Фонд палих анђела Франсиса Родилоса купује оно што други морају да продају и продаје оно што други морају да купе.
Aда ли сте спремни да се кладите против тржишта—заиста, против својих инстинкта? Покушајте да урадите ово: У време када се чини да је рецесија неизбежна и да каматне стопе расту, инвестирајте у јунк обвезнице.
Францис Родилосо води Ван Ецк Фаллен Ангел Хигх Ииелд Бонд ЕТФ. За овај портфељ од 2.8 милијарди долара, он механички купује обвезнице чим се сниже са висококвалитетних на смеће и продаје све које се надограде са смећа на висококвалитетне. Ово је управо супротно од онога што чини сваки разборити менаџер портфеља обвезница „инвестиционог ранга“.
На гомили смећа палих анђела: дуг од одеће као што су Бед, Батх & Беионд, Роиал Цариббеан Цруисес и Трансоцеан. Фуј.
Али сада погледајте резултате. Током протекле деценије Родилосов јунк фонд је у просеку имао годишњи принос од 5.8%. Вангуард Тотал Бонд Маркет фонд којим се тргује на берзи, који се држи висококвалитетних кредита, доноси само 1.4% годишње.
ПАЛИ АНЂЕО ДАЈЕ
Просечан принос до доспећа обвезница које су почеле са добрим кредитним рејтингом, а затим су пале у квалитету, сада је прилично висок, на 7.5%. Али предност приноса од 3.4% у односу на упоредиве трезорске обвезнице је осредња. Распон је „прилагођен опцијама“ – што значи, израчунат након што се дозволи штета нанета одредбама о тражењу обвезница.
Да ли смо у рецесији или ћемо ускоро бити у њој? О томе јасно говори колико су краткорочне каматне стопе високе у односу на дугорочне. Ако се то догоди, овај отпадни фонд, као и сви отпадни фондови, ће патити. Да ли ће каматне стопе наставити да расту? Они можда. Стопе су скочиле прошле године, а то је нанело велику штету фонду Ван Ека и скоро сваком фонду обвезница.
У сваком случају, можете толерисати одређену количину ризика када је купон на обвезници довољно дебео. Родилосова филозофија: "Иди тамо где је принос."
Принос на фонд палих анђела, како израчунава Морнингстар, износи 6.7%. То је боље од 3 процентна поена изнад приноса на америчке државне обвезнице упоредивог рока доспећа. Три бода додатног интереса су довољна да надокнаде неке од проблема са варењем које доживљавају инвеститори у отпаду.
Очекујте жгаравицу. Ухватити анђеле док падају значи куповати секторе на којима се остатак Вол Стрита запуши. Пре три године, Ван Ек фонд је додао обвезнице Оццидентал Петролеума и Форд Мотора пошто су им кредитни квалитет пао, што није изненађење с обзиром да је спот цена сирове нафте била на нули и да је Форд тонуо у црвено мастило.
Резултати: није лоше. Оццидентал Пете и Форд, обојица и даље у портфељу, нису повратили свој кредитни рејтинг на инвестиционом нивоу, али држе корак са исплатама купона. Обвезнице Оццидентал-а, купљене по 75 центи за долар, порасле су на 97. Фонд је повећао цијену Фордове обвезнице са 4.75% доспијећа 2043. са 64 на 77.
Јамел Топпин за Форбес
Повремено је веза порасла и нестала. Дуг од ЕКТ-а, компаније за бушење и дистрибутера гаса, дошао је на тржиште 2020. по цени од 77. Обвезница је повратила свој БББ- статус две године касније, што је чини превише кредитно способном за задржавање. Фонд је изашао по просечној цени од 106.
Неки анђели иду другим путем. Када је фонд отворен 2012. године, ЈЦ Пеннеи је био укључен. Болесни трговац је на крају банкротирао. Фонд је изгубио гомилу.
Ван Ецк Фаллен Англес је некако успео да надокнади, са победницима као што су ЕКТ и Оццидентал, капиталне губитке од дудова. Њена нето имовина по акцији сада је мртва чак и на месту где је била пре десет година. Упоредите Вангуард Хигх Ииелд Цорпорате Фунд, отворени, и СПДР Блоомберг Хигх Ииелд Бонд ЕТФ: ови много већи играчи имају еродирајућу вредност имовине.
Како то да вишак поврата на стратегију палих анђела траје тако дуго? Помислили бисте да би хеџ фондови или други инвеститори копирали оно што Родилосо ради, остављајући мање новца на столу за њега. Заиста, они вероватно управо то раде.
Али постоји велика понуда препродатих обвезница и велика потражња за опорављеним анђелима. То је зато што у великој мери инвеститори са друге стране трговине имају везане руке. Менаџер са мандатом да поседује обвезнице високог квалитета мора пре или касније да се реши тог смећа и замени га обвезницама високог квалитета. И ови менаџери и Родилосо, међутим, имају мало флексибилности у тачном времену ажурирања свог портфеља; то је да би шпекулантима било тешко да ступе испред својих послова.
УЗОРНИК ФОНДОВА ЈУНК БОНД
Стотине фондова се специјализују за дугове од слабих компанија или скицираних делова света. Ово је мали подскуп.
Ако помаци у корпоративним кредитима не узрокују непроспаване ноћи за Родилоса, то је из два разлога. Један је да је његов портфолио у потпуности диктиран правилима. Ако емисија премашује одређену величину и није близу рока доспећа, она се аутоматски додаје када падне просечни кредитни квалитет, међу неколико агенција за рејтинг, са инвестиционог нивоа (БББ- или бољи) до ББ+ или мање. Тако да не треба да осећа кајање због клепета.
Други разлог за смиреност у вези са палим анђелима је тај што је Родилосо, 54, добио дебелу кожу. Већи део своје каријере провео је петљајући се са дужницима који су много више у невољи од Форда.
Након што је дипломирао историју на Принстону, са фокусом на Латинску Америку, а затим и магистрирао на менаџменту у Вортону, Родилосо је почео на радном месту за трговину обвезницама, али је убрзо искористио прилику да анализира дуг из Јужне Америке. Тај континент обилује главним фризурама и спекулативним опоравцима. „У тешким ситуацијама постоје две стране кредитне анализе“, каже он: „способност плаћања и спремност за плаћање.
Неспремност? То није проблем у САД, где имамо владавину права и стечајне судове, али веома проблем на тржиштима у развоју. Ако Аргентина жели да укочи повериоце, хоће.
Колекција ЕТФ-ова са фиксним приходом коју Родилосо и три заменика надгледају у Ван Ецк Ассоциатес-у укључује два са хартијама од вредности са непожељних локација: Емергинг Маркетс Хигх Ииелд Бонд, која поседује обвезнице страних корпорација деноминоване у доларима, и ЈП Морган ЕМ Лоцал Цурренци Бонд, која поседује државни дуг платив у фиат новцу који нема поуздану везу са доларом.
Портфолио у локалној валути започео је 2022. са 5.7% средстава деноминираних у рубљама. Ох, Боже. Ипак, тај фонд је завршио годину у паду за само 10%, а не толико као губитак од 13% у укупном америчком фонду обвезница Вангуарда или губитак од 14% на фонду палих анђела.
Иди тамо где је принос, каже наш обвезник. Где је то? „Кредит и ЕМ“, под којим он подразумева: дуг од емитената који су мање кредитно способни од америчког трезора и дуг са прекоморских тржишта мање утврђених од оних у Јапану и Европи.
Наћи ћете много приноса тамо на рубовима тржишта обвезница, заједно са много ризика. Али онда је и дуг америчке владе ризичан. У прошлогодишњем краху највећа штета је била у дугорочним, троструким А трезорима, пад од 39%. Ништа усудио ништа зарадио.
ВИШЕ ОД ФОРБА
Извор: хттпс://ввв.форбес.цом/ситес/балдвин/2023/01/31/хов-то-маке-монеи-он-сицкли-бондс/