Дисциплинован раст чини Скецхерс УСА квалитетним холдингом

Прво сам направио Скецхерс УСА
СККС
Дугу идеју у априлу 2016. и затворио позицију у марту 2018. како бих закључао свој учинак од 5% у односу на С&П 500. Убрзо након тога, у мају 2018. поново сам направио акцију Дуга идеја. Од тада је акција порасла за 29% у поређењу са до 53% добитка за С&П 500. Акције и даље представљају одличан ризик/награду и данас би могле да вреде 70+$/акција – раст од 79%+.

Скецхерсове акције имају снажан раст на основу:

• велики физички отисак компаније
• доследно повећање тржишног удела
• велике предности које компанија ужива као трећи највећи светски бренд обуће
• способност да достигне своју тржишну нишу са удобношћу и вредношћу
• тренутна процена акција имплицира да ће профит трајно пасти 20% испод тренутних нивоа.

Слика 1: Дуга изведба идеје: од датума објављивања до 5

Шта ради

Продавнице покрећу раст: Скецхерс води велепродајни посао који снабдева традиционалне робне и специјалне малопродајне продавнице. Поред тога, Скецхерс управља сегментом директно за потрошаче који се може похвалити великом мрежом од 4,308 Скецхерс брендираних продавница широм света. Број Скецхерс продавница је више од четири пута већи од ~1,048 глобалне малопродајне продавнице гиганта обуће Нике
НКЕ
.

Скецхерсова велика дистрибутивна мрежа је кључна предност на веома фрагментираном тржишту одеће и обуће. Иако постоји неколико препрека за улазак у индустрију обуће, много је теже доћи до купаца на начин на који Скецхерс може. Скецхерсова снажна дистрибутивна мрежа је подстакла раст продаје и профита компаније кроз историју и позиционирала је за наставак раста у будућности.

Добици удела на тржишту: Скецхерс је трећи највећи бренд обуће у свету и компанија и даље расте. Продаја компаније у САД порасла је са 1.1 милијарде долара у 2012. на 2.6 милијарди долара у 2022. или 10% на годишњем нивоу. У исто време, Скецхерсов удео у издацима за одећу и обућу у САД порастао је са 0.08% на 0.14%, према слици 2.

Слика 2: Скецхерсов удио у издацима за одјећу и обућу САД: 2012. – 202.

Међународна продаја је још јача: Скецхерс има јак глобални бренд у преко 180 земаља. Иако је домаће пословање компаније снажно, њен међународни сегмент чини 57% укупне продаје у првом кварталу 1. и расте чак и брже од домаћег сегмента. Од 22. Скецхерс-ов међународни приход порастао је на 2016% ЦАГР, а само прошле године међународни приход компаније је порастао за 18% у односу на исти период претходне године.

Гледајући унапред, ако Скецхерс може да повећа продају у складу са својим историјским стопама, компанија је позиционирана да повећа свој удео на глобалном тржишту обуће за слободно време, што Истраживање и тржишта очекује раст од само 2.6% ЦАГР до 2026.

Трошкови падају: Дисциплинован приступ компаније расту разликује се од многих њених конкурената. Аллбирдс (БИРД), на пример, усвојио је стратегију „раста по сваку цену“. Скецхерс, с друге стране, повећава приходе и осваја тржишни удео, док истовремено смањује коефицијент оперативних трошкова. Скецхерс-ови оперативни трошкови за последњих дванаест месеци (ТТМ) као проценат прихода пали су у односу на квартал (КоК) у сваком од последњих пет квартала, са 45% у 4К20 на нешто мање од 40% у 1К22.

Слика 3: Оперативни трошкови компаније Скецхерс као проценат прихода: 4К20 – 1К22

Основна зарада наставља да расте: Скецхерс-ов врхунски раст раста такође доводи до доследних крајњих резултата. Скецхерс је побољшао основну зараду у односу на претходну годину у девет од последњих десет година, а само у 2020. години је дошло до пада у односу на исти период претходне године. Основна зарада компаније порасла је са 6 милиона долара у 2012. на 434 милиона долара у 2021.

Шта не ради

Високо конкурентна индустрија: Индустрија обуће је фрагментирана и има врло мало препрека за улазак. Велики конкуренти, као што су Нике и Адидас (АДДИИ) имају јаке, добро развијене брендове и велике маркетиншке буџете. Способност компаније Нике да потроши милионе долара на препоруку је дуготрајна конкурентска предност коју компанија ужива у одржавању релевантности свог бренда. За референцу, укупан Нике-ов продајни и административни трошак током последњих дванаест месеци (ТТМ) од 14.5 милијарди долара је 2.2 пута Скецхерсов ТТМ приход.

Иако може имати мањи маркетиншки буџет, Скецхерс је и даље у могућности да закључи уговоре о одобрењу, па чак и да покрене Рекламе за Супер Боул на свом путу ка развоју добро познатог глобалног бренда усредсређеног на удобност и приступачност. Компанија зна како да погоди оно што је важно када је у питању коришћење ограничених маркетиншких ресурса. Штавише, као што је већ поменуто, највећа предност Скецхерса у индустрији обуће је његова дистрибутивна мрежа.

Кинески ризик је стваран: Већина Скецхерсове обуће се производи у Кини и Вијетнаму, што значи да би се компанија могла суочити са великим поремећајем у раду уколико политичке тензије утичу на трговину са тим земљама. Међутим, велики део међународне индустрије обуће суочава се са сличном изложеношћу. На пример, током Никеовог фискална 2021, Кина и Вијетнам чине ~72% производње обуће марке НИКЕ.

Осим производње, Кина је друго по величини тржиште за Скецхерс и чинила је 19% продаје компаније у 2021. Затварање у Кини повезано са ЦОВИД-ом ће имати штетан утицај на укупну продају Скецхерса у региону 2022. Иако пандемија представља неки краткорочни ризик, растуће геополитичке тензије би потенцијално могле довести до штетнијег и трајнијег пада продаје ако би Скецхерс био приморан да напусти Кину. Слом глобалних трговинских односа очигледно представља ризик за сваку компанију која зависи од модела производње ниске цене. Међутим, лидери Кине и Сједињених Држава нису несвесни ризика који политичке тензије представљају за економски просперитет.

Акција је процењена на основу трајног пада профита од 20%

Важно је да тврдим да је ризик да Скецхерс изгуби сву продају у Кини већ урачунат у акције. Скецхерс-ов однос цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) од 0.8 значи да се цена акција процењује да профит трајно падне за 20% у односу на тренутне нивое. Испод, користим мој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ). да анализира очекивања за будући раст новчаних токова испечених у неколико сценарија цена акција за Скецхерс.

У првом сценарију, претпостављам Скецхерсов:

• НОПАТ маржа пада на 7% (10-годишњи просек наспрам 9% у 2021.) од 2022. до 2031. године, а
• приход пада за -0.2% на годишњем нивоу од 2022. до 2031. године.

У ово сценарио, Скецхерсов НОПАТ пада за 2% на годишњем нивоу током наредне деценије и акција данас вреди 39 долара по акцији – што је једнако тренутној цени. За референцу, Скецхерс је повећао НОПАТ за 10% на годишњем нивоу у протеклих пет година и 23% на годишњем нивоу у десет година пре пандемије од 2009. до 2019.

Акције би могле достићи 70 долара или више

Ако претпоставим Скецхерс ':

• НОПАТ маржа остаје на нивоу из 2021. године од 9% у периоду 2022-2031.
• приход расте према консензусним проценама од 17% у 2022. години, 9% у 2023. и 12% у 2024. години, и
• приход расте за само 3% на годишњем нивоу од 2025. до 2031. године, затим

акција вреди 70 долара по акцији данас – 79% изнад тренутне цене. У овом сценарију, Скецхерс повећава НОПАТ за само 6% на годишњем нивоу од 2022. до 2031. Ако Скецхерс повећава НОПАТ више у складу са историјским стопама раста, акције имају још већи раст.

Слика 4: Скецхерс-ов историјски и подразумевани НОПАТ: Сценарији вредновања ДЦФ-а

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, сектору, стилу или теми.