Погрешне општинске обвезнице коштају акционаре заједничког фонда и пореске обвезнике милијарде долара

На тржишту на којем најмање 99% трилиона долара хартија од вредности са фиксним приходом нема трговине које би понудиле откривање цене и финансијски подаци за процену кредитног ризика не могу се лако преузети у табелу ради анализе и поређења, како може постојати „фер тржиште вредност” у цени?

То питање деценијама мучи инвеститоре, издаваоце и регулаторе на тржишту општинских обвезница од 3.9 билиона долара. Недостатак података о трговини на тржишту може да се упореди само са недостатком дигитализованих финансијских података. Ова „двострука празнина података“ отежава проблем, узрокујући погрешну цену и потцењеност општинских обвезница и кошта акционаре заједничких фондова и пореске обвезнике милијарде долара.

На свом тржишту, припремите се, идите

На крају сваког радног дана, милијарде долара општинских обвезница су „марк то маркет“, односно вреднују се по цени на затварању обвезница тог дана. Ако поседујете акције у заједничком фонду општинских обвезница, цене тих обвезница одређују нето вредност имовине тог фонда и, заузврат, вредност ваших акција.

Одређивање цене обвезнице није тако сложено; све је засновано на једначини коју научи сваки студент прве године МБА. Структура сваке обвезнице – купон, рок доспећа, карактеристике откупа – може мало променити варијабле, али основе остају исте.

Иако се математика обвезница не разликује за тржиште општинских обвезница, ово тржиште има оно што се учтиво назива „структурним проблемом“ који утиче на тачну процену.

Шта је структурни проблем? Са 3.9 билиона долара неизмиреног дуга преко 50,000 општинских и јавних органа са преко 1 милион одвојено идентификованих серија обвезница, постоји много обвезница за трговање. Штавише, тхе Књига чињеница о општинском одбору за хартије од вредности за 2021 напомиње да је просечан дневни број трговања обвезницама са фиксном стопом био 28,985 у 2021. години, што је укупно више од 6,200.9 милиона долара номиналне вредности. На основу података од 2022. године до датума из тих истих метрика, обављено је око 2,350.8 милиона долара парцијалне трговине. Нема мањка трговања за утврђивање цена, зар не?

Погрешно.

У стварности, врло мало од тих милијарди долара неизмирених обвезница се заиста тргује. Већина њих седи „у трезору“, како се каже на тржишту, тихо плаћајући камату до краја свог рока доспећа.

У ствари, чак и ако узмете све те трансакције номиналне вредности од 6,200.9 милијарди долара у 2021. години, оне чине само 0.16% свих неотплаћених обвезница. Откривање цена путем „живих трговина“ је изузетно ограничено. И постаје горе. То нису јединствене трговине обвезницама; ако се један блок обвезница од 1 милион долара тргује три пута, рачуна се за 3 милиона долара у паровима.

Поврх тога, трговине које покрећу цене су скоро искључиво „институционалне“ величине блокова – трговине од милион долара или више. У 1, просечна дневна фиксна стопа номиналног износа од 2021 милион долара или више блок трансакција износила је 1 милиона долара. Чак и са проблемом рачуноводства вишеструких трговина, ово је само 3,958.3% укупног неизмиреног дуга на тржишту.

У томе лежи структурни проблем: најмање 99% тржишног дуга од 3.9 трилиона долара нема никаквих трансакција које би понудиле смернице за одређивање цена.

Неправедно вредновање

Због тога је методологија вредновања заснована на пословима веома проблематична. Независне службе за одређивање цена, као што су Блоомберг и ИДЦ, неуморно раде на развоју и усавршавању сложене мреже квантитативних методологија како би напали ово. Међутим, недостатак откривања цена из трговања уживо на великој већини неотплаћених обвезница једноставно се не може поправити.

Сходно томе, такозвана „фер тржишна процена” милијарди долара обвезница, процене које одређују нето вредност имовине десетина, ако не и стотина заједничких фондова, процене које одређују цене акција које држе милиони инвеститора, одређују се статистички софистицираним Процене. Није ни чудо што посматрачи и унутар и изван тржишта општинских обвезница називају његове цене непрозирним.

Сизифов напор

Сав овај фокус на екстраполације из оскудних трговачких података је погрешно усмерена енергија. Постоје бројне апликације и рачунарски системи са могућношћу израчунавања, у милисекундама, промена цена на основу кретања каматних стопа. Цене засноване на пословима могу бити непрозирне, али овај део цене обвезница је јасан као стакло.

За регулаторе, инвеститоре, издаваоце и пореске обвезнике, право питање је правично вредновање компоненте кредитног ризика у цени општинских обвезница. Овде не постоји готова формула, али, за разлику од трговања, постоје велике количине финансијских података који се редовно извештавају од великих и малих издаваоца широм земље. Примена ових података за процену и квантификацију кредитног ризика преводи се у боље цене и бољу ликвидност прецизније.

Трострука снага и стабилност

Кредитна снага је оно по чему се тржиште општинских обвезница разликује од свих осталих. У поређењу са корпоративним или структурираним тржиштима са фиксним приходом, висока кредитна способност зајмопримаца на тржишту нуди инвеститорима неке од најстабилнијих и најсигурнијих доступних инвестиција са фиксним приходом, како на домаћем, тако и на глобалном нивоу.

Ево доказа. Окрените се на Јавне финансије Сједињених Држава извештај који Мооди'с Инвестор Сервице објављује годишње. Часни извор ове лонгитудиналне студије пратио је податке о неизвршеним обавезама за 13,706 обвезница са инвестиционим рејтингом, одређујући петогодишња кумулативна стопа неизмирених обавеза (ЦДР) за општине инвестиционог ранга била је 0.04%. Неизвршење обвезница са инвестиционим рејтингом је скоро исто као ваше шансе да вас удари гром. Чак је и 10-годишња кумулативна стопа неизвршења обавеза на теоретски „ризичније“ обвезнице инвестиционог ранга које подржавају конкурентна предузећа износила мршавих 0.23%.

С обзиром на овај скоро неприметан кредитни ризик, мора се поставити питање: да ли су разлике ризика у проценама општинских обвезница тачне? Другим речима, на основу бројева, разлика у базној тачки која квантификује распон ризика између ААА референтне криве и приноса на обвезницу требало би да буде занемарљива за скоро 99% сваке општинске обвезнице инвестиционог ранга.

Наставите да размишљате о овоме и биће потпуно јасно: велика већина обвезница инвестиционог ранга које се тренутно вреднују са распоном ризика који је већи од њиховог ЦДР инвестиционог ранга или стопе неизвршења у сектору је погрешно процењена и потцењена.

Изгубљене милијарде

Чак и ако је ово уштедело само један базни поен у распону ризика на само 95% обвезница инвестиционог ранга, добици за инвеститоре и уштеде за емитенте премашују 3 милијарде долара. Два базна поена уштеде померају то на 7 милијарди долара. Одатле можете израчунати.

Наравно, ови закључци могу изгледати широки на основу података. Да бисмо доказали тачку, најбоље би било имати добро категорисану базу података са свим финансијским информацијама које је открила већина од преко 50,000 зајмопримаца општинских обвезница. Са тако робусном базом података, финансијске метрике би се могле лако претраживати, сортирати, анализирати и поредити као што се тражи најбоља понуда на АмазонуАМЗН
.

Са чврстим подацима заснованим на доказима, вредности ширења ризика би могле да се утврде од стране тржишта и услуга одређивања цена подједнако са више транспарентности и објективности. Заједно са овим побољшаним подацима долази и побољшана ликвидност. Подмазивање ефикасног тржишта је информација.

Заробљена фер вредност

Звучи прилично добро, зар не? Још боље, сви ови финансијски подаци постоје. Осим са једном огромном препреком. Заробљена је у тој деценијама старој технологији, ПДФ-у. ПДФ није податак. То су пиксели. То нису структурирани подаци. Не можете га преузети у табелу. Да бисте дошли до ових финансијских података, било да се налазе у свеобухватном годишњем финансијском извештају општине или у билансу стања и билансу успеха органа, морате их све унети руком.

У све ове заробљене податке уграђене су милијарде долара заробљене фер тржишне вредности.

Финансијско извештавање: дигитализовано и машински читљиво

Закон о транспарентности финансијских података (С. 4295 – „ФДТА“), на чекању пред Сенатом, нуди лако доступно решење за ослобађање тих информација, чинећи их широко доступним и употребљивим. На тај начин, ФДТА проширује усвајање машински читљиво, дигитализовано финансијско извештавање. У потпуности заснован на постојећим информацијама које су већ потребне, прикупљене и доступне свима бесплатно, овај закон је потенцијално трансформативан за тржиште општинских обвезница од 3.9 билиона долара. Уводи приступ и транспарентност владиног финансијског извештавања који је, иако је стандард за јавна предузећа у САД и остатку света, без преседана у јавном сектору.

Све ово је разлог зашто коспонзори закона, Амерички сенатори Марк Р. Варнер (Д-ВА) и Мике Црапо (Р-ИД) унео предлог закона. ФТДА пружа „већу транспарентност и употребљивост за инвеститоре и потрошаче, заједно са поједностављеним подношењем података и усклађеношћу за наше регулисане институције“, понудио је сенатор Ворнер. Сенатор Крапо је напоменуо да би закон представљао важан корак напред у „чињењу приступачнијим и приступачнијим америчкој јавности финансијских података које користе федерални регулатори“, као и „побољшању транспарентности и одговорности владе“.

Све се ово своди на то да се финансијске информације доступне из градова и места и власти – имовина, дугови, приходи од пореза и такси, токови готовине и тако даље – могу лако преузети или отпремити у табелу и третирати као и сваки други скуп бројева.

Али оно што то заиста значи су милијарде долара остварене фер тржишне вредности за инвеститоре и милијарде долара уштеде на каматама за општинске зајмопримце.

А ко не жели више новца?