Мишљење: Фед је обећао да ће срушити инфлацију вишим стопама. Тада је берза ојачала. Ево зашто. (То нису добре вести.)

Федералне резерве су у среду подигле каматне стопе за још 75 базних поена упркос томе што су признале да економски раст очигледно успорава. Централна банка, под Пауелом, поновила је да је пут најмањег отпора добро представљен такозваним тачком: Предстоји још повећања — све до стопе федералних фондова од 3.75%!

Па ипак, берза је организовала огроман скуп, предвођен најосетљивијим класама имовине које су најосетљивије на процену и вођене ризиком: Насдак акције
ЦОМП,
+ КСНУМКС%
и крипто.

Па ... шта дођавола?!

Све се своди на то како је једна једина реченица могла да утиче на дистрибуцију вероватноће коју су инвеститори пројектовали за различите класе имовине.
Да ли звучи компликовано? Издржи ме: није!

У овом чланку ћемо:

• Раздвојите састанак ФОМЦ-а, а посебно размотрите зашто је то тако ''једна једина реченица'' подстакао тако луди митинг.

• Процените где нас ово сада води: да ли се музика мења?

Зашто су акције порасле?

Када је саопштење за штампу ФОМЦ-а објављено, изгледало је као и обично: добро телеграфисано повећање од 75 базних поена са јединим малим изненађењем које представља једногласно гласање упркос јасном признању да економски раст омекшава.

Али ни 15 минута након конференције за новинаре, ватромет је кренуо!
Конкретно, када је Пауел рекао: „Сада смо на нивоима који су углавном у складу са нашим проценама неутралних каматних стопа, а након претходног учитавања нашег циклуса планинарења до сада, бићемо много више зависни од података у будућности.“

Ово је веома важно из неколико разлога.

Неутрална стопа је преовлађујућа стопа по којој привреда остварује своју потенцијалну стопу раста БДП-а — без прегревања или претераног хлађења. Са овим повећањем од 75 бп, Пауел нам је рекао да је Фед управо достигао своју процену неутралне стопе и, стога, одавде више не доприносе прегревању привреде.

Али то такође значи да ће свако даље повећање довести Фед у активно рестриктивну територију.

А тржиште обвезница зна да сваки пут када је Фед постао рестриктиван у прошлости, на крају су нешто прекршили.

До среде, могли бисте бити потпуно сигурни да би Фед само притиснуо гас — инфлација мора да се смањи; нема простора за нијансе.

Тако су новинари постављали питања како би сазнали нешто о „новим“ смерницама. Ишло је отприлике овако:

Новинар: ''Г. Пауел, тржиште обвезница вам налаже да смањите стопе већ почетком 2023. Какви су ваши коментари?''

Пауел: „Тешко је предвидети стопе за шест месеци. Бићемо у потпуности зависни од података.''

Новинар: ''Г. Пауел, због недавног опоравка тржишта обвезница и акција, финансијски услови су се прилично ублажили. Шта мислите?''

Пауел: „Одговарајући ниво финансијских услова ће се одразити на економију са закашњењем, а то је тешко предвидети. Бићемо у потпуности зависни од података.''

Он је то урадио. Потпуно се одрекао навођења напред.

А шта се дешава када то урадите? Дајете тржиштима зелено светло да слободно дизајнирају своје дистрибуције вероватноће у свим класама имовине без икаквог сидра - и то објашњава огроман пораст ризика - као и скок у ширем С&П 500
СПКС,
+ КСНУМКС%.

Да видимо зашто.

Ако је Фед толико зависан од података, а у суштини постоји један податак до којег им је стало, све се своди на то како ће се инфлација развијати у блиској будућности — а тржиште обвезница има веома снажно мишљење о томе.

Користећи ЦПИ инфлационе свап-ове, израчунао сам једногодишњи период унапред, једногодишњи прекид инфлације — у основи, очекивану инфлацију између јула 2023. и јула 2024. године, која је представљена на горњем графикону и износи 2.9%.

Запамтите да Фед циља (основни) ПЦЕ, који историјски има тенденцију да буде 30-40 бпс испод (базног) ЦПИ: У суштини, тржиште обвезница очекује да ће инфлација успорити веома агресивно и грубо достићи циљ Фед-а већ у другој половини 2023!

Дакле, ако Фед више није ни приближно на аутопилоту, а тржишта имају снажно мишљење о колапсу инфлације и раста, онда могу да цене и све друге класе имовине у складу са овим основним сценаријем. Сада почиње да буде јасније, зар не?

Ово је моја тржишна контролна табла прилагођена волатилности (ВАМД — ево а кратак објашњавач) показао је убрзо након што је то Пауел изговорио једну једину реченицу.

Подсетник: Што је тамнија боја, већи је покрет у смислу променљивости.
Обратите пажњу на то како сам истакао три покретача, али почнимо од реалних стопа у САД.

Ако Фед неће слепо да задржи повећане стопе, већ ће више зависити од података, зависно од њиховог гледишта да ће ЦПИ брзо пасти, трговци имају зелено светло да цене нијансиранији циклус пооштравања и, стога, и даље очекују рестриктивне реалне приноси, али мањи него раније.

И заиста, петогодишњи наредни петогодишњи реални приноси у САД су порасли за 11 базних поена и достигли најнижи ниво у више од два месеца.

Када реални приноси опадају, класе имовине које су осетљиве на процену и које су вођене осећањем ризика генерално имају тенденцију да имају бољи учинак.

То је зато што маргинални принос прилагођен инфлацији за поседовање готовинских УСД-а (стварни приноси без ризика) постаје мање привлачан и (стварна) дисконтна стопа за дугорочне токове готовине постаје много мање казнена.

Стога је подстицај да се јури ризична средства већи – заправо, након овог наратива, могло би се рећи да „што ризичније, то боље“.

Ево графикона који показује веома чврст однос између реалних приноса и тржишних процена акција.

Па погодите ко су била два главна лика лудог тржишног скупа? америчке технологије и криптовалуте.

Али хајде да сада одговоримо на право питање: У овој огромној слагалици која се зове глобални макро, да ли сви делови падају на право место да у потпуности подрже ову причу?

Држите своје луде коње

Укратко, луди тржишни скуп је подстакнут Пауелом који је одбацио Фед-ове напредне смернице и започео сезону „потпуне зависности од података“. С обзиром на снажно мишљење тржишта обвезница о инфлацији која ће се наставити и без аутопилота од стране Фед-а у циклусу пооштравања, инвеститори су кренули напријед и у складу с тим промијенили цијене за све друге класе имовине.

Ако Фед неће слепо да нас одведе у рецесију и зависи од брзог успоравања инфлације према цени, онда:

• Мање планинарења сада, мање резова касније (спуштање кривине)

• Нижи реални приноси (Фед неће предуго држати политику ултра-заштићену)

• Класе имовине вођене ризиком могу се повећати

Дакле, да ли нови наратив пролази глобални тест конзистентности макроа?

Не баш. Још није.

И то из два главна разлога.

1. Ово је најважнија борба против инфлације у којој су централни банкари водили преко 35 година, а историја сугерише да „благо“ рестриктивни став неће бити довољан.

Убиство инфлационог змаја се генерално не ради бебиним корацима, и то је тачно у различитим јурисдикцијама и историјским околностима.

На пример: последњи пут када је инфлација била тврдоглаво висока у Француској, централна банка је морала да смањи номиналне приносе (наранџасте) све до 8% и да их тамо држи годинама како би снизила ЦПИ — далеко изнад моје процене преовлађујуће неутралне стопе (плаво) на 4.5%.

Под претпоставком да ће Фед бити у стању да произведе значајно нижу инфлацију, а да већ скине ногу са папучице гаса, изгледа веома оптимистично.

2. Одбацивање смерница унапред још више повећава волатилност на тржиштима обвезница, а нестабилно тржиште обвезница је непријатељ ризичне имовине.

Претпоставимо да је следећи отисак инфлације гори од очекиваног у апсолутном износу, замаху и саставу.

Фед у потпуности зависан од података ће морати да размотри повећање од 100 базних поена у септембру: врло је вероватно да ће поново изазвати хаос на тржиштима.

Иако би одустајање од смерница унапред могло бити права стратегија монетарне политике у овим неизвесним временима, када не постоји сидро за тржишта обвезница, имплицирана волатилност ће тешко пасти.

А већа волатилност на једном од највећих, најликвиднијих тржишта на свету генерално захтева веће (не ниже) премије ризика свуда другде.

Да сумирамо све: Фед не може и неће да стане док се посао не заврши. А посао ће бити обављен тек када инфлација буде уништена — уз вероватно велику колатералну штету нанету тржишту рада и широј економији.

Дакле: Држите коње.

Алфонсо Пекатијело пише Макро компас, бесплатни билтен о финансијском образовању, макро увидима и инвестиционим идејама. Био је шеф инвестиција у ИНГ Немачка. Прати га даље Twitter.