Мишљење: Цена акција Пелотона је одвојена од стварности и пасти ће испод 15 долара пре него што достигне дно

Пелотон
ПТОН,
+ КСНУМКС%
био на 37 долара по акцији када смо писали овај извештај раније овог месеца. Наша теза остаје непромењена. Видели смо да пад акција долази из разлога много пре недавне слабости.

Пелотонови изазови

Највећи изазов за било који случај бикова Пелотона је растућа конкуренција међу постојећим компанијама и стартапима широм индустрије опреме за кућно вежбање, заједно са континуираним недостатком профитабилности Пелотона.

На пример, Аппле
ААПЛ,
-1.28%
је проширио своју претплатничку услугу за фитнес, која се већ интегрише са постојећим пакетом производа. Амазон
АМЗН,
-5.95%
недавно је најавио Хало Фитнесс, услугу за кућне видео вежбе која се интегрише са Амазоновим Хало фитнес трацкерима.

Тонал, који Амазон сматра раним инвеститором, нуди уређај за тренинг снаге на зиду, а Лулулемон
ЛУЛУ,
-2.95%
нуди Огледало. Брендови као што су ПроФорм и НордицТрацк годинама нуде бицикле, траке за трчање и још много тога и појачавају своје напоре у понудама за претплатничке класе.

Као одговор, Пелотон је најавио свој најновији производ, "Водич", камеру која се повезује са ТВ-ом док прати покрете корисника како би помогла у тренингу снаге. Труист аналитичар Јусеф Сквали назвао је понуду „незадовољавајућом“ у поређењу са конкуренцијом.

Пелотонове борбе такође долазе јер такмичари у традиционалним теретанама виде обновљену потражњу.

Штавише, од његових колега којима се јавно тргује, укључујући Аппле, Наутилус
НЛС,
-1.78%,
Лулулемон, Амазон и Планет Фитнесс
ПЛНТ,
+ КСНУМКС%
(ПЛНТ), Пелотон је једини са негативним маржама нето оперативног профита након опорезивања (НОПАТ). Обрти уложеног капитала компаније већи су од већине конкурената, али нису довољни да доведу до позитивног приноса на уложени капитал (РОИЦ). Са РОИЦ-ом од -21% током последњих 12 месеци, Пелотон је такође једина компанија на листи која је генерисала негативан РОИЦ.

Профитабилност Пелотона у односу на конкуренцију: ТТМ

Koмпaниja	Срце	НОПАТ маргина	Уложени капитал се окреће	РОИЦ
јабука	ААПЛ	100%	8.9	100%
наутилус	НЛС	100%	2.5	100%
Лулулемон Атхлетица	ЛУЛУ	100%	2.1	100%
Амазон.цом	АМЗН	6%	2.6	100%
Планет Фитнесс	ПЛНТ	100%	0.6	100%
Пелотон Интерацтиве	ПТОН	-8%	2.7	-21%

Извори: Нев Цонструцтс, ЛЛЦ и документација компаније.

Пелотон има троструку продају упркос слабљењу потражње

Користимо наш модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ) да квантификујемо очекивања будућег раста профита укалупљене у цену акција. Упркос огромном паду на 37 долара по акцији раније овог месеца (и недавно на 25 долара на основу извештаја да је привремено обуставила производњу бицикала за вежбање и трака за трчање и да је ангажовала МцКинсеи & Цо. да помогне у смањењу трошкова, извештај који је компанија демантовала ), Пелотон се цени као да ће постати профитабилнији него било када у својој историји.

Прочитајте: Акције Пелотона су се опоравиле након што је извршни директор оспорио извештаје о масовним отпуштањима, обустави производње

Не видимо разлога да очекујемо побољшање профитабилности и сматрамо да су очекивања која имплицира Пелотонова тренутна процена још увек нереално оптимистична у погледу будућих изгледа компаније.

За оне који мисле да је акција достигла дно и да би се могла вратити, хајде да погледамо шта компанија треба да уради да би оправдала цену од 37 долара по акцији:

• побољшати своју НОПАТ маржу на 5% (три пута најбољу маржу Пелотона икада, у поређењу са -8% ТТМ), и

• повећати приход од 17% ЦАГР до фискалне 2028. (више него двоструко пројектован раст индустрије опреме за теретане у наредних седам година).

У овом сценарију, Пелотон би генерисао 12.4 милијарде долара прихода у фискалној 2028., што је више од три пута више од прихода од ТТМ-а и седам пута више од прихода пре пандемије фискалне 2020. године. Са 12.4 милијарде долара, приход Пелотона би подразумевао 18% удела на његовом укупном адресибилном тржишту (ТАМ) у календарској 2027. години, што сматрамо комбинованим онлајн/виртуелним тржиштем фитнес опреме и опреме за фитнес код куће. За референцу, Пелотонов удео у ТАМ-у у календару 2020. био је само 12%.

Од конкурената са јавно доступним подацима о продаји, иФит Хеалтх, власник НордицТрацк-а и ПроФорм-а, Беацхбоди
ТЕЛО,
-6.29%,
и Наутилус је држао 9%, 6% и 4% ТАМ-а 2020. године.

Мислимо да је превише оптимистично претпоставити да ће Пелотон знатно повећати свој тржишни удео с обзиром на тренутни конкурентски пејзаж, док ће истовремено постићи марже три пута веће од највеће марже компаније икада. Недавна смањења цена њених производа указују на то да су високе цене неодрживе и да би могле да утичу на марже још више у наредним годинама. У реалнијем сценарију, детаљно описаном у наставку, акције имају велики ризик пада.

Пелотон има 14%+ минус ако је консензус тачан

Чак и ако претпоставимо Пелотонову

• НОПАТ маржа се поправља на 4.2% (више него дупло од своје најбоље маргине икада и једнака је Наутилусовој 10-годишњој просечној НОПАТ маржи пре ЦОВИД-19),

• приход расте по стопи консензуса у фискалној 2022, 2023. и 2024. години, и

• приход расте 14% годишње у фискалној 2025-2028 (скоро двоструко већи од ЦАГР индустрије опреме за кућне теретане до календарске 2027. и једнак је смерницама за раст у фискалној 2022.), затим

акција данас вреди 22 долара по акцији – што је пад од 14% у односу на цену акције од 25 долара. Овај сценарио и даље подразумева да приход Пелотона расте на 11.1 милијарду долара у фискалној 2028. години, што представља удео од 16% у укупном адресибилном тржишту.

Пелотон има пад од 42% ако тржишни удео не расте

Ако претпоставимо Пелотонову

• НОПАТ маржа се побољшава на 4.2% и

• тада приход расте за 11% на годишњем нивоу до фискалне 2028

акција данас вреди само 14 долара – што је пад од 42% у односу на цену акције од 25 долара. У овом сценарију, Пелотон би остварио 8.5 милијарди долара прихода у фискалној 2028., што би било једнако 12% његовог пројектованог ТАМ-а, једнако његовом уделу у ТАМ-у у календару 2020.

Ако Пелотон не успе да постигне раст прихода или побољшање марже који претпостављамо за овај сценарио, ризик пада акција би био још већи.

Следећи графикон пореди Пелотонов историјски НОПАТ са НОПАТ-ом који имплицира сваки од горе наведених ДЦФ сценарија.

Горе наведени сценарији претпостављају да Пелотонова промена уложеног капитала износи 10% прихода у свакој години нашег ДЦФ модела. За референцу, Пелотонова годишња промена уложеног капитала у просеку је износила 24% прихода од фискалне 2019. до фискалне 2021. и износила је 52% прихода у односу на ТТМ.

Сваки горе наведени сценарио такође узима у обзир недавну понуду акција и каснију примљену готовину. Ми конзервативно третирамо ову готовину као вишак готовине у билансу стања како бисмо створили најбоље сценарије. Међутим, ако се Пелотонов сагоревање готовине настави по садашњим стопама, компанији ће вероватно бити потребан овај капитал много раније, а ризик пада акција је још већи.

Сада прочитајте: Пелотон повећава цене. То не мења поглед овог аналитичара на акције.

И: Акције Пелотона су 'претерано кориговане' и инвеститори би требало да купују, каже аналитичар

Овај чланак је преузет из чланка објављеног 18. јануара 2022.

Дејвид Трејнер је извршни директор компаније Нев Цонструцтс, независне компаније за истраживање капитала која користи машинско учење и обраду природног језика за анализу корпоративних докумената и моделирање економске зараде. Кајл Гуске ИИ и Мет Шулер су инвестициони аналитичари у компанији Нев Цонструцтс. Не добијају никакву надокнаду да пишу о било којој специфичној акцији, стилу или теми. Нев Цонструцтс не обавља никакве функције инвестиционог банкарства и не управља трговачким пултом. Пратите их на Твиттеру@НевЦонструцтс.