НЕВ ХАВЕН, Цонн. (Пројецт Синдицате) — Федералне резерве су окренуле новчић, неуобичајено лице за институцију која је дуго позната по спорим и намерним променама у монетарној политици. Иако недавне поруке ФЕД-а (још заправо ништа нису урадиле) нису тако креативне као што сам се надао, барем је препознао да има озбиљан проблем.
Тај проблем је, наравно, инфлација. Попут ФЕД-а у коме сам радио раних 1970-их под Артуром Бернсом, данашњи креатори политике су поново погрешно дијагностиковали почетну епидемију. Тренутни пораст инфлације није пролазан нити га треба одбацити као резултат идиосинкратичних дешавања везаних за ЦОВИД-19. Она је распрострањена, упорна и појачана притисцима на плате који произилазе из невиђено оштрог заоштравања тржишта рада. Под овим околностима, континуирано одбијање ФЕД-а да промени курс представљало би епску грешку у политици.
Добијте комплетну причу о инфлацији на МаркетВатцх-у
Али препознавање проблема је само први корак ка његовом решавању. А решити то неће бити лако.
Математика и историја
Узмите у обзир математику: стопа инфлације мерена индексом потрошачких цена достигла је 7% у децембру 2021. Са номиналном стопом федералних фондова
ФФ00,
-0.02%
ефективно на нули, што се преводи у реалну стопу средстава (пожељна метрика за процену ефикасности монетарне политике) од -7%.
То је рекордно мало.
Свеже вести: Први састанак Федералних резерви 2022. се назире како расте ризик од инфлације ван контроле креатора политике
Само два пута раније у модерној историји, почетком 1975. и поново средином 1980., Фед је дозволио да реална стопа фондова падне на -5%. Та два случаја су довела до велике инфлације, када је, током периода од више од пет година, ЦПИ порастао по просечној годишњој стопи од 8.6%.
Наравно, нико не мисли да нам предстоји наставак. Забринут сам због инфлације дуже од већине, али чак ни ја не размишљам о тој могућности. Већина прогностичара очекује да ће се инфлација смирити током ове године. Како се уска грла у ланцу снабдевања смањују и тржишта постају уравнотеженија, то је разумна претпоставка.
Сада прочитајте ово: Како Џером Пауел може да покуша да смири истрошене нерве тржишта
Крај игре
Али само до тачке. Фед који гледа у будућност се и даље суочава са критичним тактичким питањем: коју стопу федералних фондова треба да циља да би се позабавила највероватнијом стопом инфлације за 12-18 месеци од сада?
Нико нема појма, укључујући Фед и финансијска тржишта. Али једно је сигурно: са стопом од -7% стварних федералних фондова, што доводи Фед у дубоку рупу, чак и брзо успоравање инфлације не искључује агресивно монетарно пооштравање како би се реална стопа фондова репозиционирала тако да буде добро усклађена уз мандат ФЕД-а за стабилност цена.
Да би ово схватио, Фед мора да ризикује процену када ће стопа инфлације достићи врхунац и када ће се смањити. Увек је тешко погодити датум — а још теже схватити шта „ниже“ заиста значи. Али америчка економија је још увек врућа, а тржиште рада, барем мерено падом стопе незапослености, је затегнутије него у било ком тренутку од јануара 1970. године (на ивици Велике инфлације).
Под овим околностима, тврдио бих да би одговорни креатор политике желео да погреши на страни опреза и да се не клади на брзо, чудесно враћање инфлације на њен тренд испод 2% пре ЦОВИД-19.
Још увек негативан
Опет, узмите у обзир математику: рецимо да је планирана политика Фед-а, како је пренета кроз њену најновију „тачку“, тачна и да централна банка узима номиналну стопу федералних фондова са нула на око 1% до краја 2022. Пар то уз разумну процену путање дезинфлације – не превише споро, ни пребрзо – која предвиђа да се инфлација ЦПИ на крају године врати у зону од 3% до 4%. То би и даље оставило реалну стопу федералних фондова на негативној територији на -2% до -3% на крају ове године.
То је квака у свему овоме. У тренутном циклусу попуштања, Фед је први пут гурнуо реалну стопу федералних фондова испод нуле у новембру 2019. То значи да би вероватна стопа од -2% до -3% у децембру 2022. означила период од 38 месеци ванредног монетарног прилагођавања, током којег реална стопа федералних фондова је у просеку износила -3.1%.
Овде је важна историјска перспектива.
Постојала су три ранија периода изванредног монетарног прилагођавања вредна пажње: Након дот-цом балона пре једне генерације, Фед је под Аланом Гринспеном имао негативну стопу на реална средства у просеку -1.1% током 31 узастопног месеца. Након глобалне финансијске кризе 2008. године, Бен Бернанке и Јанет Иеллен удружили су се како би одржали просјечну стопу реалних средстава од -1.9% у невјероватних 62 мјесеца. А онда, како је посткризна спорост и даље трајала, Јелен је била у партнерству са Џеромом Пауелом 37 узастопних месеци како би задржала стварну стопу средстава на -0.9%.
Најризичнија опклада икада
Данашњи Фед се игра ватром. Стопа од -3.1% реалних федералних средстава за тренутни убер-аццоммодатион је више него двоструко већа од -1.4% просека у та три ранија периода. Па ипак, данашњи проблем инфлације је далеко озбиљнији, са повећањем индекса потрошачких цијена у просеку од 5% од марта 2021. до децембра 2022. године, у поређењу са просеком од 2.1% који је преовладавао у ранијим режимима негативних стопа на реална средства.
Све ово наглашава оно што би могла бити најризичнија политика коју је Фед икада направио. Унео је рекордне подстицаје у економију током периода када инфлација тече дупло брже него током своја три претходна експеримента са негативним стопама на реална средства. Намерно сам изоставио четврто поређење: -1.7% стварне стопе федералних фондова под Бернсом раних 1970-их. Знамо како се то завршило. Такође сам изоставио било какво спомињање Фед-ове једнако агресивне експанзије биланса.
До сада је прошло за упозорење да је Фед „иза кривине“. У ствари, Фед је толико заостао да не може ни да види криву. Његови тачкицарски прикази, не само за ову годину, већ и за 2023. и 2024., не задовољавају мере монетарног пооштравања које ће највероватније бити потребно док се Фед труди да врати инфлацију под контролу. У међувремену, финансијска тржишта чека веома грубо буђење.
Степхен С. Роацх, члан факултета на Универзитету Јејл и бивши председник Морган Станлеи Асиа, аутор је „Неуравнотежено: сузависност Америке и Кине“ (Иале Университи Пресс, КСНУМКС).
Овај коментар је објављен уз дозволу Пројецт Синдицате — ФЕД се игра ватром
Више о инфлацији
Џејсон Фурман: Зашто скоро нико није видео да долази инфлација?
Рек Нуттинг: Зашто каматне стопе нису прави алат за контролу инфлације
Џон Кокрејн: Инфлација није највећи промашај ФЕД-а
Извор: хттпс://ввв.маркетватцх.цом/стори/тханкфулли-тхе-фед-хас-децидед-то-стоп-диггинг-бут-ит-хас-а-лот-оф-ворк-то-до-бефоре- то-извлачи-нас-из-рупе-били-у-11643129805?ситеид=ихооф2&иптр=иахоо
Мишљење: Срећом, Фед је одлучио да престане да копа, али има много посла пре него што нас извуче из рупе у којој се налазимо
НЕВ ХАВЕН, Цонн. (Пројецт Синдицате) — Федералне резерве су окренуле новчић, неуобичајено лице за институцију која је дуго позната по спорим и намерним променама у монетарној политици. Иако недавне поруке ФЕД-а (још заправо ништа нису урадиле) нису тако креативне као што сам се надао, барем је препознао да има озбиљан проблем.
Тај проблем је, наравно, инфлација. Попут ФЕД-а у коме сам радио раних 1970-их под Артуром Бернсом, данашњи креатори политике су поново погрешно дијагностиковали почетну епидемију. Тренутни пораст инфлације није пролазан нити га треба одбацити као резултат идиосинкратичних дешавања везаних за ЦОВИД-19. Она је распрострањена, упорна и појачана притисцима на плате који произилазе из невиђено оштрог заоштравања тржишта рада. Под овим околностима, континуирано одбијање ФЕД-а да промени курс представљало би епску грешку у политици.
Добијте комплетну причу о инфлацији на МаркетВатцх-у
Али препознавање проблема је само први корак ка његовом решавању. А решити то неће бити лако.
Математика и историја
Узмите у обзир математику: стопа инфлације мерена индексом потрошачких цена достигла је 7% у децембру 2021. Са номиналном стопом федералних фондова
-0.02%
ФФ00,
ефективно на нули, што се преводи у реалну стопу средстава (пожељна метрика за процену ефикасности монетарне политике) од -7%.
То је рекордно мало.
Свеже вести: Први састанак Федералних резерви 2022. се назире како расте ризик од инфлације ван контроле креатора политике
Само два пута раније у модерној историји, почетком 1975. и поново средином 1980., Фед је дозволио да реална стопа фондова падне на -5%. Та два случаја су довела до велике инфлације, када је, током периода од више од пет година, ЦПИ порастао по просечној годишњој стопи од 8.6%.
Наравно, нико не мисли да нам предстоји наставак. Забринут сам због инфлације дуже од већине, али чак ни ја не размишљам о тој могућности. Већина прогностичара очекује да ће се инфлација смирити током ове године. Како се уска грла у ланцу снабдевања смањују и тржишта постају уравнотеженија, то је разумна претпоставка.
Сада прочитајте ово: Како Џером Пауел може да покуша да смири истрошене нерве тржишта
Крај игре
Али само до тачке. Фед који гледа у будућност се и даље суочава са критичним тактичким питањем: коју стопу федералних фондова треба да циља да би се позабавила највероватнијом стопом инфлације за 12-18 месеци од сада?
Нико нема појма, укључујући Фед и финансијска тржишта. Али једно је сигурно: са стопом од -7% стварних федералних фондова, што доводи Фед у дубоку рупу, чак и брзо успоравање инфлације не искључује агресивно монетарно пооштравање како би се реална стопа фондова репозиционирала тако да буде добро усклађена уз мандат ФЕД-а за стабилност цена.
Да би ово схватио, Фед мора да ризикује процену када ће стопа инфлације достићи врхунац и када ће се смањити. Увек је тешко погодити датум — а још теже схватити шта „ниже“ заиста значи. Али америчка економија је још увек врућа, а тржиште рада, барем мерено падом стопе незапослености, је затегнутије него у било ком тренутку од јануара 1970. године (на ивици Велике инфлације).
Под овим околностима, тврдио бих да би одговорни креатор политике желео да погреши на страни опреза и да се не клади на брзо, чудесно враћање инфлације на њен тренд испод 2% пре ЦОВИД-19.
Још увек негативан
Опет, узмите у обзир математику: рецимо да је планирана политика Фед-а, како је пренета кроз њену најновију „тачку“, тачна и да централна банка узима номиналну стопу федералних фондова са нула на око 1% до краја 2022. Пар то уз разумну процену путање дезинфлације – не превише споро, ни пребрзо – која предвиђа да се инфлација ЦПИ на крају године врати у зону од 3% до 4%. То би и даље оставило реалну стопу федералних фондова на негативној територији на -2% до -3% на крају ове године.
То је квака у свему овоме. У тренутном циклусу попуштања, Фед је први пут гурнуо реалну стопу федералних фондова испод нуле у новембру 2019. То значи да би вероватна стопа од -2% до -3% у децембру 2022. означила период од 38 месеци ванредног монетарног прилагођавања, током којег реална стопа федералних фондова је у просеку износила -3.1%.
Овде је важна историјска перспектива.
Постојала су три ранија периода изванредног монетарног прилагођавања вредна пажње: Након дот-цом балона пре једне генерације, Фед је под Аланом Гринспеном имао негативну стопу на реална средства у просеку -1.1% током 31 узастопног месеца. Након глобалне финансијске кризе 2008. године, Бен Бернанке и Јанет Иеллен удружили су се како би одржали просјечну стопу реалних средстава од -1.9% у невјероватних 62 мјесеца. А онда, како је посткризна спорост и даље трајала, Јелен је била у партнерству са Џеромом Пауелом 37 узастопних месеци како би задржала стварну стопу средстава на -0.9%.
Најризичнија опклада икада
Данашњи Фед се игра ватром. Стопа од -3.1% реалних федералних средстава за тренутни убер-аццоммодатион је више него двоструко већа од -1.4% просека у та три ранија периода. Па ипак, данашњи проблем инфлације је далеко озбиљнији, са повећањем индекса потрошачких цијена у просеку од 5% од марта 2021. до децембра 2022. године, у поређењу са просеком од 2.1% који је преовладавао у ранијим режимима негативних стопа на реална средства.
Све ово наглашава оно што би могла бити најризичнија политика коју је Фед икада направио. Унео је рекордне подстицаје у економију током периода када инфлација тече дупло брже него током своја три претходна експеримента са негативним стопама на реална средства. Намерно сам изоставио четврто поређење: -1.7% стварне стопе федералних фондова под Бернсом раних 1970-их. Знамо како се то завршило. Такође сам изоставио било какво спомињање Фед-ове једнако агресивне експанзије биланса.
До сада је прошло за упозорење да је Фед „иза кривине“. У ствари, Фед је толико заостао да не може ни да види криву. Његови тачкицарски прикази, не само за ову годину, већ и за 2023. и 2024., не задовољавају мере монетарног пооштравања које ће највероватније бити потребно док се Фед труди да врати инфлацију под контролу. У међувремену, финансијска тржишта чека веома грубо буђење.
Степхен С. Роацх, члан факултета на Универзитету Јејл и бивши председник Морган Станлеи Асиа, аутор је „Неуравнотежено: сузависност Америке и Кине“ (Иале Университи Пресс, КСНУМКС).
Овај коментар је објављен уз дозволу Пројецт Синдицате — ФЕД се игра ватром
Више о инфлацији
Џејсон Фурман: Зашто скоро нико није видео да долази инфлација?
Рек Нуттинг: Зашто каматне стопе нису прави алат за контролу инфлације
Џон Кокрејн: Инфлација није највећи промашај ФЕД-а
Извор: хттпс://ввв.маркетватцх.цом/стори/тханкфулли-тхе-фед-хас-децидед-то-стоп-диггинг-бут-ит-хас-а-лот-оф-ворк-то-до-бефоре- то-извлачи-нас-из-рупе-били-у-11643129805?ситеид=ихооф2&иптр=иахоо