Мишљење: Акције би могле пасти за 50%, тврди Нуриел Рубини. Ствари ће постати много горе пре него што постану боље.

Шест питања

Прво, да ли ће пораст инфлације у већини напредних економија бити привремен или упорнији? Ова дебата је беснила последњих годину дана, али сада је углавном решена: победио је „Тим упорни“, а „Тим пролазни“ — који је раније укључивао већину централних банака и фискалних власти — мора признати да је погрешио.

Друго питање је да ли је повећање инфлације било више вођено прекомерном агрегатном тражњом (лабава монетарна, кредитна и фискална политика) или стагфлаторним негативним шоковима укупне понуде (укључујући почетне блокаде ЦОВИД-19, уска грла у ланцу снабдевања, смањен рад снабдевање, утицај руског рата у Украјини на цене роба и кинеска политика „нулте ЦОВИД-XNUMX”).

Иако су фактори понуде и потражње били у мешавини, сада је опште познато да фактори понуде играју све одлучујућу улогу. Ово је важно јер је инфлација вођена понудом стагфлаторна и стога повећава ризик од тешког слетања (повећана незапосленост и потенцијално рецесија) када се монетарна политика пооштри.

Тврдо или меко слетање?

То директно води до трећег питања: Хоће ли се монетарна политика пооштрити
ФФ00,
+ КСНУМКС%
Федералне резерве и друге велике централне банке доносе тврдо или меко слетање? Донедавно је већина централних банака и већина Волстрита заузимали „Тимско меко слетање“. Али консензус се брзо променио, па је чак и председник Фед-а Џером Пауел признао да је рецесија могућа и да ће меко слетање бити „изазован".

Штавише, модел који користи Банка федералних резерви Њујорка показује велика вероватноћа тешког слетања, а сличне ставове је изразила и Банка Енглеске. Неколико истакнутих институција са Волстрита сада је одлучило да је рецесија њихов основни сценарио (највероватнији исход ако се све остале варијабле држе константним). И у Сједињеним Државама и у Европи, окренут будућности показатељи привредне активности и пословања и поверења потрошача су кренувши оштро према југу.

Четврто питање је да ли би тешко слетање ослабило јастребску одлучност централних банака у погледу инфлације. Ако престану са пооштравањем своје политике када постане вероватно тешко слетање, можемо очекивати упорни раст инфлације и или економско прегревање (инфлација изнад циља и изнад потенцијалног раста) или стагфлацију (инфлација изнад циља и рецесија), у зависности од тога да ли доминантни су шокови потражње или шокови понуде.

Чини се да већина тржишних аналитичара мисли да ће централне банке остати јастребове, али ја нисам тако сигуран. ја имам тврде да ће на крају угасити и прихватити већу инфлацију — праћену стагфлацијом — када тешко слетање постане неизбежно, јер ће бити забринути због штете од рецесије и дужничке замке, због прекомерног гомилања приватних и јавних обавеза након година ниских камата.

Сада када тешко слетање постаје основа за више аналитичара, појављује се ново (пето) питање: да ли ће надолазећа рецесија бити блага и краткотрајна, или ће бити озбиљнија и карактерисана дубоким финансијским проблемима?

Опасно наиван поглед

Већина оних који су касно и невољко дошли на основну линију тврдог слетања и даље тврде да ће свака рецесија бити плитка и кратка. Они тврде да данашње финансијске неравнотеже нису тако озбиљне као оне уочи глобалне финансијске кризе 2008. и да је ризик од рецесије са озбиљном дужничком и финансијском кризом стога низак. Али овај поглед је опасно наиван.

Има довољно разлога да се верује да ће следећа рецесија бити обележена тешком стагфлаторном дужничком кризом. Као удео у глобалном БДП-у, приватном и јавном нивоа дуга су данас много више него у прошлости, са 200% у 1999. години на 350% данас (са посебно наглим порастом од почетка пандемије).

У овим условима брза нормализација монетарне политике и пораст каматних стопа
ТМУБМУСД10И,
100%
ће довести до банкрота и неизмирења обавеза домаћинстава зомбија, компанија, финансијских институција и влада са високим утицајем.

Следећа криза неће бити као њене претходнице. Седамдесетих година прошлог века имали смо стагфлацију, али не и велике дужничке кризе, јер је ниво дуга био низак. После 1970. године имали смо дужничку кризу праћену ниском инфлацијом или дефлацијом, јер је кредитна криза изазвала негативан шок тражње.

Данас се суочавамо са шоковима понуде у контексту много виших нивоа дуга, што имплицира да идемо ка комбинацији стагфлације у стилу 1970-их и дужничке кризе у стилу 2008, односно стагфлаторне дужничке кризе.

Нема помоћи ни монетарне ни фискалне политике

Када се суочи са стагфлаторним шоковима, централна банка мора да пооштри своју политику чак и када привреда иде ка рецесији. Данашња ситуација је стога суштински другачија од глобалне финансијске кризе или првих месеци пандемије, када би централне банке могле агресивно да ублаже монетарну политику као одговор на пад агрегатне тражње и дефлаторни притисак. Простор за фискалну експанзију такође ће овога пута бити ограниченији. Већина фискалне муниције је искоришћена, а јавни дугови постају неодрживи.

Штавише, пошто је данашња виша инфлација глобални феномен, већина централних банака се истовремено пооштрава, чиме се повећава вероватноћа синхронизоване глобалне рецесије. Ово пооштравање већ има ефекта: балони се спуштају свуда — укључујући јавне и приватне капитале, некретнине, становање, меме акције, криптовалуте, СПАЦ (компаније за стицање посебне намене), обвезнице и кредитне инструменте. Реално и финансијско богатство опада, а дугови и однос сервисирања дуга расту.

Акције ће пасти за 50%

То нас доводи до последњег питања: да ли ће се тржишта акција опоравити од тренутног медвеђег тржишта (пад од најмање 20% у односу на последњи врхунац), или ће пасти још ниже? Највероватније ће пасти ниже.

На крају крајева, у типичним рецесијама обичне ваниле, САД
СПКС,
-0.88%

ДЈИА,
-0.82%

ЦОМП,
-1.33%
и глобалне акције
ГДОВ,
-1.14%

ЗКСНУМКС,
+ КСНУМКС%

СХЦОМП,
+ КСНУМКС%
имају тенденцију пада за око 35%. Али, пошто ће следећа рецесија бити и стагфлаторна и праћена финансијском кризом, крах на тржиштима капитала могао би да буде ближи 50%.

Без обзира на то да ли је рецесија блага или тешка, историја сугерише да тржиште капитала има много више простора за пад пре него што достигне дно. У тренутном контексту, сваки одскок — попут оног у последње две недеље — треба посматрати као одскок од мртве мачке, а не као уобичајену прилику за куповину.

Иако нас тренутна глобална ситуација суочава са многим питањима, не постоји права загонетка коју треба решити. Ствари ће постати много горе пре него што постану боље.

Нуриел Рубини је професор емеритус економије на Пословној школи Стерн Универзитета у Њујорку и аутор предстојећег „Мегапретње: Десет опасних трендова који угрожавају нашу будућност и како их преживети” (Литтле, Бровн анд Цомпани, октобар 2022).

Овај коментар је објављен уз дозволу Пројецт Синдицате - Назире се стагфлаторна криза дуга

Нуриел Рубини на МаркетВатцх-у

Стагфлаторна олуја која се све више разбуктаваће тржишта, привреде и друштва

Путинов рат обећава да ће сломити глобалну економију инфлацијом и много споријим растом

Инфлација ће наштетити и акцијама и обвезницама, тако да морате поново размислити како ћете заштитити ризике