Да ли је интересовање инвеститора за финансијско извештавање достигло врхунац са Енроном?

Каматне стопе близу нуле више од једне деценије, пасивно индексирање, пораст машинског учења и одсуство рачуноводствених несрећа од Енрона су кључни разлози за смањење интересовања инвеститора за финансијско извештавање. Пут напријед би могао бити да се квантни модели учине интелигентнијим укључивањем микро увида које добар аналитичар може извући из финансијских извјештаја.

„Ко више чита 10-К?“

Ово питање ми се често поставља када предајем свој разред о дубокој фундаменталној анализи финансијских извештаја. Пре неки дан сам разговарао са главним инвестиционим службеницима државних пензијских фондова и питао ко од њих рутински чита 10-К. Око 10% скупа од око 60 официра подигло је руку. Ово је забрињавајуће. Ево неколико хипотеза које се односе на зашто је млак интерес инвеститора.

„Бесплатан“ новац после 2008. због квантитативног попуштања

Када су каматне стопе близу нуле, остварена зарада следеће године у односу на рецимо 10 година од сада је скоро иста. Ниже стопе такође подстичу улагања у шпекулативне инвестиције као што су крипто валуте или меме акције као што је АМЦ. Мој старији колега, Тревор Харрис, истиче "без дисконтне стопе, основе су потенцијално мање релевантне." Могло би се рећи да акције раста имају тенденцију да раде добро када су каматне стопе ниске у односу на вредности акција. Међутим, чак и за акције раста, аналитичар треба да процени препреке за улазак, конкурентску предност и моћ одређивања цена фирме из финансијских извештаја.

Нема интересовања међу пасивнима

Фуснота 38 од предложена климатска правила СЕЦ наводи групе инвеститора од више билиона долара које се залажу за таква правила. Листа укључује Блацкроцк, са имовином под управљањем (АУМ) од 9 билиона долара 11. јуна 2021., када је правило предложено, и ЦЕРЕС, представља мрежу инвеститора о климатском ризику и одрживости која представља АУМ од 37 билиона долара, ЦИИ или Савет институционалних инвеститора са АУМ од 4 трилиона долара, Удружење саветника за инвестиције са АУМ од 25 трилиона долара, Институт за инвестиционо друштво са 30.8 билиона долара, ПИМЦО са АУМ од 2 трилиона долара, СИФМА (Индустрија хартија од вредности и финансијска тржишта) са АУМ од 45 трилиона долара, Глобални саветници државе Стреет са АУМ од 3.9 трилиона долара и Вангуард Гроуп са АУМ од 7 трилиона долара.

Ово је импресивна количина ватрене моћи. Када се последњи пут оволика ватрена моћ колективно залагала за специфично откривање и извештавање о питањима везаним за 10-К?

Промењени приоритети ФАСБ-а и ДИК-а?

Јацк Циесиелски, власник РГ Ассоциатес, фирма за истраживање и управљање портфолиом, тврдила је да се ФАСБ забринуо уз поједностављење рачуноводствених стандарда, уместо да дају приоритет побољшању финансијског извештавања у корист инвеститора, посебно пошто су компаније постале сложеније и веће, и пласирале више улагања у нематеријална средства.

Број ААЕР-а (саопштења о спровођењу рачуноводства и ревизије) фокусираних на питања финансијског извештавања и обелодањивања које издаје СЕЦ такође је у сталном опадању од дана Енрона. А детаљан скуп података одржава Патти Децхов на Универзитету Јужне Калифорније сугерише да су ААЕР-ови извештавања и обелодањивања достигли врхунац на 237 у 2004. У 2012. број ААЕР-а је пао на 65. У 2018., последњој години за коју су подаци извештавани, СЕЦ је издао 73 ААЕР-а. Сугерисано је да су приоритети СЕЦ-а у спровођењу након Енрона и усвајања Додд-Франк закона прешли на надзор финансирања тероризма, а затим на крах хипотека након 2008. Комесар Клејтон, током свог мандата од 2016-2020. фокусирати се на „превару у малопродаји“. Чини се да је нагласак сада на питањима везаним за ЕСГ и крипто.

Наравно, постоје и други истовремени развој коју су аналитичари окривили за тако мали број ААЕР-а везаних за извештавање. Да ли је долазак ПЦАОБ-а смањио број неправилности у рачуноводству и извештавању? То је делимично тешко истражити зато што ПЦАОБ јавно не открива имена фирми са незадовољавајућим ревизијама.

Да ли пад броја јавних предузећа има везе са овим? Мицхаел Маубоуссин, Дан Цаллахан и Дариус Мајд из Цредит Суиссе Фирст Бостон (ЦСФБ) открили да се број јавно котираних фирми скоро преполовио са 7,322 у 1996. на 3,671 у 2016. Нисам сигуран да овај тренд опадања може објаснити мањи број ААЕР-а. У једној од мојих студија, Главни финансијски службеници (ЦФО) сугерисали су да у било ком датом периоду око 20% фирми управља зарадом како би погрешно представило економски учинак. Чак и ако су половина ових превара, регулатори потенцијално имају много више посла.

Нема веће рачуноводствене несреће од Енрона

Јацк Циесиелски истиче „мање је било рачуноводствених трагедија. Лични интерес повезан са откривањем и спречавањем трагедија је сада низак. Такође – често сам открио да постоји већи степен интересовања за финансијско рачуноводство међу инвеститорима када је ФАСБ био активан/проактиван. Инвеститори, а посебно аналитичари са продајне стране, били су заинтересовани за то како ће промене рачуноводства утицати на њихове моделе зараде. ФАСБ не само да је отишао дубоко у „поједностављење“, он такође није преузео пројекте који нису толико драматични као што је рецимо порез на приход у СФАС 109, Или ОПЕБ са 106, Или фер вредност у СФАС 157. ФАСБ софт педалира своје пројекте сада.”

Пораст квантног улагања

„Инвеститори су постали једнобојни (нпр. вредност/раст заснован на М/Б или тржишним и књиговодственим односима и П/Е или односу цене и зараде) и брину о рачуноводству само када је прекасно“, каже Јацк Циесиелски. На пример, релативно велика литература указује на дисторзију М/Б и П/Е због погрешног мерења нематеријалне имовине. Велике суме новца се воде преко квантних модела који могу бити прилично поједностављени.

Циесиелски додаје „многи на које знам се ослањају Бенеисхов М резултат, или Слоан'с разграничења да убеде себе да нема шиканирања и нема потребе да идемо даље.” Обоје Дан Банеисх Рицхард Слоан, академици који су дошли са М резултатом и аномалијом акрула респективно, драге су колеге које поштујем и којима се веома дивим. Они сами ће вероватно признати да сумарне мере као што су Бенеисх резултат и обрачуни пропуштају нијансе повезане са пословањем фирме. На пример, разграничења која повећавају приход могу представљати или погрешно представљање зараде фирме или природни раст, што се одражава у већим обрачунавањем обртног капитала. Квант може покушати да условљава такве обрачуне бучним заступницима као што су они који се ослањају на корпоративно управљање, али такви покушаји да се идентификује менаџерски опортунизам обично нису баш задовољавајући.

Пранав Гхаи, извршни директор Цалцбенцх-а каже, „видимо повећану потражњу за нашим машинским извученим финансијским подацима, али то је аутоматизована потражња. Пре двадесет пет година, корисници су били људи попут Мери Меекер (или њеног тима) и/или Дана Реинголда из Цредит Суиссе-а. Данашњи корисници су Аладин, софтвер за управљање портфолиом компаније Блацкроцк.“

Из тога можда следи да је мање вероватно да ће Аладин бринути о изјавама ДИК-а или ФАСБ-а или њиховом недостатку у вези са финансијским извештавањем. Чак и ако Лари Финк, извршни директор, брине о нијансама финансијских извештаја, да ли би се тај интерес превео у канале који постоје у Блацкроцк-у? А шта су друге квантне продавнице као што су Цитадел, Ворлдкуант или АКР?

Успон машинског учења

Живимо у свету где се сложеност углавном решава кроз апликације за машинско учење. Машине немају осећај за ограничења основних рачуноводствених мера. Нити таква апликација за машинско учење не може поставити стратешка питања која аналитичар потенцијално може о финансијској одрживости предузећа. Истраживачка група једног од највећих пасивних менаџера индекса рутински води НЛП (обраду природног језика) на 10Кс и проки изјавама (и саопштењима за јавност, транскриптима конференцијских позива и још много тога). Међутим, микро рад повезан са разумевањем мозаика информација које се огледају у финансијским извештајима није добро скалиран и стога је веома скуп за имплементацију за 5000 плус акција.

Недостатак капитала пацијената

Осим ако аналитичар не може да покаже да стратегија заснована на основама може брзо да донесе алфа, хеџ фондови обично нису толико заинтересовани. Трговање је постало релативно јефтино јер технологија која је у основи трговачких система и берзи напредује. Тревор Харрис каже: „Мислим да проблем капитала пацијената није нов, само су се ЕТФ-ови и заједнички фондови умножили. Скоро нула трансакционих трошкова учинила је улагање „бескоштеним“, тако да су се трговина и краткорочне активности повећале.

диверсификација

„Инвеститори стално чују да треба да буду диверсификовани. Што су разноврснији, то је мањи значај било којег питања специфичног за компанију, као што је рачуноводство. Ово је само један од многих ризика које они диверзификују“, каже Вахан Јањигиан, главни инвестициони директор Греенвицх Веалтх Манагемент, ЛЛЦ.

Шта, ако ишта, може да се уради са тако млаким интересовањем?

„Мислим да једино што се може учинити је да се сачува вера. У неком тренутку ће доћи до „рачуноводствене трагедије“ која појачава важност гледања иза бројева“, каже се Јацк Циесиелски.

Такође нам је можда потребан начин да моделе засноване на машинама учинимо интелигентнијим у вези са микро анализом на којој многи од нас воле да раде када гледамо 10Кс и проки изјаве. ЕСГ је потпуно нова прилика да се микро вештине које аналитичари развијају са финансијским извештајима доведу у област којој је преко потребна дисциплина у мерењу и извештавању.