи своје преостало овлашћење за поновну куповину 2022. године, откупи ће обезбедити годишњи принос од 4.9% на тренутној тржишној капитализацији.

План надокнаде за извршну власт треба побољшати

Без обзира на макро окружење, инвеститори би требало да траже компаније са плановима извршне компензације који директно усклађују интересе руководилаца са интересима акционара. Квалитетно корпоративно управљање сматра руководиоце одговорним акционарима подстичући их да опрезно распоређују капитал.

Домино'с надокнађује руководиоце платама, новчаним бонусима и дугорочним наградама за власнички капитал. Доминове јединице залиха перформанси (ПСУ) везане су за прилагођени укупни приход сегмента и његове глобалне малопродајне циљеве.

Уместо прилагођеног укупног прихода сегмента или глобалне малопродаје, препоручујем везивање компензације извршних директора за РОИЦ, који процењује стварни принос компаније на укупан износ уложеног капитала и осигурава да су интереси руководилаца усклађени са интересима акционара. Постоји јака корелација између побољшања РОИЦ-а и повећања вредности за акционаре.

Упркос томе што постоји простор за побољшање структуре компензација, руководиоци Домина су испоручили вредност за деоничаре. Домино'с је повећао економску зараду са 270 милиона долара у 2016. на 627 милиона долара у 2021.

Инсајдер трговање и трендови кратких камата

Tokom proteklih 12 meseci, insajderi su kupili 14 hiljada akcija i prodali 133 hiljada akcija sa neto efektom od ~118 hiljade prodatih akcija. Ove prodaje predstavljaju manje od 1% otvorenih akcija.

Тренутно је недовољно продато 2 милиона деоница, што је једнако 6% акција у неоспелу и нешто више од четири дана за покриће. Кратка камата је порасла за 20% у односу на претходни месец.

Критични детаљи пронађени у финансијским списима помоћу технологије Робо-Аналист моје фирме

Испод су појединости о прилагођавањима која сам направио на основу налаза Робо-аналитичара у Домино'с 10-К:

Биланс успеха: Направио сам 258 милиона долара прилагођавања, са нето ефектом уклањања 150 милиона долара неоперативних трошкова (3% прихода).

Биланс стања: Направио сам 187 милиона долара прилагођавања да бих израчунао уложени капитал уз нето повећање од 41 милион долара. Једно од највећих прилагођавања било је 35 милиона долара за оперативни закуп. Ово прилагођавање представља 7% пријављене нето имовине.

Процена: Направио сам 5.6 милијарди долара прилагођавања вредности акционара за нето ефекат смањења вредности акционара за 5.6 милијарди долара. Поред укупног дуга, једно од најзначајнијих прилагођавања вредности акционара било је 108 милиона долара у неисплаћеним акцијама за запослене (ЕСО). Ово прилагођавање представља <1% тржишне капитализације компаније Домино.

Атрактиван фонд који држи ДПЗ

Следећи фонд добија атрактиван рејтинг и значајно издваја за ДПЗ:

1. О'Схаугхнесси Маркет Леадерс Валуе Фунд (ОФВИКС) – издвајање 2.2%

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, стилу или теми.