Повољан ризик/награда замагљен краткорочном неизвесношћу

Прво сам направио ЈПМорган Цхасе & Цомпани
ЈПМ
дуга идеја у мају 2020. као део моје тезе „Видјети кроз пад“. Од тада, акције су порасле за 37% у поређењу са добитком од 42% за С&П 500. Упркос благом лошем резултату на тржишту, мислим да акција данас вреди 164$+/акција и има 33%+ раст.

Акције ЈПМорган-а имају снажан раст на основу:

• смернице за раст нето прихода од камата у 2022
• диверсификовано, глобално пословање смањује ризик
• снажно стварање слободног новчаног тока (ФЦФ).
• тренутна цена има пораст од 33% ако се профит врати на ниво из 2020. године

РЕКЛАМА

Слика 1: Дуга изведба идеје: од датума објављивања до 5

Шта ради

Стабилан раст: Укупна актива ЈПМоргана порасла је 7% у односу на исти период претходне године у првом кварталу 1. на 22 билиона долара, а просечни депозити су порасли са 4.0 билиона на 2.2 билиона долара у исто време. Просечни кредити су порасли за 2.5% у односу на претходну годину (ИоИ) у првом кварталу 5. године.

Растуће каматне стопе: Економски раст и побољшани кредитни услови у 4К21 су утицали на нето приход од камата у банкарска индустрија виши. Овај тренд се пренео на зараду ЈПМоргана у првом кварталу 1. године, када је компанија известила нето приход од камата[1] порасла је за 9% у односу на претходну годину (ИоИ). Према слици 2, ЈПМорган наводи да ће његов нето приход од камата порасти за 19% у односу на претходну годину (у односу на претходну годину), са 44.5 милијарди долара у 2021. на 53.0 милијарди долара у 2022. Такве смернице имплицирају да нето приход од камата достиже други највиши ниво банке у осам година. Види слику 2.

РЕКЛАМА

Слика 2: ЈПМорган-ов нето приход од камата: 2015 – 2022*

*Смернице компаније за КСНУМКС

Фокус на слободан новчани ток: Са насловима који доводе у сумњу глобалне економске изгледе у наредних дванаест месеци, ЈПМорган-ов посао који генерише готовину оспособљава га да одговори на надолазеће изазове. Према слици 3, ЈПМорган'с је генерисао 132 милијарде долара (37% тржишне капитализације) у кумулативном ФЦФ-у у последњих пет година.

РЕКЛАМА

Неколико година пре 2022. године, тржиште се фокусирало готово искључиво на врхунски раст. Сада, са данима лаког новца у прошлости, тржиште оштро кажњава компаније које троше новац и наставиће то да чини све док каматне стопе више не падају. Стабилно пословање ЈПМорган-а који ствара готовину обезбеђује стабилност и сигурност на тржишту рационализујући цене према вредности.

Слика 3: Кумулативни слободни новчани ток: 2017 – 2021

Шта не ради

Проблеми инвестиционог банкарства: Након великог повећања у 2021, приход од ЈПМорган-овог сегмента инвестиционог банкарства пао је за 28% у односу на исти период претходне године у првом кварталу 1. године и опао је некаматни приход за 22% испод нивоа у првом кварталу 12. године. Међутим, добро диверзификовано пословање ЈПМоргана смањује ризик у целој банци. Иако су накнаде за инвестиционо банкарство пале у првом кварталу 1. године, просечни кредити, просечни депозити и нето приход од камата порасли су у исто време.

РЕКЛАМА

Краткорочни ризици одржавају акције ниже: У краткорочном периоду, операције ЈПМорган-а носе ризик пада ако крива приноса настави да се изравнава или економија додатно успори. Поред тога, растуће каматне стопе би могле смањити потражњу за кредитима чак и ако корпоративно потрошача биланси су у одличном стању.

Међутим, дугорочно гледано, водећа тржишна позиција ЈПМорган-а, јак биланс стања и критична улога у економији значи да ће банка дугорочно напредовати. Иако препознајем да неизвесност која окружује тренутну економију додаје краткорочни ризик од пада поседовању ЈПМ-а, верујем да би инвеститори требало да се фокусирају на дугорочну позицију банке и историју стварања новчаних токова. Свако додатно кретање надоле цене акција посматрам као прилику за инвеститоре да акумулирају више акција с обзиром на дугорочну конкурентску снагу ЈПМоргана.

Цена акција је тако да се профит врати само на нивое из 2020

Економска неизвесност довела је до прениске цене акција ЈПМоргана. Упркос томе што је највећа банка у САД и растући профит деценијама, ЈПМорганов однос цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) је само 0.7, што значи да тржиште очекује да ће њен профит трајно пасти за 30% у односу на ниво из 2021. године. Испод, користим мој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ). да анализира очекивања за будући раст новчаних токова испечених у неколико сценарија цена акција за ЈПМорган.

РЕКЛАМА

У првом сценарију, квантификујем очекивања уткана у тренутну цену.

• НОПАТ маржа пада на 24% (десетогодишњи просек наспрам 29% у 2021.) од 2022. до 2031. године, а
• приходи опадају за 2% на годишњем нивоу од 2022. до 2031. године.

У ово сценарио, ЈПМорганов НОПАТ пада за 4% на годишњем нивоу на 25.8 милијарди долара у 2031. години, а акције данас вреде 123 долара по акцији – што је једнако тренутној цени. Са 25.8 милијарди долара, ЈПМорган-ов НОПАТ за 2031. у овом сценарију је 1% испод нивоа из 2016. и 9% испод његовог просечног НОПАТ-а у протеклој деценији.

Акције би могле достићи 164 долара и више

Ако претпоставим да је ЈПМорган:

РЕКЛАМА

• НОПАТ маржа пада на нивое пре пандемије 2019. од 25% од 2022. до 2031.,
• приход расте по ЦАГР од 4% од 2022. до 2024., и
• приход расте за само 1% на годишњем нивоу од 2025. до 2031. године, затим

акција вреди 164 долара по акцији данас – 33% изнад тренутне цене. У овом сценарију, ЈПМорган-ов НОПАТ расте за само 1% на годишњем нивоу, а НОПАТ у 2031. једнак је нивоима из 2020. године. За референцу, ЈПМорган је повећао НОПАТ за 8% на годишњем нивоу током протекле деценије и 10% на годишњем нивоу од 1998. године (најранији доступни подаци). Ако ЈПМорган повећа НОПАТ више у складу са историјским нивоима, акције имају још већи раст.

Слика 4: ЈПМорганов историјски и подразумевани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

РЕКЛАМА

Откривање: Давид Трејнер поседује ЈПМ. Дејвид Трејнер, Кајл Гуске ИИ и Мет Шулер не добијају никакву надокнаду да пишу о било којој одређеној акцији, сектору, стилу или теми.

[1] Ова анализа користи ЈПМорган-ову метрику нето прихода од камата изведену од стране менаџмента која искључује ЦИБ тржишта, која се састоје од тржишта са фиксним приходом и тржишта акција.