Инфлација неће прекинути токове новца за Магеллан Мидстреам партнере

Овај оператер система цевовода нуди јефтин, нискоугљенични и транспорт великог обима до половине капацитета рафинерије у САД. Још боље, способност компаније да доследно прилагођава своје тарифе значи да је у доброј позицији да испоручује снажне токове новца чак и у окружењу високе инфлације. Магеллан Мидстреам Партнерс ЛП (ММП) је овонедељна дуга идеја.

ММП представља ризик/награду квалитета с обзиром на:

• позицију да имају користи од деценија континуиране потражње за рафинисаним производима и сировом нафтом
• позиционирање посредника као транспортне мреже обезбеђује стабилну зараду у цикличној индустрији
• стварање снажног слободног новчаног тока за финансирање свог приноса од дивиденди од 8.8%.
• операције су безбедније и јефтиније од конкурентских добављача транспорта
• супериорна исплативост вршњака
• јединице вреде 67$+ чак и ако профит никада не достигне нивое из 2018

Потражња за рафинисаним производима остаће у САД

Према Годишњем енергетском прегледу (АЕО) америчке Управе за енергетске информације (ЕИА) за 2022. годину, потражња САД за рафинисаним производима остаће јака у наредне три деценије. За потребе ове анализе, рафинисани производи обухватају моторни бензин, дестилат лож уље (тј. дизел) и млазно гориво. Чак иу песимистичком сценарију ниског раста у наставку, ЕИА предвиђа да ће потрошња рафинисаних производа пасти за само 2% од 2021. до 2050. Види слику 1.

Посебно, референтни случај ЕИА предвиђа да ће потражња за рафинираним производима порасти за 7% до 2050. године.

Слика КСНУМКС: ЕИА предвиђа потрошњу рафинираних производа у САД: сценарио ниског раста до 2050.

*Вредност за 2020. преузета из ЕИА-ов АЕО за 2021

Магеланова средња предност

Приходи компанијама за истраживање и производњу фосилних горива су типично цикличне и веома зависе од цена нафте и природног гаса. Осим супермајора, који послују у целој енергетској вертикали, компаније за производњу енергије или бујају или пропадају на основу цена робе. Насупрот томе, Магелан је мање погођен флуктуацијама цена нафте и природног гаса јер компанија води посао прикупљања тарифа у средини ланца снабдевања. Компанија је заштићена од пуне волатилности тржишта роба потребом да производне компаније и рафинерије доставе своје производе својим купцима.

Магеллан управља највећим системом цевовода за рафинисане производе у Сједињеним Државама, а приходи од његовог сегмента рафинисаних производа чинили су 77% његовог укупног прихода у 2021. години. МцКинсеи, уобичајени превозник се односи на било који цевовод који нуди услуге транспорта било којој трећој страни под стандардним скупом услова. Овај аранжман је у супротности са приватним или власничким цевоводом који или користи власник за интерне сврхе или је уговорен само са ограниченим бројем корисника.

Системи цевовода, као што је Магелланов, нуде најпоузданији, најјефтинији, најмање интензиван угљеник и најсигурнији начин транспорта сирове нафте и рафинисаних производа. Магеланов отисак му даје приступ скоро КСНУМКС% капацитета прераде у САД.

Према слици 2, Магеланов систем цевовода повезује рафинерије на средњем западу Америке са разним крајњим тржиштима и бродским каналом у Хјустону.

Слика 2: Магеланови рафинисани производи и средства за сирову нафту

Мрежни ефекат је конкурентска предност

Обим цевовода за рафинисане производе вођен је потражњом са повезаних тржишта, што је у супротности са системима цевовода за сирову нафту, чији обим зависе од нивоа понуде. Осим затварања везаних за пандемију, потрошња угљоводоника је веома стабилна. Насупрот томе, потражња за сировом нафтом варира јер рафинерије разликују изворе сирове нафте из својих залиха или домаћих и међународних произвођача. Та варијација може довести до великих промена у коришћењу сировог цевовода током времена. Сходно томе, систем цевовода рафинисаних производа нуди већу стабилност обима, што се преводи у стабилност прихода за пословање засновано на тарифама.

Ширина Магеллановог система цевовода пружа снажан мрежни ефекат који својим купцима нуди више опција и служи као велика конкурентска предност у односу на друге системе испоруке рафинисаних производа који не могу да понуде исту флексибилност.

Миддлеман Адвантаге покреће доследан новчани ток
ПРОТОК2
с и фондови великих дистрибуција

Магелланов систем транспорта заснован на тарифама подржава јединичну дистрибуцију компаније, која, када се анализира на годишњем нивоу, даје принос од 8.8%. Магелан је плаћао дистрибуцију сваке године од 2011. Од 2017. Магелан је платио 4.4 милијарде долара (41% тренутне тржишне капитализације) кумулативне дивиденде.

Магелан генерише значајан новчани ток који подржава висок принос компаније у дистрибуцији. Према слици 3, током протеклих пет година, Магелан је генерисао 5.0 милијарди долара (47% тржишне капитализације) у слободном новчаном току.

Поред тога, Магелланови уговори укључују одредбе „узми или плати“ које гарантују да купци плаћају минимални износ капацитета, без обзира да ли га користе или не. Ове одредбе надокнађују ризик од флуктуације тражње. Током пандемије ЦОВИД-19, сектор транспорта потрошња нафтних деривата пао је за 15% у односу на исти период претходне године (ИоИ) у 2020. години, док је Магелланов приход опао за само 11%, док је његов ФЦФ порастао за 104% на годишњем нивоу.

Слика 3: Магеланов кумулативни слободни новчани ток од 2017

Прелазак на ЕВ ће трајати деценијама и деценијама

Медведи би могли брзо да одбаце Магеллана због његових јаких веза са потражњом возила са мотором са унутрашњим сагоревањем (ИЦЕ). Према слици 4, 94% рафинисаних производа које Магелан транспортује су дизел и бензин.

Слика 4: Проценат укупних рафинисаних производа транспортованих Магелановом цевоводом: 2021.

Међутим, као што сам показао у Виве ла Хидроцарбонс, Виве ла Петроцхемицалс, чак и ако свет усвоји електрична возила (ЕВ) у складу са ЕИА-ом Очекивања, и даље ће бити ~15% више ИЦЕ возила на путу 2050. него 2020. Поред тога, анализа тржишта електричних возила често игнорише број тешких мотора на дизел гориво који су потребни за ископавање минерала за батерије из земље и кретање компоненте напред и назад током рафинације и производње.

Магеланов физички отисак такође би требало да ублажи забринутост због брзог прелаза на ЕВ. Компанија углавном послује у делови земље који су споро усвајали ЕВ.

Чак и ако САД у цјелини пређу на електрична возила брже од остатка свијета, Магелланов приступ Хјустонском бродском каналу могао би помоћи унутрашњим рафинеријама да надокнаде опадајућу домаћу потражњу повећањем извоза.

Превиђени ЕСГ победник

Повећани фокус на декарбонизацију у енергетском сектору подстаћи ће потражњу за капацитетом цевовода, с обзиром на то да он нуди облик који има најмање угљеника. дуготрајни транспорт. Поред тога, цевоводи су безбеднији од других облика транспорта рафинисаних производа уништити мање имовине и изазивају мање смртних случајева од камионских и железничких транспортера.

Отпор владе проширењу постојећег система гасовода у САД због других еколошких проблема значи да расту баријере за улазак потенцијалних конкурената. Као етаблирани играч са приступом кључним регионима производње и потрошње, Магелан ће имати користи од било каквих ограничења на новим цевоводима.

Обновљивим изворима енергије су такође потребни транспорт и постројења за мешање

Краткорочно до средњерочно, регулаторна промоција обновљивих горива као што су биодизел и етанол угрожава количину рафинисаних производа доступних Магелану за транспорт на својој мрежи цевовода, пошто се већина обновљивих извора транспортује железницом, камионом или баржом. Међутим, ове друге методе транспорта се и даље ослањају на Магелланове терминале за складиштење, мешање и дистрибуцију обновљивих извора енергије у ток горива.

Како обновљиви извори енергије постају све већи део микса рафинисаних производа, очекујем да ће Магелан повећати обновљиви капацитет свог система цевовода. Још једном Магелланов физички отисак пружа конкурентску предност јер се налази у примарним областима производње обновљивих горива у земљи. Дугорочно гледано, Магелланова перспектива за обим (обновљивих или других) испорука у његовом систему цевовода је јака.

Повећање тарифа ће надокнадити инфлаторни притисак

Магелан је боље опремљен од већине компанија да се носи са окружењем високе инфлације. Као добављач са ниским трошковима, компанија има више простора да подеси цене навише него скупљи транспорт. Компанија очекује да ће се просечна тарифа повећати за 6% до јула 2022.

Штавише, 30% Магеланових тарифних ограничења је везано за Индекс нафте Федералне енергетске регулаторне комисије (ФЕРЦ). који ће се повећати на 1.09 1. јула – у односу на 0.98 у односу на претходну годину. Магеланова способност да повећа тарифе показује његову конкурентску снагу на тржишту и изолује компанију од многих ефеката инфлације.

Магелан је мање изложен тржишту рада од других

Магелланов општи и административни (Г&А) трошак (који укључује трошкове рада) као проценат прихода је много нижи од његових колега за транспорт и железницу. За овај извештај, железничке колеге укључују Унион Пацифиц Цорп (УНП), Канадску националну железницу (ЦНИ) и ЦСКС Цорпоратион (ЦСКС). Компаније за транспорт камиона укључују Олд Доминион Фреигхт Лине, Инц. (ОДФЛ), ЈБ Хунт Транспорт Сервицес, Инц. (ЈБХТHT
), и Книгхт-Свифт Транспортатион Холдингс, Инц. (КНКС).

Слика 5 показује да је у 2021. години, Магелланов Г&А (укључујући трошкове компензације и бенефиција) као проценат укупног прихода од 8% био много нижи од трошкова накнада и накнада као проценат укупног прихода од 20% за сличне железничке компаније и 30% за камионске вршњаке. Магелланов исплатив рад ће му омогућити да настави да пружа релативно ниске тарифе јер су његови колеге приморани да повећају стопе испоруке како би надокнадили растуће трошкове рада.

Слика 5: Трошкови компензације и бенефиција: Магелан вс. Вршњаци: 2021

*Општи и административни трошкови (укључујући накнаде и бенефиције) / укупан приход

Самовозеће камионе цистерне суочавају се са технолошким, логистичким и безбедносним проблемима

Пошто трошкови рада чине тако велики проценат трошкова оператера за увлачење возила, усвајање самовозећих камиона цистерни учинило би друмски транспорт много конкурентнијим са цевоводним системом. Међутим, усвајање самовозећих камиона цистерна суочава се са бројним изазовима. За почетак, урбана средина, лоши временски услови и недостатак 5Г конекције изазивају струју технологија самовозе.

Цевоводи су чинили 77% свих транспорт нафтних деривата у САД 2021. Уколико аутоматизовани транспорт повећа обим рафинисаних производа на аутопутевима, забринутост због опасности од транспорта таквих опасних материјала кроз заједнице би вероватно брзо порасла. Контроверзе око транспорта сирове железнице и уништења скоро читавог града у Канади у 2013 бледело би у поређењу са препирком око смрти изазваних аутоматизованим камионима за гориво. Елиминисање возача не уклања сав ризик од несрећа са камионима цистернама. Према Федералној управи за безбедност моторних превозника (ФМСЦА), 22% превртања теретног резервоара не укључује грешку возача.

Цевоводи су много безбеднији и могу се усмерити даље од густо насељених подручја кроз која често пролазе путни и железнички коридори.

Забринутост због вишка капацитета пермског цевовода је превелика

Магелан је осетио утицај повећања капацитета нових гасовода из пермског басена у последње две године. Количина испоручена Магеллановим нафтоводима у 100% власништву пала је са 317 милиона барела у 2019. на само 190 милиона барела у 2021. Повећани капацитети из Пермског басена такође су смањили стопе које Магеллан може наплатити на цевоводима које послује у овом региону. Мање количине и ниже тарифе доводе до нижег оперативног профита из сегмента сирове нафте, који је пао са 493 милиона долара у 2019. на само 305 милиона долара у 2021.

Компанија има опције ако пермско тржиште транспорта сирове нафте остане преоптерећено. Магелан процењује могућност претварања нафтовода Лонгхорн у 100% власништву компаније са седиштем у Перму у цевовод за рафинисане производе од Хјустона до Ел Паса, што би могло проширити Магеланов домет на тржишта у Аризони и Мексику. Верујем да руковање нафтоводом Лонгхорн од стране компаније показује флексибилност њеног капитала и пословног плана, које тржиште не цени у потпуности. Недовољна процена вредности франшизе фирме је оно што тржишту недостаје у вези са овом и сличним компанијама.

Профитабилнији од других сличних цевовода

Упркос недавном паду обима у свом сегменту сирове нафте, Магеллан је профитабилнији од својих колега из нафтовода. Принос компаније на уложени капитал од 14% у односу на ТТМ је највећи међу колегама, који укључују Енбридге (ЕНБ), Киндер Морган (КМИ) и Виллиамс Цомпаниес (ВМБ). Види слику 6.

Слика 6: Магеланова профитабилност вс. Пипелине Пеерс: ТТМ

Пословање усредсређено на тарифе доводи до доследне основне зараде

Магелланов систем цевовода усредсређен на тарифе помогао је компанији да оствари позитивну основну зараду у свакој од последњих 10 година. Основна зарада је порасла са 451 милиона долара у 2012. на 876 милиона долара у 2021, или 8% на годишњем нивоу. Док је основна зарада компаније у односу на ТТМ нижа на 818 милиона долара, повећање тарифа које ће компанија применити у јулу 2022. требало би да повећа профит у другој половини године.

Слика 7: Магеланова основна зарада од 2012

Јефтина процена и откупи надокнађују МЛП ризик

Наравно, велики ризик код МЛП-а је да генерални партнер који управља МЛП-ом може имати интересе који су у супротности са интересима власника јединица. Као резултат ове структуралне забринутости, свим главним ограниченим партнерствима (МЛП) дајем суспендовани рејтинг акција од сложена природа МЛП споразума би потенцијално могло да изазове значајно разводњавање власника јединица.

За разлику од других МЛП-а, Магелланов генерални партнер не послује другим пословима, што у великој мери смањује ризик за власнике јединица. Важно је да, уместо да буду разводњени, Магелланови власници јединица су видели да њихов удео у власништву у компанији расте од 2012. пошто је број јединица компаније пао са 228 милиона у 2015. на 212 милиона у првом кварталу 1. године. Другим речима, власници удела су добили 22% више у компанији од 7. Гледајући унапред, власници удела могу очекивати наставак откупа. Компанија је одобрила додатних 2015 милиона долара откупа јединица до децембра 750. Уколико би компанија искористила сва своја овлашћења, откупила би још око 2024 милиона јединица по данашњој цени.

Упркос снази Магеллановог пословног модела и повољној дистрибуцији власницима јединица, инвеститори цене ММП по нижој цени у поређењу са колегама који нису МЛП. Слика 8 упоређује однос цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) компаније Магеллан са својим колегама који нису организовани као МЛП, а који укључују ЈЕДАНONE
ОНЕО
НЕО
ОК (ОК), компаније Енбридге, Киндер Морган и Виллиамс.

Слика 8: Магеланов однос ПЕБВ вс. не-МЛП Пипелине Пеерс: ТТМ

Испод, користим свој модел обрнутог дисконтованог новчаног тока (ДЦФ) да квантификује очекивања уклопљена у Магелланову цену акција, као и потенцијал раста у јединицама ако компанија покаже само умерен раст профита у наредним годинама.

ДЦФ сценарио 1: да се оправда тренутна цена акција.

Претпостављам Магеланово:

• НОПАТ маржа остаје на ТТМ нивоу од 38% (у односу на петогодишњи просек од 5%) у периоду од 43. до 2022. године и
• приход опада 25% од 2021. до 2046. (у односу на ЕИА-ов сценарио ниског раста за рафинисане производе АЕО-а за 2022. пад од 4% од 2021. до 2046.)

У ово сценарио, Магелланов НОПАТ пада за 1% на годишњем нивоу у наредних 25 година и акција данас вреди 49 долара по јединици – што је једнако тренутној цени. У овом сценарију, Магелан зарађује 796 милиона долара у НОПАТ-у 2046. године, што је 25% испод ТТМ нивоа и 20% испод његовог десетогодишњег просека НОПАТ-а.

ДЦФ сценарио 2: Јединице вреде $57+.

Ако претпоставим Магеланово:

• НОПАТ маржа остаје на свом ТТМ нивоу од 38% и
• приход пада на ЦАГР од 4% до 2046. године, у складу са ЕИА-овим сценаријем ниског раста рафинираних производа за 2022. АЕО, тада

ММП вреди 57 долара по јединици данас – пораст од 16% у односу на тренутну цену. У овом сценарију, Магеланов НОПАТ пада на 1.0 милијарди долара 2046. године, или 2% испод нивоа ТТМ. У овом сценарију, Магеланов РОИЦ у 2046. износи само 11%, што је знатно испод његовог десетогодишњег просечног РОИЦ-а од 10%. Ако Магелланов РОИЦ остане у складу са историјским нивоима, акције имају још већи раст.

ДЦФ сценарио 3: Више напона би требало да се врати на 5-годишњи просек

Сваки од горе наведених сценарија претпоставља да Магелланова НОПАТ маргина остаје на ТТМ нивоима. Међутим, руководство предвиђа да ће компанија моћи доследно да повећава тарифе у догледној будућности, што ће вероватно резултирати већом маржом НОПАТ-а.

Ако претпоставим Магеланово:

• НОПАТ маржа се побољшава на свој петогодишњи просек од 5% од 43-2022.
• приход пада у складу са ЕИА-овим сценаријем ниског раста АЕО рафинираних производа из 2022. до 2046. године, затим

ММП вреди 67 долара по јединици данас – пораст од 37% у односу на тренутну цену. У овом сценарију, Магеланов НОПАТ у 2046. износи 1.1 милијарду долара, или једнак ТТМ нивоима. Овај сценарио претпоставља најпесимистичније економске претпоставке ЕИА-е, уколико привреда расте по вишој стопи, акције имају још већи раст.

Слика 9 упоређује Магеланов историјски НОПАТ са НОПАТ-ом који се подразумева у сваком од горе наведених ДЦФ сценарија.

Слика 9: Магеланов историјски и подразумевани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

Сваки од горе наведених сценарија укључује крајњу вредност која претпоставља да ће приход трајно остати на 1.0 милијарди долара након 2046. године, или 50% испод нивоа из 2046. и 63% испод нивоа ТТМ. Поред тога, ови сценарији претпостављају да Магелан није у стању да надокнади пад обима повећањем тарифа. Ако потражња за рафинисаним производима након 2046. остане јача од ове претпоставке, или Магелан буде у стању да повећа тарифе на дужи рок, залихе имају још већи раст.

Одрживе конкурентске предности ће подстаћи стварање вредности власника јединица

Ево резимеа зашто мислим да ће јарак око Магелановог пословања омогућити да настави да генерише већи НОПАТ него што тренутна тржишна процена имплицира. Следеће конкурентске предности такође помажу Магеллану да генерише снажне новчане токове у деценијама које долазе:

• супериорни мрежни ефекти од конкурената
• најнижи трошкови и карбонски отисак међу доступним транспортним методама
• висока профитабилност у поређењу са колегама

Шта бука трговцима недостаје са Магелланом

Ових дана, мање инвеститора се фокусира на проналажење квалитетних алокатора капитала са корпоративним управљањем прилагођеним власницима јединица. Уместо тога, због пролиферације бучних трговаца, фокус је на краткорочним техничким трендовима трговања, док се поузданија фундаментална истраживања занемарују. Ево кратког резимеа онога што трговцима буке недостаје:

• постојаност потражње за рафинираним производима
• инфлаторна заштита од Магеланове операције засноване на тарифама
• процена имплицира да је ММП много јефтинији од акција других сличних компанија

Зарада и трајна инфлација могли би повећати јединице

Магелан је надмашио процене зараде у 11 од последњих 12 тромесечја и ако то уради поново може да повећа јединице.

Док окружење високе инфлације негативно утиче на већину предузећа, Магелланова операција заснована на тарифама је позиционирана да испоручује снажне зараде и токове готовине у већини економских окружења. Уколико инвеститори буду све више привучени Магелановом стабилном перформансом и високим приносом од дистрибуције док се друга предузећа боре, ове занемарене акције могле би да доведу до пораста њених јединица док се инвеститори штите од инфлације и претње рецесије.

Дистрибуција и откуп јединица могли би да обезбеде принос од 14.1%.

Као што је раније поменуто, Магелан враћа капитал власницима удела путем дистрибуције и откупа јединица. Године 2021. компанија је откупила јединице у вредности од 525 милиона долара. Уколико компанија купи додатних 525 милиона долара вредних јединица (знатно испод додатног овлашћења од 750 милиона долара) 2022. године, откупи би обезбедили годишњи принос од 5.3% на тренутној тржишној капитализацији. У комбинацији са дистрибутивним приносом од 8.8%, инвеститори би видели принос од 14.1% на своје јединице.

Извршна компензација се може побољшати

Без обзира на макро окружење, инвеститори би требало да траже компаније са плановима компензације руководилаца који директно усклађују интересе руководилаца са интересима власника удјела. Квалитетно корпоративно управљање држи руководиоце одговорним власницима јединица тако што их подстиче да разумно алоцирају капитал.

Компанија надокнађује руководиоцима кроз основне плате, готовинске бонусе, награде за капитал заснован на учинку и награде за капитал заснован на времену. Новчани бонуси су везани за дистрибутивни новчани ток или „прилагођену ЕБИТДА“, која је једнака ЕБИТДА умањеној за капитал за одржавање и метрику учинка у области животне средине, безбедности и културе.

Награде засноване на учинку су везане за циљне прагове за не-ГААГАА
П дистрибутивни новчани ток, који је једнак прилагођеној ЕБИТДА умањеној за нето трошкове камата (искључујући амортизацију трошкова издавања дуга) умањен за капитал за одржавање. Повезивање компензације извршне власти са не-ГААП дистрибутивним новчаним токовима је проблематично с обзиром на то колико метрика може бити погрешна. Не сматра руководство одговорним за стварне трошкове као што су амортизација и компензације руководиоцима или било који трошак који се односи на биланс стања компаније.

Уместо не-ГААП метрика као што су прилагођена ЕБИТДА и дистрибутивни новчани ток, препоручујем везивање компензације извршним руководиоцима за РОИЦ, који процењује стварне приносе компаније на укупан износ капитала уложеног у компанију и осигурава да су интереси руководилаца стварно усклађени са власницима јединица ' интересује јер постоји јака корелација између побољшања РОИЦ-а и повећања вредности за акционаре.

Упркос томе што има простора за побољшање свог плана компензације за руководиоце, Магелан је повећао економску зараду са 407 милиона долара у 2012. на 725 милиона долара у односу на ТТМ.

Инсајдер трговање и трендови кратких камата

Током протеклих 12 месеци, инсајдери нису куповали и продали су 22 хиљаде акција. Ове продаје представљају мање од 1% отворених акција.

Тренутно је 6.6 милиона продатих јединица у недостатку, што је једнако 3% преосталих јединица и нешто мање од шест дана за покривање. Кратка камата је мања за 8% у односу на претходни месец. Недостатак кратког интересовања открива да нема много оних који су спремни да уложе у овај генератор бесплатног новчаног тока.

Критични детаљи пронађени у финансијским списима помоћу технологије Робо-Аналист моје фирме

Испод су појединости о прилагођавањима која сам направио на основу налаза Робо-аналитичара у Магеллановим 10-К и 10-Кс:

Биланс успеха: Направио сам 386 милиона долара прилагођавања, са нето ефектом уклањања 131 милиона долара неоперативних трошкова (5% прихода).

Биланс стања: Направио сам 949 милиона долара прилагођавања да бих израчунао уложени капитал уз нето повећање од 331 милион долара. Једно од највећих прилагођавања било је 315 милиона долара у обустављеним операцијама. Ово прилагођавање представља 4% пријављене нето имовине.

Процена: Направио сам 6.0 милијарди долара прилагођавања вредности власника удела за нето ефекат смањења вредности власника удела за 5.7 милијарди долара. Осим укупног дуга и горе наведених обустављених операција, једно од најзначајнијих прилагођавања вредности власника удела било је 147 милиона долара недовољно финансираних пензија. Ово прилагођавање представља 1% Магелланове тржишне капитализације.

Атрактиван фонд који држи ММП

Следећи фонд добија атрактиван рејтинг и значајно издваја за ММП:

1. ИнфраЦап МЛП ЕТФ (АМЗА) – издвајање 16.7%.

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, стилу или теми.