Раст оперативних зарада успорава, али је и даље прецењен након првог квартала 1. године

Оперативна зарада израчуната према С&П Глобал (СПГИ) за С&П 500 прецењују основну зараду[1] до првог квартала 1.

Акције су скупље него што изгледају на основу СПГИ оперативних зарада. Упркос паду од ~13% у 2022. години, тренутна процена С&П 500 захтева већи раст зараде него што аналитичари очекују, чак и након слабљења смерница многих компанија за 2К22 и остатак године.

Опоравак С&П Глобала је прецењен

У 2021. години, профит компаније С&П 500 није се толико опоравио колико СПГИ-јева оперативна зарада наводи инвеститоре да верују. За 2021. у односу на 2020.:

• Оперативна зарада СПГИ је побољшана са 122.37 УСД по акцији на 208.21 УСД по акцији, или 70%
• Основна зарада је побољшана са 120.05 УСД по акцији на 197.10 УСД по акцији, само 64%

У првом кварталу 1. године, оперативна зарада је и даље 22% већа од основне зараде, иако је основна зарада побољшана бржим темпом и порасла је за 5% на годишњем нивоу, у поређењу са оперативном зарадом, која је порасла за 47%.

Слика 1: Зарада у последњих дванаест месеци: Основна зарада наспрам СПГИ оперативне зараде: 4К19 – 1К22

Напомена: Подаци најновијег периода за оперативни приход СПГИ-а засновани су на проценама консензуса за компаније са нестандардном фискалном годином.

Више детаља о обрачуну основне зараде доступно је у Додатку И.

Оперативна зарада СПГИ не искључује необичне трошкове који су преувеличали пад у 2020. и накнадни преокрет у 2021. години.

С&П 500 је скупљи него што имплицира оперативна зарада

На крају првог квартала 1. године, основна зарада за С&П 22 достигла је нове максимуме, надмашивши претходне рекорде постављене у сваком од претходна три ТТМ периода која су се завршила 500, 2021К3 и 21К2. Тржиште медведа које је почело 21. године затворило је јаз између процене С&П 2022 и његових правих основа, али не онолико колико би веровали ни ГААП зарада ни СПГИ оперативна зарада.

Слика 2: Оперативна зарада од цене до језгра у односу на цену за СПГИ: ТТМ од 12. – 31.

Напомена: подаци из последњег периода за СПГИ оперативне зараде укључују консензусне процене за компаније са нестандардном фискалном годином. Ми Цоре Еарнингс П/Е однос агрегира ТТМ резултате за компоненте до 6. и обједињује четири четвртине резултата за компоненте С&П 30 у сваком периоду мерења након тога. П/Е СПГИ се заснива на четири четвртине агрегираних резултата С&П 13 у сваком периоду. Детаљније у Додатку ИИ.

Како оперативна зарада наставља да прецењује основну зараду С&П 500, индекс захтева гајење оптимизам инвеститора о будућим профитима само да одржавање вредновања и заустављање пада цена. Коришћење прецењене зараде доводи инвеститоре до потцењивања ризика, што је чињеница која је недавно била гротескна на тржиштима капитала. На основу упозорења компанија које су спремне да се суоче са реалношћу и неповезаности између основне зараде и оперативне зараде, инвеститори могу очекивати да ће више компанија упозорити на успоравање раста зараде или чак потпуни пад у наредним кварталима.

Слика 2 приказује С&П 500 пратећи П/Е коефицијент заснован на основним зарадама и оперативним зарадама СПГИ-а значајно су пале са својих врхова у марту 2021. Цене су пале у односу на зараду од када су процене достигле врхунац 2021. године, али бржи опоравак Е СПГИ Оператинга резултира нижим П/Е односом на основу оперативне зараде (19.0) него када се користи основна зарада (22.9). С&П 500 изглед јефтино када се вреднује коришћењем оперативних зарада, али то није случај када се користи тачнија мера основне зараде.

Основна зарада је мање променљива и поузданија

Слика 3 наглашава процентуалне промене у основним зарадама и оперативним зарадама СПГИ од 2004. до данас (до 5/16/22). Разлика између мера је вођена недостацима у застарелим скуповима података који доводе до неуспеха да се обухвате необични добици/губици закопани у фусноте.

Слика 3: Основна у односу на СПГИ оперативну зараду по акцији за С&П 500 – % промена: 2004 – 5/16/22

Напомена: подаци из последњег периода за СПГИ оперативне зараде укључују консензусне процене за компаније са нестандардном фискалном годином. Моја основна анализа зараде заснива се на агрегираним ТТМ подацима до 6. 30. 13. и затим на збирним кварталним подацима за компоненте С&П 500 у сваком периоду мерења.

Пример прецењене зараде у С&П 500: Тесла Инц. (ТСЛА)

У наставку детаљно описујем сакривен и пријављен необичне ставке које ГААП Еарнингс пропушта, али које су обухваћене у Основној заради за Тесла Инц. (ТСЛА), деоници са неким од најпрецењенијих ГААП зарада у С&П 500. Био бих срећан да ускладим своју основну зараду са оперативним зарадама ако С&П Глобал би открио тачно како се оперативна зарада разликује од ГААП зараде.

Након прилагођавања за необичне ставке, открио сам да је Теслина основна зарада од 6.2 милијарде долара, или 5.46 долара по акцији, много гора од пријављене зараде од 8.4 милијарде долара по ГААП-у, или 7.40 долара по акцији. Теслина оцена изобличења зараде је јака грешка.

У наставку детаљно описујем разлике између основне зараде и ГААП зараде како би читаоци могли да ревидирају моје истраживање.

Слика 4: Теслина ГААП зарада помирење са основном зарадом: ТТМ до првог квартала 1.

Детаљније:

Укупна дисторзија зараде од 1.94 долара по акцији, што је 2.2 милијарде долара, састоји се од следећег:

Скривени необични добици, нето = 0.73 долара по акцији, што је 823 милиона долара и састоји се од

947 милиона долара регулаторних кредита за аутомобиле у ТТМ периоду на основу

-124 милиона долара залиха и отписа обавеза куповине у ТТМ периоду на основу

Пријављени необични добици пре опорезивања, нето = 0.68 долара по акцији, што је 768 милиона долара и састоји се од

679 милиона долара регулаторних кредита за аутомобиле у ТТМ периоду на основу

163 милиона долара осталих прихода у ТТМ периоду на основу

-74 милиона долара за реструктурирање и друге трошкове у ТТМ периоду на основу

Порезна дисторзија = 0.54 УСД по акцији, што је 611 милиона УСД

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, стилу или теми.

Додатак И: Основна методологија зараде

На горњим сликама користим следеће за израчунавање основне зараде:

Иако више волим агрегиране кварталне бројеве, испитао сам потенцијалне утицаје две методологије и нисам нашао материјалне разлике.

Додатак ИИ: Методологија односа П / Е за основну и СПГИ оперативну зараду

На слици 2 изнад, израчунам однос цене и основне зараде кроз 6/30/13 на следећи начин:

1. Израчунајте принос од ТТМ зараде за сваки састојак С&П 500
2. Одмерите зараду на основу сваке тежине С&П 500 сваке акције
3. Збројите пондерисане приносе зараде и узмите обрнути (1 / Принос прихода)

Однос цене и основне зараде за обрачунате периоде након 6 израчунавам на следећи начин:

1. Израчунајте принос од зараде од четири четвртине за сваки састојак С&П 500
2. Одмерите принос од зараде према тежини сваке акције С&П 500
3. Збројите пондерисане приносе зараде и узмите обрнути (1 / Принос прихода)

Користим методологију приноса зараде јер омјери П / Е не слиједе линеарни тренд. АП / Е однос 1 је „бољи“ од односа П / Е од 30, али однос П / Е од 30 је „бољи“ од односа П / Е од -15. Другим речима, агрегирање П / Е омјера може резултирати ниским вишеструким због укључивања само неколико дионица с негативним П / Ес.

Кориштење приноса од зараде решава овај проблем јер је висок принос зараде увек „бољи“ од ниског приноса. Не постоји концептуална разлика када се са позитивног на негативни приноси преокрећу приноси као што је то случај са традиционалним односима П / Е.

Коришћењем кварталних података чим постану доступни, боље да евидентирам утицај промена на саставнице С&П 500 на кварталној основи. На пример, компанија може бити саставни део у другом кварталу 2, али не и у 18К3. Ова метода бележи континуирано променљиву природу изборне јединице С&П 18.

За сва раздобља на Слици 2, израчунавам однос оперативне зараде цена-СПГИ збрајањем претходна 4 квартала оперативне зараде по акцији и, затим, делећи са ценом С&П 500 на крају сваког мерног периода.

[1] Истраживање Моје основне зараде заснива се на најновијим ревидираним финансијским подацима, а то је у већини случајева календар 1К22 10-К. Подаци о ценама на дан 5. Оперативна зарада компаније С&П Глобал заснована је на истом временском оквиру.

[2] Ја третирам аутомобилске регулаторне кредите као пријављене ставке у 1. кварталу 22. јер су приказане директно у билансу успеха. У претходним кварталима, кредите сам третирао као скривене ставке јер су биле приказане у табели одвојеној од биланса успеха који разврстава Теслин приход према извору.