Општинске обвезнице и ЕСГ: све капе, без говеда

Хјустон, имамо проблем са ЕСГ-ом. Или ми?

Из перспективе ЕСГ ризика, између временских прилика и економије зависне од нафте, чини се да град Хјустон у Тексасу има неких великих проблема. Од њих двоје, време је било највидљивије.

За Хјустон, у заливу Галвестон код Мексичког залива, географија је судбина. Град редовно погађају тропске олује. Према НОАА-иним националним центрима за информације о животној средини, било је 96 дана са најмање једном пријавом поплава или изненадних поплава у округу Харис од 1996. до 2015. Ово је једнако просечно четири до пет дана поплава сваке године током тог временског периода.

Тако је за град од првог дана. Основан 1836. године од стране браће Ален, град је основан на ушћу залива Бафало и Вајт Оак. Убрзо након тога, поплављене су све грађевине у новом насељу. Питање се од тада није много променило.

Недавно се само чини да су поплаве повезане са олујом повећање учесталости и интензитета. Само од 2015. године, Хјустон је погодило шест урагана и тропских олуја. Један од најгорих био је ураган Харви. Процењује се да је олуја погодила 2017. године 70 милијарди долара одштете, иако неки имају број далеко већи.

Обвезница и урагана

10. септембра 2019, Хјустон је завршио а Издавање обвезница ослобођених пореза од 255.3 милиона долара обезбеђено залогом ад валорем пореза на имовину. Највећа серија била је рок доспећа 35.62. од 2030 милиона долара, са купоном од 5.00% уз почетни принос од 1.59% (129.883 долара). Према подацима ИХС МаркитаИНФО
, ААА-10-годишњи принос ослобођен пореза био је 1.35% на дан када су обвезнице процењене. Разлика у приносу између њих се назива распон кредитног ризика, у овом случају 24 базна поена. Основна тачка је 1/100^th од КСНУМКС%.

У септембру КСНУМКС, КСНУМКС, Тропска олуја Имелда погодио, произвевши историјске количине падавина од више од 40 инча у наредних 48 сати, узрокујући разорне поплаве у Хјустону и другим областима југоисточног Тексаса. Као и ураган Харви, проузроковао је милијарде долара штете.

Уз сву ову скупу еколошку штету, како су инвеститори одговорили? Да бисмо проценили реакцију инвеститора, можемо погледати ЕММА општинског одбора за хартије од вредности трговачке податке да бисте видели по којим ценама се тргује обвезницама. Коришћењем трговања обвезницама са роком доспећа 10 година 2030 (десетогодишње обвезнице су тржишни стандард), од 18.^th на КСНУМКС^th, 66 милиона долара дуга премештено између инвеститора у 12 трговина током четири дана. Док су обвезнице издате по цени од 129.883 долара (1.59%), прва трговина је била 126.138 долара (1.95%). Ако се питате зашто је принос порастао, имајте на уму да се принос на обвезницу креће обрнуто од њене цене у доларима.

Суочавање

Куповина обвезница по цени од 129.883 долара, а затим њихова продаја по цени од 126.138 долара није понуда за зараду. У трговини од милион долара, то је губитак од 1 долара. Тржишним народним језиком речено, ко год је продао обвезнице у тој првој трговини, откинули су му лице.

Разлог за ту почетну продају није познат, али ако је била заснована на тропској олуји Имелда - тајминг је мало преблизак за пуку случајност - показало се да је то била скупа панична грешка.

Последња трговина, на крају периода, износила је 1.53% (130.34$). Да их је инвеститор који је купио те обвезнице од паничног продавца по цени од 1.95% продао тих неколико дана касније по цени од 1.53%, у трговини од милион долара, за пет радних дана би остварили чисти профит од 1 долара.

ЕСГ ризик, СхмееСГ ризик

Отприлике две године касније, 31. августа 2021, Хјустон је поново изашао на тржиште са а 188.36 милиона долара Серија А емисија обвезница ослобођених пореза, такође обезбеђена залогом ад валорем пореза на имовину. Десетогодишње обвезнице (доспеће: 10.) у овој емисији имале су цену купона од 03% са приносом од 01% (2031$). Ова каматна стопа је била знатно боља од серије из 5. године, тачније за 1.10 базних поена боља — 135.088% наспрам 2019%.

У ствари, Хјустонове ГО обвезнице су надмашиле тржиште. Укупно тржиште је значајно ојачало од претходне емисије обвезница из 2019. Принос на ИХС ААА 10-годишњи је сада био на 0.93%. Међутим, ово побољшање од 42 базна поена од 10. септембра 2019. није пратило раст обвезница од 49 базних поена које је издао град Хјустон.

И још боље. Сећате се да је распон кредитног ризика између емисије обвезница и тржишта у 2019. износио 24 базна поена? До тренутка када су обвезнице из 2021. дошле на тржиште, спред се смањио на 17 базних поена.

ЕСГ ризик, СхмееСГ ризик—Хјустонске обвезнице су надмашиле тржиште по свим показатељима учинка улагања.

Муни ЕСГ: Сви шешири, без говеда?

Сада извлачење закључка да су гласне опомене тржишта муни у погледу важности ЕСГ-а све само по себи, али без стоке засноване на само једном граду, неколико емисија обвезница и неколико трговања не би било фер.

Једнако тако, можда је такође неправедно базирати укупан поглед на Хјустонов ЕСГ ранг на само једној метрици — штети од урагана и тропских олуја. ЕСГ метрика има много више од поплава, без обзира колико упорна.

Штавише, можда тржиште is заправо да то уради како треба, као што тржишта често раде. На крају крајева, 2021. град је добио оцену „А“. ЦДП, раније познат као Пројекат откривања угљеника. Била је то прва година да је град добио признање по овом рејтингу са најбољим фиокама, придруживши му се 94 друга града на А-листи.

ЦДП у последње време није организација Џони-дођи. Они су се уложили у своју тврдњу да постављају стандарде од формирања 2000. године. Канцеларије ове непрофитне организације широм света надгледају глобални систем обелодањивања за инвеститоре, компаније, градове, државе и регионе како би усмеравали управљање њиховим утицајима на животну средину. На основу стандарда које је поставио ЦДП, око 10,000 компанија и градова прави извештаје о откривању животне средине о климатским променама, безбедности вода и шумама. Преко 590 институционалних инвеститора који представљају око 110 билиона долара у имовини користе ове извештаје у процени ризика по животну средину у односу на принос. То свакако подржава њихову тврдњу да су највећа светска организација за откривање животне средине.

Град Хјустон напомиње да је ЦДП-ова А-Листа градова заснована на подацима о животној средини које су објавили градови у оквиру јединственог система извештавања ЦДП-а. Да би постигао А, град мора имати и јавно објавити инвентар емисија за цијели град, имати постављени циљ смањења емисија и циљ обновљиве енергије за будућност и објавити климатски акциони план. Град такође мора да заврши процену климатских ризика и рањивости и да има план прилагођавања клими како би показао како ће се носити са климатским опасностима.

Прилично ствари засноване на доказима. Али пре него што припишете Хјустоновој А-листи ЦДП ЕСГ рејтингу за откривање података за перформансе обвезница изнад тржишта, имајте на уму да је током 98 недеља између прве продаје обвезница Хјустона у септембру 2019. и друге продаје обвезница у августу 2021. године, инвеститора инвестирало преко 185 милијарди долара средства су изашла на тржиште, према Институт за инвестиционо друштво. У ствари, током периода, тржиште је искусило 93 недеље прилива и само 5 недеља одлива, при чему је последњи износио 4.3 милијарде долара. Ови приливи не укључују средства која су пристигла са рачуна којима се засебно управља, или инвестиционе доларе институционалних инвеститора осим заједничких фондова, као што су осигуравајућа друштва, што вероватно гура износ далеко већи.

Да, Хјустонове обвезнице су имале бољи учинак на тржишту, али то не значи да можемо извући закључак да се седам базних поена који су победили на тржишту може приписати рејтингу „А“ који је ЦДП кодифицирао. Да ли је Хјустонов учинак заиста признање напретка ЕСГ-а? Мало је независних доказа који би потврдили да је седам базних поена заиста оно што вреди ЕСГ рејтинг за откривање података.

Далеко је веродостојније да су токови фондова инвеститора и неравнотежа издавања/тражње генерисали додатни учинак.

Ох, не узалуд, ЦДП рејтинг је дошао у новембру 2021. — много након продатих обвезница из 2021. Тржишта су добра, али ретко предвиђају.

Моје ЕСГ метрике су веће од ваших ЕСГ метрика

Постоји још једно питање: да ли ЦДП рејтинг заиста користи праве ЕСГ мере? Иако су избирљиви у погледу одређених утицаја на животну средину, они у потпуности игноришу друге ЕСГ факторе. Категорије и показатељи ЦДП-а су чврсти, али изгледа да нема финансијског обрачуна за наизглед непрекидан ризик од поплава од климатских промена.

Јохн МцЛеан, шеф Муни КуалитиСцоре на ИСС-у, узима експанзивнију ЕСГ перспективу. Ослањајући се на обимне скупове података, од којих неки потичу из 2009. године, ИСС има мерљиве метрике које покривају све што утиче на факторе животне средине, друштвене и управљачке факторе у заједници, од образовања до безбедне воде за пиће до здравственог приступа бранама које су у опасности од квара. Укупно, постоји преко 90 милиона тачака података који се користе за успостављање Муни КуалитиСцоре за преко 27,000 градова и насеља, 13,500 школских округа и 3,151 округа—сви повезани са преко 1.3 милиона обвезница идентификованих ЦУСИП-ом на тржишту општинских обвезница, све до одређене локације.

Са овим арсеналом података, ИСС Муни КуалитиСцоре за Хјустон добија укупну „Ц“. Градски резултат за животну средину? Туробно "Д".

У закључку

Све ово може изгледати јасно као блато након што је ураган изазвао поплаве у Хјустону јер је ЕСГ још увек у настајању на тржишту општинских обвезница. Можда још није достигао ту прекретницу. Ове трговине и, сумња се, многе друге сличне њима у многим другим обвезницама, само су тренутак у времену, а не показатељ како ће се то одвијати током времена. Како процене кредита и ризика и касније одлуке о улагању постају све префињеније, може се показати да ће се појавити разлике у базним тачкама да би се прецизније квантификовали ЕСГ ризици.

Ох, још једна ствар

Завршна напомена. Током овог периода, агенције за кредитни рејтинг оцениле су неплаћени дуг Хјустона као опште обавезе као АА/Аа3 (С&ПГлобал и Мооди'с, респективно). Ове оцене остају непромењене и данас.

А зашто не би били? За све природне катастрофе и економске помаке са којима се Хјустон суочава, посебно из нафтног бизниса (у 2019, скоро сваки пети долар зарађен у Хјустону је платила фирма која се бави енергијом), у основи, пореска основица и финансијски положај града су здрави. Нема погоршања кредитне способности.

Ипак.