Инфлација и ФЕД: Зашто Волстрит погрешно дијагностикује економију пандемије

У случају инфлације у САД постоји све већи ризик да се „лекари” спремају да препишу заједнички лек заснован на симптомима, а не на правилној дијагнози. Та грешка можда није фатална, али ће нанети непотребну штету привреди.

Конкретно, убрзана инфлација цена и плата су симптоми економске болести. Али пре него што се примени потенцијално оштар третман агресивног пооштравања монетарне политике, мудро је прво дијагностиковати основне узроке инфлације.

Уобичајена мудрост указује на стару изреку о томе шта узрокује инфлацију: „„превише новца јури премало робе“. Да будемо сигурни, упоран инфлација је, како је рекао Милтон Фридман, увек и свуда монетарни феномен. У позадини историјски ниских каматних стопа и никада раније виђених експанзија биланса централне банке, лако је закључити да је нагли раст потрошачких цена и инфлације плата у САД покренут претераним монетарним попуштањем и да лек стога мора бити усклађен монетарни стезање.

Понекад је конвенционална мудрост неразумна. Ово је једно од оних времена.

Размислите о овом једноставном питању: шта се променило да би монетарна политика одједном постала толико делотворна? На крају крајева, централне банке широм света чврсто притискају монетарни акцелератор већ десетак година (дуже у случају

Банка Јапана

) без подизања инфлације ни за јоту. Одједном, инфлација постаје врућа. Дакле, шта се десило у последњих годину дана да се централне банке трансформишу из монетарних слабића у џукеле?

Очигледно, једна велика ствар се променила: Цовид-19. И што ближе погледамо, више откривамо да су фактори повезани са пандемијом много више допринели текућем убрзању инфлације него акције централних банака. Критично је да се ти исти фактори сада мењају, што сугерише да ће чак и без строже монетарне политике инфлација вероватно опасти сама од себе. Сходно томе, агресивно повећање каматних стопа може бити штетан лек, заснован на погрешној дијагнози проблема.

Подсетимо се да је пандемија довела до колапса и агрегатне тражње и агрегатне понуде. Али те смене нису биле једнаке. На почетку пандемије у пролеће и лето 2020. потражња је пала даље од понуде. Знамо то јер како је производња пала, цене (и инфлација) су пале. Да су се пандемија и блокаде првенствено односиле на пад понуде, несташице би довеле до повећања цена. Чињеница да су цене у почетку пале је јасан доказ недовољне тражње.

Најнижи ниво рецесије био је трећи квартал 2020. Након тога — у почетку полако, а затим све брже — економија је почела да се опоравља. Огроман фискални стимуланс за време председника Трампа и Бајдена био је велики део опоравка потражње. И тако сам учио да живи са вирусом, посебно након што су стигле вакцине. То је омогућило домаћинствима да поново купују. Стопа личне штедње, која је нагло порасла током пандемије, пала је скоро једнако брзо, пошто су потрошачи наставили да раде оно што најбоље раде, троше. 

Али потрошачка потрошња није била иста као пре пандемије. Услуге обједовања, путовања и личне неге су заостајале, с обзиром на већи ризик од заразе повезан са таквим окупљањима. Уместо тога, потрошња на робу је порасла, укључујући и онлајн. Није ни чудо што је робна инфлација највише скочила.

У међувремену, понуда је почела да се опоравља, али спорије од потражње. Многи радници нису били вољни да се врате на своја стара радна места. Заиста, иако се амерички БДП сада вратио на нивое пре пандемије, запосленост није. Преко три милиона бивших радних места остало је непопуњено. Неки радници су се у потпуности искључили из радне снаге. У многим случајевима, међутим, напуштају ниско плаћене послове са већим ризиком од Цовида, као што су услуге исхране или превоз. Потешкоће у проналажењу радника довеле су до виших плата, јер су предузећа покушавала да поврате бивше запослене.

До сада, монетарна политика није нигде у дијагнози. То је сигурно нетачно. Федералне резерве су пружиле значајну сигурност и подршку опоравку. Гаранције зајма спречиле су колапс кредитних тржишта. Повећање понуде новца задовољило је растућу тражњу за новцем у најгорим тренуцима пандемије. А монетарно попуштање омогућило је финансијским тржиштима да поврате своје позиције након великих распродаја у марту 2020.

Али на друге начине, монетарна политика је наставила да гура деценију дугу жицу. Потрошачко и пословно задуживање није порасло током опоравка од пандемије, што би се очекивало да је лак новац данас подстицао потражњу и прегревао привреду. Укупни комерцијални и индустријски кредити, на пример, данас су једва номинално већи у односу на пре две године.

Шта је онда тачна дијагноза? 

Прво, током двогодишње историје пандемије, промене у тражњи су биле веће од померања понуде. У почетку је то значило пад цена, у скорије време је значило пораст цена.

Друго, укупна производња је обновљена у привреди, али понуда – посебно понуда радне снаге – није се у потпуности опоравила. Да јесте, притисци на плате и цене не би били тако акутни.

Треће, данашњи пораст цена и плата одражава огроман—али једном—промена тражње у односу на понуду. Ипак, као што ћемо видети у наставку, по свој прилици, потражња ће успорити сама од себе. Погрешна је дијагноза мешати једнократни пораст нивоа цена са текућим повећањем цена, званим инфлација. 

Појављује се један јасан политички закључак, али он није свима на уснама. Јавна политика треба да буде усмерена на повећање понуде, пре свега понуде радне снаге. 

Лекови би могли укључивати отварање школа (где су још увек затворене), финансирање бриге о деци (како би се омогућило родитељима—пре свега, мајкама—да се врате на посао) и повећање стопе вакцинације (како би радна места била безбеднија). Побољшања инфраструктуре, иако су дугорочне природе, такође могу помоћи у откључавању уских грла у транспорту и дистрибуцији.

Али дијагноза инфлације се ту не зауставља. Такође је важно размотрити како ће „пацијент“ — привреда — радити 2022. 

На страни потражње, потрошња ће се вероватно успорити без обуздавање строже монетарне политике. 

Што се тиче потрошње, стопе штедње су се вратиле на нивое пре пандемије. Иако би уштеде могле додатно пасти, мало је разлога вјеровати да хоће. Нивои неизвесности и незадовољства домаћинстава, мерено анкетама, су високи. Уместо тога, након њиховог налета 2021., потрошачки издаци ће вероватно успорити у тренду, у складу са повећањем прихода домаћинстава.

Није вероватан ни пораст капиталних издатака. Корпоративни профити су већ високи, не расту и спремни су да се изједначе или чак опадају. Неизвесност у многим облицима је такође спутавајућа сила у сали за састанке. 

Извоз ће и даље замирати. Долар је недавно ојачао, а економски услови главних трговинских партнера нису довољно чврсти да оправдају извозни оптимизам.

Најважнији је, међутим, фискални отпор. Огромни владини издаци и трансфери 2020-2021 су ствар прошлости. У обрачуну раста БДП-а, одсуство позитиве постаје негативно. Према Брукингс институту, фискална политика ће умањити раст БДП-а ове и следеће године.

Укратко, потражња је постављена да успори пре него што Фед повуче први окидач.

Успоравање раста ће ублажити притиске на цене и плате. Али инфлација ће такође вероватно успорити сама од себе. Базни ефекти су повећали међугодишње стопе инфлације—они ће нестати у наредним месецима. Глобални ланци снабдевања се поново отварају. И, што је најважније, мере инфлаторних очекивања засноване на тржишним и анкетама сугеришу да данашње повећање цена и плата не мењају дугорочна очекивања инфлације. Инфлација може изазвати инфлацију, али докази не сугеришу да се то данас дешава.

У међувремену, на Вол Стриту стручњаци се боре да виде ко може да предвиди највише повећања стопе Фед-а. Хипербола је болест финансијске науке, али је достигла сопствене нивое епидемије у доњем Менхетну. 

Оно што аналитичари не цене је то упоран инфлација захтева упоран вишак агрегатне тражње. То је сумњиво. Потражња приватног сектора, пошто је порасла, успориће. Фискална политика се из огромног ветра у леђа претвара у скромни чеони ветар. А монетарна политика остаје неефикасна у подстицању задуживања и потрошње. Уместо трајне инфлације, вероватније је да ћемо доживети једнократну промену нивоа цена.

Одговарајућа дијагноза мора да превлада, иначе ми, колективни пацијент, нећемо напредовати. Разборитост сугерише да је скромно пооштравање монетарне политике оправдано. На крају крајева, привреда се довољно опоравила од колапса пандемије. Али данашња инфлација вероватно неће бити упорна. Нити је то углавном монетарни феномен. 

Надајмо се да је Фед поставио исправну дијагнозу и да игнорише ехо комору за узбуну која долази са Волстрита.

Коментаре гостију попут овог пишу аутори изван редакције Баррон'с и МаркетВатцх. Они одражавају перспективу и мишљења аутора. Предајте коментаре и друге повратне информације на [емаил заштићен].