Ако постоји неки закључак из другог извештаја о збрканим пословима, то је ово: Федералне резерве су иза кривине и брзо падају. Инвеститори би се требали припремити за агресивније пооштравање — па чак и то поздравити.
Као што је био случај претходног месеца, насловна цифра о платним списковима који нису пољопривредна предузећа за децембар противи извештају који одражава тврдоглави, текући недостатак радне снаге који подстиче инфлацију. Милиони радника и даље пркосе очекивањима за масовни повратак на посао, а учешће радне снаге је знатно испод нивоа пре пандемије. А повећање плате по сату од 0.6% у односу на новембар не представља колико брзо послодавци умањују плате да би привукли помоћ.
Ед Иардени, председник Иардени Ресеарцх-а, каже да је његов зарађени приход за плате и дневнице у приватном сектору скочио за 0.8% у односу на месец раније и 9.9% у односу на годину раније. Плате које надмашују инфлацију изгледају добро за куповну моћ, али динамика је такође црвена застава за страшну спиралу плата и цена која је карактерисала 1970-те.
Штавише, стопа незапослености од 3.9% сада је испод онога што је Фед рекао да је природна стопа незапослености, или најнижа стопа незапослености где је инфлација стабилна. Када је стопа незапослености пала испод 4% током последње експанзије, Фед је већ више од две године био у циклусу повећања стопе и скоро годину дана у програму одлива ликвидности, каже Мајкл Дарда, главни економиста и тржишни стратег у МКМ Партнерс.
„Фед је иза криве у односу на последњи циклус на основу практично свих релевантних показатеља запошљавања“, каже Дарда. Његов модел за неутралну каматну стопу, која представља праву економију, наставља да расте. Ако је референтна стопа близу нуле у застоју док неутрална стопа расте, Фед постаје по дефаулту прилагодљивији, каже он.
Постаје горе. Дарда каже да растућа неутрална стопа значи да ће такозвана брзина новца вероватно порасти, при чему бржа стопа обрта новца покреће раст тражње коју привреда не може да поднесе и на тај начин погоршава већ врућу инфлацију.
Па куда идемо одавде? Све већи консензус за мартовско подизање каматних стопа, са два наредна повећања ове године, је лак део. Такође је помало бесмислено осим ако и док Фед не уради тежи посао смањења свог биланса од 9 трилиона долара.
Разговор о смањењу биланса довољан је да успава многе инвеститоре. Када је Фед кренуо са нормализацијом биланса 2017. године, тадашња председница ФЕД-а Џенет Јелен је сугерисала да ће то „тихо радити у позадини“ и бити узбудљиво као „гледање како се фарба суши“. Али то се овог пута чини само жељом. Тада је биланс стања био упола мањи од данашње величине и, како каже економисткиња Цитија Вероника Кларк, расте осећај да званичници Фед-а схватају да је програм куповине имовине као одговор на пандемију био превелик и трајао предуго.
У недавно објављеном записнику са састанка у децембру, централни банкари су наговестили да би могли да почну да скидају биланс стања раније и агресивније него што су тржишта очекивала. Кларк је повећала своја очекивања да ће нормализација почети у јулу, чиме мисли да ће Фед почети са смањењем реинвестирања од 25 милијарди долара месечно како хартије од вредности буду доспеле и порасти на 75 милијарди долара месечног пада реинвестирања.
Барри Кнапп, директор истраживања у Иронсидес Мацроецономицс, каже да подаци о радним мјестима у децембру подржавају аргумент за раније и брже смањење биланса стања. Званичници Фед-а који чекају на пуну запосленост пропустили су чамац, каже он, називајући тренутну монетарну политику „непромишљеном“ и тврдећи да Фед заправо неће пооштравати политику све док њени сопствени фондови не опадају.
Идеја: Фед поседује око трећину тржишта трезора и хипотекарних кредита, а дугорочне стопе неће заиста расти док се утицај Фед-а не смањи. Сама повећања стопе би стога била неефикасна ако тржишта обвезница не говоре сама за себе и не прилагођавају се у складу с тим.
„Оне су наводно почеле да се затежу и ствари заправо постају лабавије“, каже Кнапп, мислећи на још увек негативне реалне каматне стопе прилагођене инфлацији упркос оштром заокрету Фед-а. „Они започињу процес сужавања и тржиште им се смеје“, или барем тако изгледа зато што је тржиште обвезница толико искривљено утицајем куповине имовине Фед-а.
Пријава за билтен
Часопис ове недеље
Овај недељни имејл нуди потпуну листу прича и других карактеристика у овонедељном часопису. Субота ујутро ЕТ.
На конвенционални начин, све ово звучи као рецепт за сламање акција. Али Кнапп каже да је супротно тачно, барем за оне који имају мало стрпљења и који воле идеју да монетарна политика која је превише прилагодљива омета раст. Замислите стамбено тржиште, преплављено инвеститорима који гурају у страну потенцијалне купце који први пут купују, за које Кнапп каже да имају много већи мултипликативни ефекат на економију од изнајмљивача, и размотрите вишак депозита које би банке давале по вишим стопама.
За овај посебан временски период — отприлике у првој половини ове године — уклањање акомодативне монетарне политике биће тешко за тржишта, али нето позитивно за економију, каже Кнапп. Он види пад од 10% до 12% за главне индексе због пооштравања, и сугерише инвеститорима да то виде једноставно као одличну прилику за куповину.
Неко време ће се причати о томе да се Фед заоштрава у економији која успорава – посебно када Омицрон увек почиње да погађа економске податке. Али вреди видети шуму због дрвећа. Пооштравање—у овом случају, права врста, која укључује смањење биланса стања—може помоћи да се уклоне контрапродуктивне силе и спречи да Фед још више заостане за кривом инфлације која ће се само погоршавати у наредним месецима.
Пишите Лиса Беилфусс у [емаил заштићен]
