Фокус на основе на бурним тржиштима: ЦарМак (КМКС)

Како МОМО, ИОЛО и БТФД дани тону дубље у прошлост, подсећам инвеститоре да се фокусирају на основе. Фундаментално истраживање може изгледати досадно, али то је једини начин да се пронађу компаније које остварују стварни профит и имају акције које носе мањи ризик. Досадне инвестиције могу бити веома корисне.

Цармак
КМКС
, Инц. (КМКС) је једна од овонедељних дугих идеја.

Основе су сада важне као и увек

Усред економске неизвесности и нестабилности тржишта, инвеститори би требало да се постарају – сада више него икад – да њихови портфељи буду испуњени компанијама које остварују основну зараду и тргују по јефтиним проценама.

Након година уливања лаког новца у популарне компаније које расту, тржиште више не толерише губитке на крајњој линији без обзира на то колико је снажан раст на врху.

Инвеститори би требало да се фокусирају на компаније са следећим карактеристикама, без обзира на економске изгледе:

• доследан раст основне зараде
• висок принос на уложени капитал (РОИЦ) у поређењу са колегама
• растуће економске зараде
• снажан слободни новчани ток (ФЦФ)
• ниска цена-економска књиговодствена вредност (ПЕБВ)

ЦарМак је надмашио Царвану за 60%

Упркос паду од 42% у односу на максимум из новембра 2021. године, због забринутости због растућих трошкова пословања, ЦарМак-ове акције су имале много боље резултате од акција ривалске Царване (ЦВНА) откако сам 16. децембра 2020. дао ЦарМак-у дугој идеји. Од тада, ЦарМак-ове акције су пале за 9% у поређењу са падом од 69% за ЦВНА у исто време. Види слику 1.

Слика 1: Учинак цене: КМКС вс. ЦВНА Од 12

Иако тржиште може бити превише песимистично у погледу изгледа индустрије половних аутомобила, оно јасно прави разлику између перформанси компанија у индустрија. Снажан основни посао позиционира ЦарМак да испоручује дугорочне приходе раст профита. Недавни пад цене акција представља полазну тачку за поседовање овог квалитетног посла по јефтиној процени.

Снажан раст основне зараде пре пандемије

Забринутост у вези са способношћу компаније да упореди са импресивним учинком основне зараде у фискалној 2022. је изнад акција. Заиста, основне зараде у 4К22 биле су 34% испод 4К21 и 31% испод 4К20. Историјски ниске бруто марже и растући трошкови могли би да опстану у блиској будућности и доведу ЦарМак-ову основну зараду за фискалну 2023. испод нивоа из фискалне 2022. године.

Међутим, ЦарМак-ов доследан раст профита пре пандемије сугерише да ће се на дуги рок Цоре Еарнингс вратити тренду раста. Основна зарада ЦарМак-а порасла је са 281 милиона долара у фискалној 2010. на 888 милиона долара у фискалној 2020. (2. фебруара 29. године), или 20% на годишњем нивоу. Током протекле две године, ЦарМак-ова основна зарада је у просеку износила 12 милион долара, што је 931% изнад нивоа фискалне 5. године.

Насупрот томе, Царванина основна зарада није била позитивна од 2015. (најраније године у мом моделу). Основна зарада компаније пала је са -40 милиона долара у 2015. на -127 милиона долара у 2021. Са недостатком нових возила која покрећу рекордне нивое потражње на тржишту половних возила, Царванина неспособност да оствари позитивну основну зараду је у оштрој супротности са ЦарМак-ом, који остварио је највећу основну зараду икада у фискалној 2022. (ФИЕ је завршен 2.).

ЦарМак ствара вредност за акционаре док је Царвана уништава

За разлику од ГАА
ГАА
Зарада, економска зарада је тачнија репрезентација стварних основних токова готовине предузећа јер обухватају промене у билансу стања као и билансу успеха. ЦарМак-ова економска зарада порасла је са 401 милиона долара у фискалној 2016. (календарској 2015. [1]) на 757 милиона долара у фискалној 2022. (календарској 2021.). Током тог периода, ЦарМак је остварио кумулативну економску зараду од 3.6 милијарди долара, док је Царвана остварила -2.1 милијарду долара економске зараде.

Слика 2: Кумулативна економска зарада ЦарМак-а и Царване од календара 2015.

Тржишни удео је такође побољшан на годишњем нивоу

ЦарМак је највећи продавац половних аутомобила у САД (по обиму) и наставља да заузима тржишни удео. Према слици 3, удео компаније на тржишту половних аутомобила старих 10 година или мање (стандардна мера за тржиште половних возила) порастао је са 3% у календару 2017. на 4% у календару 2021. Само у календару 2021. ЦарМак је побољшао свој тржишни удео за ~50 базних поена док је такође остварио рекордну основну зараду.

ЦарМак је нагласио у свом фискалном Позив за зараду 4К22 да ће се фокусирати на повећање свог тржишног удела док наставља да „улаже и иновира како би постигао профитабилан раст тржишног удела“. Велики отисак компаније, велики избор и конкурентне цене требало би да наставе да привлаче купце на уском тржишту половних возила. Менаџмент очекује да ће његов удео на циљном тржишту достићи 5% до календарске 2025.

Слика 3: ЦарМак-ов удео у продаји половних аутомобила у САД

Потражња за половним аутомобилима изгледа јака у блиској и дугорочној перспективи

Иако су смањена понуда половних аутомобила и растући трошкови рада обуздали ентузијазам за индустрију половних аутомобила, продаја половних аутомобила и цене су знатно изнад нивоа пре пандемије. С обзиром на немогућност произвођача аутомобила да задовоље потражњу за новим аутомобилима у наредних неколико година, потражња за половних аутомобила ће вероватно остати на историјски високом нивоу. Заправо, Гранд Виев Ресеарцх очекује да ће глобално тржиште половних аутомобила расти по сложеној годишњој стопи раста (ЦАГР) од 6% до календара 2030.

ЦарМак је спреман да задовољи растућу потражњу за половних аутомобила. Компанија је повећала залихе у фискалној 2022. и планира да дода десет нових продавница у фискалној 2023.

Проверени лидер

ЦарМак је у стању да постигне оно што Царвана није – профитабилан раст тржишног удела. ЦарМак-ов велепродајни сегмент је саставни део његове профитабилности и успеха у набавци квалитетних половних аутомобила. Велепродаја подстиче квалитет своје малопродајне понуде тако што пружа канал за профитабилан истовар возила нижег квалитета на својим аукцијама. Штавише, велепродаја пружа компанији увид у реалном времену у цене и потражњу на тржишту половних аутомобила.

Време ће показати да ли ће Царванин покушај да повећа своје физичко присуство и пословање на велико путем куповине аукцијске куће АДЕСА УС побољшаће профитабилност пословања. У међувремену, ЦарМак већ води веома профитабилан омни-канални велепродајни и малопродајни посао у невиђеним размерама.

Инвеститорима недостаје највећа ефикасност биланса стања у индустрији

analitičari су разочарани са ЦарМак-овим опадајућим нето оперативним профитом након опорезивања (НОПАТ) маржама, која је пала са 5% у фискалној 2020. на тринаестогодишњи минимум од 4% у фискалној 2022. Управа је навела у свом позиву о зарадама у фискалном 4К22 да су „одлучили да пренесу неке наше самоефикасне уштеде трошкова аквизиције за потрошаче путем нижих цена“ што изгледа као разборит потез с обзиром на повећање тржишног удела које је компанија остварила у календару 2021.

Међутим, профитабилност компаније је већа него што би њене марже могле да сугеришу. ЦарМак-ова нова понуда тренутне онлајн процене допринела је повећању продаје јединица на велико за 44% на годишњем нивоу у фискалном 4К22. Раст у велепродајном сегменту помогао је ЦарМак-овом водећем уложеном капиталу у индустрији (моја мера ефикасности биланса стања) да порасте са 3.3 у фискалној 2020. на 3.8 у фискалној 2022. Компанија ће настојати да настави да побољшава обрт уложеног капитала јер се фокусира на раст велепродајна јединица продаје преко свог онлајн канала.

ЦарМак-ов пораст уложеног капитала подржава висок РОИЦ компаније, која се налази на трећем месту у својој групи вршњака. Царванин РОИЦ је, с друге стране, негативан и заузима претпоследње место. Види слику 4.

Слика 4: ЦарМак-ова профитабилност наспрам. Конкуренција: ТТМ

КМКС има 43%+ нагоре ако је консензус тачан

ЦарМак-ов ПЕБВ коефицијент[2] од 1.1 значи да је цена акција процењена тако да профит порасте само 10% изнад нивоа фискалне 2020. године. Таква претпоставка изгледа претерано песимистична, с обзиром да је компанија повећала НОПАТ за 13% на годишњем нивоу од фискалне 2010. до 2020. године.

У наставку користим своје модел обрнутог дисконтованог новчаног тока (ДЦФ) да анализирамо два будућа сценарија тока готовине и истакнемо потенцијал за повећање тренутне цене акција ЦарМак-а.

ДЦФ сценарио 1: да се оправда тренутна цена акција од 88 долара по акцији.

Ако претпоставим ЦарМак-а:

• НОПАТ маржа остаје на нивоу фискалног 4К22 од 2% у фискалној 2023. – 2024.,
• НОПАТ маржа расте на 4% (13-годишњи минимум и једнак фискалној 2022.) у фискалној 2025. – 2032. и
• приход пада за 2% (у односу на консензусну процену фискалне 2023. – 2024. ЦАГР од +3%) на годишњем нивоу од фискалне 2023. – 2032., затим

акција данас вреди 88 долара по акцији – једнако тренутној цени. У ово сценарио, ЦарМак зарађује 1.1 милијарду долара у НОПАТ-у у фискалној 2032. години, што је само 7% изнад НОПАТ-а пре пандемије у фискалној 2020. години.

ДЦФ сценарио 2: Деонице вреде 126$+

Ако претпоставим ЦарМак:

• НОПАТ маржа остаје на нивоу фискалног 4К22 од 2% у фискалној 2023. – 2024.,
• НОПАТ маржа расте на 4% (13-годишњи минимум и једнак фискалној 2022.) у фискалној 2025. – 2032. и
• расте приход за 3% од фискалне 2023 – 20232,

акција вреди 126 долара по акцији данас – пораст од 43% у односу на тренутну цену. У овом сценарију, ЦарМак-ов НОПАТ расте само 3% на годишњем нивоу током наредне деценије. За референцу, ЦарМак је повећао НОПАТ на ЦАГР од 9% од фискалне 2015. до 2020. пре пандемије ЦОВИД-19. Ако ЦарМак-ов НОПАТ расте у складу са стопама раста пре пандемије, акције имају још већи раст.

Слика 5 упоређује ЦарМак-ов историјски НОПАТ са његовим подразумеваним НОПАТ-ом у сваком од горе наведених ДЦФ сценарија.

Слика 5: ЦарМак-ов историјски и подразумевани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, стилу или теми.

[1] За ову анализу, поредим ЦарМак-ов календар за 2015. (фискална година завршена 2. 29. 16.) са финансијским подацима Царване календара за 2015. (фискална година завршена 12. 31. 15.).

[2] Израчунавам ЦарМак-ов ПЕБВ однос користећи компанијски НОПАТ пре пандемије фискалне 2020. године, који представља нормалнији ниво профита од рекордног профита у фискалној 2022. години.