Повећање стопа Фед-а неће обуздати инфлацију ако потрошња остане висока, каже лист

Председник Федералних резерви Џером Пауел изјавио је у петак да централна банка има „безусловну” одговорност за инфлацију и изразио уверење да ће „одрадити посао”.

Али објављен папир на истом самиту у Џексон Холу у Вајомингу где је Пауел говорио сугерише да Фед не може сам да уради посао и да би заправо могао да погорша ствари агресивним повећањем каматних стопа.

У садашњем случају, инфлацију углавном покреће фискална потрошња као одговор на кризу Цовид-а, а једноставно подизање каматних стопа неће бити довољно да је врати на доле, кажу истраживачи Франческо Бјанки са Универзитета Џонс Хопкинс и Леонардо Мелоси из чикашког Фед-а. писало је у белом листу објављеном у суботу ујутро.

„Недавне фискалне интервенције као одговор на пандемију Цовида промениле су уверења приватног сектора о фискалном оквиру, убрзавајући опоравак, али и одређујући повећање фискалне инфлације“, рекли су аутори. „Ово повећање инфлације није могло да се спречи једноставним пооштравањем монетарне политике.

Фед, дакле, може да смањи инфлацију „само када се јавни дуг може успешно стабилизовати кредибилним будућим фискалним плановима“, додали су. Лист сугерише да ће без ограничења у фискалној потрошњи, повећање каматних стопа поскупити трошкове дуга и повећати очекивања инфлације.

У његовом пажљиво пратио говор Џексона Хола, Пауел је рекао да су три кључна начела која информишу његове тренутне ставове да је Фед првенствено одговоран за стабилне цене, очекивања јавности су критична и да централна банка не може да попусти од пута који је повукла ка нижим ценама.

Бианцхи и Мелоси тврде да посвећеност Фед-а једноставно није довољна, иако се слажу око аспекта очекивања.

Уместо тога, они кажу да високи нивои савезног дуга и континуирано повећање потрошње од стране владе помажу да се подстакне перцепција јавности да ће инфлација остати висока. Конгрес је потрошио око 4.5 билиона долара на програме везане за Цовид, према УСАспендинг.гов. Ти издаци су резултирали буџетским дефицитом од 3.1 билиона долара у 2020., недостатком од 2.8 билиона долара у 2021. и дефицитом од 726 милијарди долара током првих 10 месеци фискалне 2022.

Сходно томе, савезни дуг креће се на око 123% БДП-а – што је незнатно мање у односу на рекордних 128% у 2020. години, али и даље далеко изнад свега што је виђено најмање из 1946. године, одмах након трошења у Другом светском рату.

„Када су фискалне неравнотеже велике, а фискални кредибилитет опада, монетарним властима, у овом случају ФЕД-у, може постати све теже да стабилизују инфлацију око жељеног циља“, наводи лист.

Штавише, истраживање је показало да би то могло погоршати ствари ако Фед настави својим путем повећања стопе. То је зато што више стопе значе да државни дуг од 30.8 билиона долара постаје скупљи за финансирање.

Како је Фед ове године подигао референтне каматне стопе за 2.25 процентних поена, каматне стопе трезора су порасле. У другом кварталу, камата плаћена на укупан дуг износила је рекордних 599 милијарди долара по сезонски прилагођеној годишњој стопи, према подацима Федералних резерви.

У документу представљеном на Џексон Холу упозорава се да ће без строжије фискалне политике „настати зачарани круг раста номиналних каматних стопа, растуће инфлације, економске стагнације и повећања дуга“.

In његове примедбеПауел је рекао да Фед чини све што је у његовој моћи да избегне сценарио сличан оном из 1960-их и 70-их, када је пораст државне потрошње у комбинацији са Фед-ом који није био спреман да одржи више каматне стопе довео до година стагфлације, или спорог раста и растуће инфлације. То стање је потрајало све док тадашњи председник ФЕД-а Пол Волкер није предводио серију екстремних повећања каматних стопа које су на крају довеле економију у дубоку рецесију и помогло да се укроти инфлација у наредних 40 година.

„Да ли ће се текући инфлаторни притисци задржати као 1960-их и 1970-их? Наша студија наглашава ризик да би сличан упорни образац инфлације могао да карактерише године које долазе“, написали су Бианцхи и Мелоси.

Они су додали да се „изгледа да се ризик од упорне високе инфлације са којом америчка економија данас суочава више објашњава забрињавајућом комбинацијом великог јавног дуга и слабљења кредибилитета фискалног оквира“.

„Дакле, рецепт који је коришћен да се победи Велика инфлација раних 1980-их можда данас неће бити ефикасан“, рекли су.

Инфлација се донекле охладила у јулу, углавном захваљујући паду цена бензина. Међутим, било је доказа о његовом ширењу у привреди, посебно у трошковима хране и кирије. Током протекле године индекс потрошачких цена порасла за 8.5 одсто. Индикатор „смањене средње вредности“ Далас Фед-а, омиљено мерило централних банкара који издваја екстремне успоне и падове компоненти инфлације, забележио је 12-месечни темпо од 4.4 одсто у јулу, што је највише очитавање од априла 1983.

Ипак, многи економисти очекују да ће се неколико фактора удружити да смање инфлацију, помажући Фед-у да ради свој посао.

„Марже ће пасти, а то ће извршити снажан притисак на инфлацију. Ако инфлација падне брже него што Фед очекује у наредних неколико месеци — то је наш основни случај — Фед ће моћи лакше да дише“, написао је Иан Схепхердсон, главни економиста Пантхеон Мацроецономицс.

Ед Иардени из Иардени Ресеарцх-а рекао је да Пауел у свом говору није признао улогу коју су повећања Фед-а и преокрет његовог програма куповине имовине имали на јачање долара и успоравање економије. Долар је у понедељак достигао највиши ниво у скоро 20 година у поређењу са корпом својих колега.

„Тако би [Пауел] ускоро могао зажалити што се окренуо ка јастребовом ставу у Џексон Холу, што би га ускоро могло приморати да се поново окрене ка голубијем ставу“, написао је Иардени.

Али лист Бианцхи-Мелоси указује да ће бити потребно више од посвећености подизању стопа како би се смањила инфлација. Проширили су аргумент и укључили питање шта-ако да је Фед раније почео да расте, након што је провео већи део 2021. одбацујући инфлацију као „пролазну” и не гарантујући политички одговор.

„Повећање стопа, само по себи, не би спречило недавни пораст инфлације, с обзиром на то да је велики део повећања био последица промене уочене мешавине политика“, написали су они. „У ствари, повећање стопа без одговарајуће фискалне подршке могло би довести до фискалне стагфлације. Уместо тога, освајање постпандемијске инфлације захтева међусобно конзистентне монетарне и фискалне политике које обезбеђују јасан пут и за жељену стопу инфлације и за одрживост дуга.