Тржишни стратег Дејвид Розенберг: Америчке акције ће пасти за 30%. Сачекајте да их купите.

„Рецесија тек почиње“, рекао је Розенберг у интервјуу за МаркетВатцх. „Тржиште обично пада у шестом или седмом инингу рецесије, дубоко у циклусу попуштања Фед-а. Инвеститори могу очекивати да ће издржати више неизвесности до времена – а оно ће доћи – када Фед прво заустави тренутни низ повећања каматних стопа, а затим почне да смањује.

На срећу по инвеститоре, пауза Фед-а, а можда чак и смањење, доћи ће 2023. године, предвиђа Розенберг. Нажалост, додао је, С&П 500
СПКС,
-0.68%
могао би пасти за 30% са тренутног нивоа пре него што се то догоди. Розенберг је рекао: „Остало вам је са С&П 500 на дну негде близу 2,900.

У том тренутку, додао је Розенберг, акције ће поново изгледати атрактивно. Али то је прича за 2024.

У овом недавном интервјуу, који је уређен ради дужине и јасноће, Розенберг је понудио приручник за инвеститоре које треба да прате ове године и да се припреме за биковску 2024. У међувремену, рекао је, док чекају дуго очекивани Фед пивот, инвеститори требало би да направе сопствени стожер ка одбрамбеним секторима финансијских тржишта — укључујући обвезнице, злато и акције које плаћају дивиденде.

МаркетВатцх: Толико људи тамо очекује рецесију. Али акције су се добро показале на почетку године. Да ли су инвеститори и Волстрит ван контакта?

Розенберг: Сентимент инвеститора је ван граница; сектор домаћинстава је и даље енормно претежак акцијама. Постоји неповезаност између тога како се инвеститори осећају у вези са изгледима и како су заправо позиционирани. Осећају се медведа, али су и даље позиционирани биковски, а то је класичан случај когнитивне дисонанце. Имамо и ситуацију у којој се много прича о рецесији и о томе како је ово рецесија која се највише очекује свих времена, а ипак заједница аналитичара и даље очекује да ће раст корпоративних прихода бити позитиван у 2023. години.

У обичној рецесији, зарада пада за 20%. Никада нисмо имали рецесију у којој су зараде уопште порасле. Консензус је да ћемо видети повећање корпоративних прихода 2023. Дакле, постоји још једна очигледна аномалија. Речено нам је да је ово широко очекивана рецесија, а ипак се то не одражава у проценама зараде – барем не још.

Тренутно у мојој колекцији метрика нема ничега што би ми говорило да смо близу дна. 2022. је била година у којој је Фед агресивно пооштрио политику и то се показало на тржишту у компресији вишеструке цене и зараде са отприлике 22 на око 17. Прича у 2022. била је о томе шта су повећања стопа учинила тржишном вишеструком; 2023. ће бити о томе шта та повећања стопа утичу на корпоративне зараде.

Када покушавате да будете разумни и дођете до разумног умножака за ово тржиште, с обзиром на то где је сада безризична каматна стопа, можемо великодушно да претпоставимо вишеструку цену и зараду од отприлике 15. Онда то пребаците на окружење које зарађује у рецесији, и остаје вам да С&П 500 достиже дно негде близу 2900.

Што се томе више будемо приближавали, више ћу препоручивати издвајања на берзу. Ако сам раније рекао 3200, постоји разуман исход који вас може довести до нечега испод 3000. Искрено да вам кажем у 3200:XNUMX планирао бих да будем мало позитивнији.

Ово је само чиста математика. Све што је на берзи у било ком тренутку је зарада помножена са вишеструким бројем који желите да примените на тај ток зараде. Тај умножак је осетљив на каматне стопе. Све што смо видели је први чин — вишеструка компресија. Још увек нисмо видели вишеструки пад тржишта испод дугорочне средње вредности, која је ближа 16. Никада нисте имали дно медведа тржишта са вишеструком вредношћу изнад дугорочног просека. То се једноставно не дешава.

МаркетВатцх: Тржиште жели „Пауел пут“ да спасе акције, али ће можда морати да се задовољи са „Пауел паузом“. Када Фед коначно прекине своје повећање каматних стопа, да ли је то сигнал да постане биковски?

Розенберг: Берза је на дну 70% пута у рецесију и 70% пута у циклус попуштања. Оно што је још важније је да ће Фед паузирати, а затим ће се окренути. То ће бити прича 2023.

Фед ће променити своје ставове како се околности промене. Најнижи С&П 500 ће бити јужно од 3000 и онда је питање времена. Фед ће застати, тржишта ће имати позитивну реакцију на колена којом можете трговати. Тада ће Фед почети да смањује каматне стопе, а то се обично дешава шест месеци након паузе. Онда ће за кратко време на тржишту бити много вртоглавице. Када тржиште падне на дно, то је слика у огледалу када достиже врхунац. Тржиште достиже врхунац када почне да види да долази рецесија. Следеће биковско тржиште ће почети када инвеститори почну да виде опоравак.

Али рецесија тек почиње. Тржиште обично пада у шестом или седмом инингу рецесије, дубоко у циклусу попуштања Фед-а када је централна банка довољно снизила каматне стопе да помери криву приноса назад на позитиван нагиб. То је далеко од много месеци. Морамо да сачекамо паузу, пивот и смањење стопе да би се крива приноса повећала. То ће бити прича крајем 2023., почетком 2024. године.

МаркетВатцх: Колико сте забринути због дугова предузећа и домаћинстава? Има ли одјека Велике рецесије 2008-09?

Розенберг: Неће бити репризе 2008-09. То не значи да неће доћи до већег финансијског грча. То се увек дешава након циклуса пооштравања Фед-а. Ексцеси се откривају и бришу. Више на то гледам као на репризу онога што се десило са небанкарским финансијама 1980-их, раних 1990-их, што је захватило индустрију штедње и кредита. Забринут сам за банке у смислу да имају огромну количину изложености комерцијалним некретнинама у својим билансима. Мислим да ће банке бити принуђене да појачају своје резерве за губитке по кредитима, а то ће произаћи из њиховог учинка. То није исто што и настајање проблема са капитализацијом, тако да не видим да је било која већа банка неплаћа или да је у опасности од неплаћања.

Али забринут сам за друге џепове финансијског сектора. Банке су заправо мање важне за укупно кредитно тржиште него што су биле у прошлости. Ово није понављање 2008-09, али морамо да се фокусирамо на то где је усредсређена екстремна полуга.

Овај пут није нужно у банкама; налази се у другим изворима као што су приватни капитал, приватни дуг, а они тек треба да у потпуности процене своју имовину на тржишту. То је забрињавајућа област. У деловима тржишта који директно опслужују потрошаче, као што су кредитне картице, већ почињемо да уочавамо знаке стреса у смислу пораста стопа кашњења у плаћању од 30 дана. Заостале обавезе у раној фази појављују се код кредитних картица, ауто кредита, па чак и неких елемената хипотекарног тржишта. Велики ризик за мене нису толико банке, већ небанкарска финансијска средства која се баве кредитним картицама, ауто-кредитима, приватним капиталом и приватним дуговима.

МаркетВатцх: Зашто би појединци требали бринути о проблемима у приватном капиталу и приватном дугу? То је за богате и велике институције.

Розенберг: Осим ако приватне инвестиционе фирме не затворе своја средства, на крају ћете добити поплаву откупа и продаје имовине, а то утиче на сва тржишта. Тржишта су испреплетена. Откуп и принудна продаја имовине ће утицати на тржишне вредности уопште. Видимо дефлацију на тржишту акција, а сада и на много важнијем тржишту за појединце, а то су стамбене некретнине. Један од разлога зашто је толико људи одложило свој повратак на тржиште рада је што су посматрали своје богатство, пре свега акције и некретнине, и мислили да би могли да се пензионишу раније на основу овог огромног стварања богатства које се догодило током 2020. и 2021.

Сада људи морају да прерачунају своју способност да оду у превремену пензију и финансирају удобан начин живота у пензији. Биће приморани да се врате на тржиште рада. А проблем са рецесијом је наравно то што ће бити мање радних места, што значи да ће стопа незапослености расти. Фед нам већ говори да идемо на 4.6%, што је само по себи позив на рецесију; проћи ћемо кроз тај број. Све ово се одиграва на тржишту рада не нужно кроз губитак посла, али ће натерати људе да се врате и траже посао. Стопа незапослености расте — то има заостајање за номиналне плате и то ће бити још један фактор који ће смањити потрошњу потрошача, која чини 70% привреде.

У неком тренутку, мораћемо да имамо неку врсту позитивног шока који ће зауставити пад. Циклус је циклус и оно што доминира циклусом су каматне стопе. У неком тренутку добијамо рецесионе притиске, инфлација се топи, Фед ће успешно ресетовати вредности имовине на нормалније нивое, а ми ћемо бити у другом циклусу монетарне политике до друге половине 2024. који ће удахнути живот економији и ми прећи ће у фазу опоравка, коју ће тржиште почети да снижава касније 2023. Овде ништа није трајно. Реч је о каматним стопама, ликвидности и кривој приноса која се раније одиграла.

МаркетВатцх: Где саветујете инвеститорима да сада уложе свој новац и зашто?

Розенберг: Моје најјаче уверење је 30-годишња обвезница Трезора
ТМУБМУСД30И,
100%.
Фед ће снизити стопе и на кратком крају ћете добити највећи пад приноса. Али у смислу цена обвезница и укупног потенцијала поврата, то је на дугом крају криве. Приноси на обвезнице увек опадају у рецесији. Инфлација ће пасти брже него што се генерално очекује. Рецесија и дезинфлација су моћне силе за дуги крај кривуље трезора.

Док Фед паузира, а затим се окреће — а ово пооштравање налик Волкеру није трајно — друге централне банке широм света ће играти надокнађивање, а то ће поткопавати амерички долар
ДКСИ,
+ КСНУМКС%.
Мало је бољих заштита од преокрета америчког долара од злата. Поврх тога, криптовалута је изложена као превише нестабилна да би била део било које комбинације средстава. Забавно је трговати, али крипто није инвестиција. Крипто помама — токови средстава усмерени на биткоин
БТЦУСД,
+ КСНУМКС%
и слично — исцедило је цену злата за више од 200 долара по унци.

Ја сам биковски на злато
ГЦ00,
+ КСНУМКС%
– физичко злато — биковски на обвезницама, а на берзи, под условом да имамо рецесију, желите да осигурате да сте инвестирани у секторе са најнижом могућом корелацијом са растом БДП-а.

Инвестирајте у 2023. на исти начин на који ћете живети – у периоду штедљивости. Купујте компаније које пружају робу и услуге које су људима потребне – а не оно што желе. Потрошачке основне ствари, а не потрошачке циклике. Комуналне услуге. Здравствена заштита. Ја на Аппле гледам као на компанију за производе широке потрошње, али Мицрософт је компанија која се бави одбрамбеним развојем.

Желите да купујете основне ствари, основне ствари, ствари које су вам потребне. Кад погледам Мајкрософт
МСФТ,
-0.55%,
Азбука
ГООГЛ,
-1.79%,
амазонка
АМЗН,
-1.08%,
они су оно што бих ја сматрао одбрамбеним акцијама раста и у неком тренутку ове године, они ће заслужити да добију веома снажан изглед за следећи циклус.

Такође желите да инвестирате у областима са секуларним растом. На пример, војни буџети расту у свим деловима света и то утиче директно на залихе одбране/ваздухопловства. Безбедност хране, било да се ради о произвођачима хране, било чему у вези са пољопривредом, је област у коју треба улагати.

Желите да будете у одбрамбеним областима са јаким билансима, видљивошћу зараде, солидним приносима на дивиденде и коефицијентом исплате дивиденде. Ако то пратите, биће вам добро. Само мислим да ћете проћи много боље ако имате здраву алокацију на дугорочне обвезнице и злато. Злато је 2022. завршило непромењено, у години када је стан био нови.

Што се тиче релативне тежине, то је лични избор, али ја бих рекао да се фокусирате на одбрамбене секторе са нултом или ниском корелацијом са БДП-ом, портфолио обвезница са лествицама ако желите да играте на сигурно, или само на дуге обвезнице и физичко злато. Такође, Догс оф тхе Дов се уклапа у скрининг за јаке билансе, јаке коефицијенте исплате дивиденди и леп почетни принос. Пси су били бољи у 2022. години, а 2023. ће бити скоро иста. То је стратегија за 2023.

Још: 'Време је враћања.' Америчке акције годинама стварају новац – али ти дани су прошли.

Плус: 'Насдак је наш омиљени кратки.' Овај тржишни стратег види рецесију и кредитну кризу која ће сломити акције у 2023.