Улагање уз Контрариан Сцреенинг стратегију Џона Нефа

У овом чланку покривам стратегију која се фокусира на фирме које прате Нефф стратегију. Инспирисан Џоном Нефом, који је служио као портфолио менаџер фонда Вангуард Виндсор од 1964. до његовог пензионисања 1995. године, Неффов приступ инвестирању вредности користи строге цонтрариан становиште.

Неф је стално проналазио потцењене, ван фаворизоване акције у подруму са повољним ценама. Волео је акције са комбинацијом ниских односа цене и зараде, солидне прогнозе раста зараде и раста продаје, заједно са све већим приносом од дивиденди. Неф је тражио акције које су биле непривлачне, и по његовим речима, одговарале су „јефтином“ профилу фонда. Неффова књига под насловом Џон Неф о инвестирању (Вилеи, 2001), разматра ове принципе улагања у вредност. Његова књига је послужила као примарни извор за овај чланак о прегледу акција.

ААИИ Нефф модел скрининга је показао јаке дугорочне перформансе, са просечним годишњим порастом од 1998. од 13.3%, наспрам 5.5% за С&П 500 индекс у истом периоду.

Примарни критеријуми који се користе за скрининг

Ови почетни захтеви се сматрају примарним критеријумима скрининга.

Однос ПЕГ прилагођен дивиденди

Са улагањем вредности, постоји неколико начина да се изврши скрининг за акције по атрактивним ценама. Један од начина је комбинација критеријума која укључује низак однос цене и зараде и снажан принос од дивиденди уз подршку солидне процењене зараде и раста продаје. Други метод је да се користи хибридни вишеструки коефицијент који се назива однос цене и зараде прилагођене дивиденди у односу на раст зараде (ПЕГ). Са овом другом методом, поново је потребан солидан раст зараде и прогнозе раста продаје.

ПЕГ коефицијент прилагођен дивиденди служи као основа за Неффов приказ акција који је овде представљен, а који је креиран коришћењем ААИИ-ове основне базе података за скрининг и истраживање акција, Стоцк Инвестор Про.

Стандардни ПЕГ однос прилагођен тако да одражава принос од дивиденди се назива ПЕГ однос прилагођен дивиденди. Израчунава се тако што се однос цене и зараде подели збиром процењене стопе раста зараде и приноса од дивиденде. ПЕГ коефицијент прилагођен дивиденди обухвата сваку од кључних компоненти Неффовог стила улагања вредности – однос цене и зараде, процене раста зараде и принос од дивиденде.

Ниски односи цене и зараде

Камен темељац сваког приступа улагања вредности је низак однос цене и зараде. Потешкоћа са улагањем са ниском ценом и зарадом је одвајање „добрих“ акција које тржиште погрешно разуме од „лоших“ које су тачно фиксиране због слабих изгледа. Многе акције са ниским односом цене и зараде су избачене у канте за јефтино, не зато што су лоше инвестиције са лошим изгледима, већ зато што њихова зарада и изгледи за раст не узбуђују инвеститоре, остављајући их у немилост међу масама.

Раздвајање то двоје укључује спремност да засучете рукаве и зароните у гомилу истраживања, анализирајући многе различите индустрије и прегледајући финансијске извештаје појединачних компанија. Неф је непрестано проналазио и сакупљао више акција са ниском ценом и зарадом припремљеним за надоградњу тржишта.

Процењени раст

Ниски односи цене и зараде сами по себи нису довољни; додавање чврстих процена раста зараде у једначину нуди потврду да компанија можда не заслужује свој низак однос. Признајући да процене раста нису ништа друго до образоване претпоставке, Неф упозорава да инвеститори морају да науче да визуелизују изгледе за компанију и њену индустрију и да траже потврду или контрадикцију гледишта тржишта у основама компаније. Циљ анализе предвиђања раста је, тврди Неф, да се успоставе кредибилна очекивања раста.

Праћење објављених процена зараде и консензусних процена такође побољшава нечију видовитост. Неф се односи на ове консензусне процене као на преовлађујућу мудрост у свом најбуквалнијем облику. У многим случајевима, тржиште претерано реагује ако компанија пропусти процену зараде – негативно изненађење зараде. У овом случају, где остају јаки темељи, инвеститорима са ниском ценом и зарадом отварају се прилике за куповину. Концентришући се на дугорочне, петогодишње процене, Нефф је захтевао снажне прогнозе раста, али не толико јаке да би раст угрозио ризик; стога је успоставио горњу границу за било какве прогнозе раста, о чему ће се даље говорити у овом чланку.

Принос од дивиденди

Резултати стратегије ниског односа цене и зараде често укључују компаније са високим приносом од дивиденде—ниски односи цене и зараде и јаки приноси од дивиденди обично иду руку под руку, а свако служи као наличје другог. У потрази за акцијама са ниским односом цене и зараде, Неф је такође открио да високи приноси од дивиденди служе као заштита цена: ако цене акција падну, јак принос од дивиденди може помоћи у зацељивању многих рана. Из тог разлога, Нефф сматра дивиденде бесплатним „плусом“, што значи да када купите акције уз исплату дивиденде, не издвајате црвени цент за ту исплату дивиденде.

Секундарни критеријуми скрининга

Неф такође истиче групу секундарних принципа који помажу у подршци стратегији ниске цене и зараде.

Раст продаје

У смислу важних компоненти у стратегији улагања вредности, Нефф сматра раст продаје мало испод раста процењене зараде. Његов аргумент је да растућа продаја заузврат ствара растућу зараду. Било која мера побољшања марже може поткрепити оправданост улагања, али истински атрактивне акције морају бити у стању да се надограде на томе тако што ће показати огроман раст продаје. Стога се исти параметри за процењени раст зараде примењују и за раст продаје.

Бесплатан новчани ток

Друга секундарна компонента Неффовог приступа је слободан новчани ток—готовина која је остала након подмирења капиталних издатака. Нефф је тражио компаније које би искористиле овај вишак готовинског тока на начине који су про-инвеститорски. Такве фирме би могле да исплаћују додатне дивиденде, откупе деонице, финансирају аквизиције или једноставно реинвестирају додатни капитал назад у фирму.

Оперативна маржа

Последњи кључни састојак овог екрана за ПЕГ однос прилагођен дивиденди је оперативна маржа боља од тренутних медијана у индустрији. Медијани у индустрији се овде користе као мерило јер су марже обично веома специфичне за индустрију. На пример, продавци софтвера уживају у оперативним маржама већим од 40%, док супермаркети и продавнице прехрамбених производа раде са веома малим маржама. Робусна оперативна маржа штити акције од негативних изненађења. Наш екран захтева оперативне марже веће од медијане у индустрији и за последњих 12 месеци и за последњу фискалну годину.

Супротно, али не и глупо

Како акције раста настављају да звоне у ушима већине инвеститора – да не помињемо масу дневних трговаца који учествују у хипермаркетима – способност да се одржи супротан стил постаје све тежа. Како тржишта бикова напредују, преовлађујућа мудрост постаје бубањ који покреће стадо напред, док пригушује аргументе за супротан став.

Неф је написао своју књигу у овом окружењу јер његов приступ инвестирању има једнако заслуге данас као и било када током владавине Виндзор фонда на врху света заједничких фондова. Аргументи који фаворизују инвестирање вредности су најубедљивији усред беса и буке за врућим акцијама и врућим индустријама када је најмање вероватно да ће инвеститори обратити пажњу и слушати.

Ипак, Неф признаје да је глупо бити другачији само бити другачији. У реду је бити супротан и доводити у питање менталитет стада тржишта, али Неф упозорава инвеститоре да не постану толико наивни да вас ваша тврдоглава природа прождире и приморава на лоше одлуке. Ако је, након даљег прегледа, стадо у праву у погледу одређене могућности раста залиха, морају се учинити уступци према вашем тврдом стилу.

Учешће на тржишту

Систематска супротна стратегија Виндзорског фонда била је веома успешна, али је такође била и флексибилна. Неф је развио план назван измерено учешће који је помогао фонду да се држи подаље од старих пракси као што је конвенционално представљање индустрије. Ова идеја је омогућила фонду да се фокусира на свеже идеје у управљању портфолиом и промовисала „размишљање ван оквира“ када је у питању диверсификација. Уз мерено учешће, установљене су четири широке категорије инвестиција: високо признат раст, мање признат раст, умерен раст и циклични раст.

Неф, међутим, упозорава инвеститоре да се не увлаче у мешавину и јуре за високо признатим акцијама, као што су многи инвеститори радили раних 1970-их са Нифти Фифти. Неф сугерише да инвеститори уместо тога концентришу истраживачке напоре у мање признатим и умерено признатим областима раста, где је раст зараде упоредив са растом који су објавили велики узгајивачи, али где недостатак величине и видљивости спутава многе.

Међу умерено признатим акцијама раста, обично у зрелим индустријама, живе грађани солидних инвестиција. Акције умереног раста имају тенденцију да се чврсто држе цена током тешких тржишта, делимично захваљујући добрим приносима на дивиденде.

Неф признаје да су акције са цикличним растом помало незгодне и да је тајминг све. Трик је да предвидите повећање потражње користећи своје знање о различитим индустријама. Индустрија одеће, аудио и видео опреме, обуће и накита, на пример, су очигледне потрошачке циклике. Произвођачи капиталних добара су такође циклични избори, као и извођачи грађевинских услуга и грађевинских услуга.

Коначан и прилично занимљив предлог је да размотрите могућности улагања у ваш локални тржни центар. Неф препоручује да посетите локалног продавца, слушате шта ваши тинејџери мисле да је вруће и бројите гомиле рачуна из ваших омиљених продавница. Копајте мало - потенцијални би се могли појавити.

Zakljucak

Док берзански екрани овде покушавају да ухвате принципе које је Неф поставио у својој књизи, то је само почетна тачка, а не препоручена листа компанија.

Пре него што донесете било какву инвестициону одлуку, требало би да прикупите све релевантне информације и да темељно разумете инвестицију. Такође, имајте на уму да ниједна техника улагања неће бити најбоља у свим тржишним окружењима и да се технике које су радиле у прошлости можда неће нужно показати као корисне у будућности.

___

Залихе које испуњавају критеријуме приступа не представљају листу „препорученог“ или „купи“. Важно је вршити дужну ревност.

Ако желите предност у овој нестабилности на тржишту, постати члан ААИИ.