Мишљење: СПАЦсплозија ће ускоро постати ликвидационо лудило - и то је можда најбоље

Испоставило се да је одговор био да ниједна компанија није желела да је купи Бургунди Тецхнологи Ацкуиситион Цорп. Лео Апотхекер-а, барем не по разумној цени. Бургундија је завршила ликвидацијом у марту, што је судбина која би могла да чека било који број од стотина компанија за аквизицију специјалне намене, возила са бланко чековима познатих као СПАЦ, која су постала дом за милијарде долара током пандемије ЦОВИД-19.

Најновија ликвидација дошла је од највећег СПАЦ-а од свих — Персхинг Скуаре Тонтине Холдингс Била Ацкмана
ПСТХ,
+ КСНУМКС%
рекао је ове недеље да ће вратити 4 милијарде долара инвеститорима и затворити се, јер „није у могућности да изврши трансакцију која испуњава наше критеријуме за инвестирање и која је извршна“.

За оне који још увек улажу у СПАЦ, ликвидација би на крају могла бити најбољи исход међу многим лошим путевима, кажу стручњаци.

„То је племенита ствар“, рекао је професор Универзитета Станфорд Мајкл Клауснер, који проучава СПАЦс последњих неколико година. „Било би много горе ући у лош посао, што је већина СПАЦ-ова урадила.

Више: Очекује се да ће СПАЦ ликвидирати. Они и даље могу понудити исплату

Многи СПАЦ се суочавају са сумњивим аквизицијама, потенцијално преплаћујући компаније које могу, али не морају да остваре своје финансијске пројекције. Друге опције за инвеститоре би биле да сачекају док се не објави спајање и затраже откуп удела пре договора, или најмање препоручљиво: одустати од спајања.

Подаци које је прикупио СПАЦ Ресеарцх и које је прикупио Дов Јонес Маркет Дата не слуте на добро за било које СПАЦ спајање. Према СПАЦ Ресеарцх-у, 381 компанија са бланко чековима купила је од 2016. године, при чему је 300 тих послова склопљено од почетка 2020. На средњој основи, акције те 381 компаније, након СПАЦ-а, пале су за 66.6% од објављивања послова .

Има скоро дупло више СПАЦ-а који још увек траже циљ или се суочавају са могућом ликвидацијом. Према подацима СПАЦ Ресеарцх-а, 590 СПАЦ-ова којима се јавно тргује суочава се са роком да пронађу циљ куповине у наредне две године.

„СПАЦ-ови од почетка су били ужасна структура за инвеститоре“, рекао је Клауснер, који је коаутор неколико радова и чланака о СПАЦ-овима, укључујући „Трезан поглед на СПАЦ-ове.” „А оно што се сада дешава је 100% предвидљиво, било је предвиђено — ми смо то предвидели. Мистерија је зашто је тржишту требало толико времена да то схвати."

Упркос томе, критике Клауснера, многих других академика и медија (ово колона укључен) мало је успорио СПАЦ бум. Широк спектар инвеститора је помогао да се подстакне манија, од високопрофилираних милијардера попут Ацкмана, спортских звезда попут Дрејмонда Грина и Рорија Мекилроја, до бившег председника Доналда Трампа до низа пословних руководилаца. Они су се рекламирали као јефтинији, поједностављени начин да се компанија представи јавности. Али пошто циљне компаније нису укључене у процес ИПО, неке су дале смешно оптимистичне или потпуно лажне финансијске пројекције, јер нису биле везане истим законима о хартијама од вредности као обичне ИПО у вези са давањем изјава о будућности.

Цхаматх Палихапитииа, на пример, најпознатији је по куповини компаније Виргин Галацтиц Холдингс
СПЦЕ,
+ КСНУМКС%
са првим од његових девет СПАЦ-ова, а Нев Иоркер га је назвао „Пиед Пипер оф СПАЦс“. Акције у његова три де-СПАЦ-а су, међутим, од тада пале, иако је Палихапитија остварио огромну личну добит од тих послова. У а недавни извештај канцеларије сенатора из Масачусетса Елизабет Ворен, Палихаптитииа је наведена као пример неусклађених подстицаја у СПАЦ-овима и начина на који се награђују спонзори, посебно „серијски СПАЦ спонзори“, док су малопродајни инвеститори „изложени ризику због замршене структуре СПАЦ-а и подстицаја за разводњавање, превару и злоупотребу“.

На крају крајева, ови спонзори, попут Палихапитија и Ричард Брансон из Виргин Галацтиц, као и инвестиционе банке са Волстрита за почетни СПАЦ ИПО, које одлазе са великим добицима. Преостали оригинални ИПО инвеститори који су још увек у овим акцијама, углавном ће имати среће да изађу са својим почетним улагањем. Али углавном, првобитни инвеститори за ИПО су одавно отишли.

Превише СПАЦ-ова суочава се са роковима који прети

Апотхекер, који је био извршни директор компаније Хевлетт-Пацкард Цо. када је склопила несрећни уговор са Аутономијом, био је ко-извршни директор компаније Бургунди Тецхнологи Ацкуиситион, која је ликвидирала свој СПАЦ у марту. У дискусији е-поштом, ко-извршни директор Бургундије, Јим Мацкеи, детаљно је објаснио МаркетВатцх-у проблеме са којима се СПАЦ суочавају покушавајући да закључе посао пре него што дођу до исте тачке.

„Постоји превише СПАЦ-ова, што је изазвало значајну конкуренцију за имовину и прецењивање те имовине због аукција које су вођене уместо покушаја да се договоре о одговарајућој вредности путем резултата и компензација“, рекао је Меки. 

Мацкеи је описао „аукције“ које воде стартупи за које се такмиче СПАЦ-ови, а које звуче слично лудилу на тржишту некретнина током пандемије, где су агенти за некретнине постављали рокове за понуде за вруће домове и очекивали да ће потенцијални купци да понуде много више од тражења.

Пошто није могао да говори о појединостима, рекао је генерално, „банкари на страни продаје су водили типичну аукцију како би натерали више понуђача да лицитирају за имовину у одређеном временском оквиру. Мацкеи је рекао да он и Апотхекер верују да је „потребна алтернатива традиционалном ИПО-у“, али сада СПАЦ-ови нису у стању да пронађу висококвалитетне мете.

„Математичка анализа свакако сугерише да нема довољно квалитетне имовине за количину СПАЦ-а која је дозвољена на тржишту“, рекао је Мацкеи.

Више од Тхересе: Технолошка олупина 2022. није исто што и крах дот-цома, али инвеститори ће и даље желети да промене своју игру

„Конкуренција за оствариве циљеве је жестока јер су тржишне снаге и регулаторне акције смањиле свеукупне могућности“, рекао је Џорџ Кауфман, партнер и шеф инвестиционог банкарства у Цхардану, инвестиционој банци у Њујорку која је била укључена у 118 СПАЦ послова, у е-маил.

Многи би се могли суочити са сличном судбином као и Бургундија: у протеклих седам година ликвидирано је 17 СПАЦ-ова, али седам од њих је било у протеклих шест месеци, укључујући три у јуну. Поред тога, новац од приватног капитала, који су често улагале фирме као што су Блацк Роцк, Фиделити и друге, у време када је СПАЦ пронашао циљ спајања, више није доступан. „То тржиште је пресушило“, рекао је Клауснер. „Дакле, Апотекер, можда није имао опцију, ово ће важити за многе СПАЦ-ове који су сада тамо.“

У ликвидацији, компанија са бланко чековима враћа основну инвестицију првобитним акционарима, који су платили 10 долара по акцији. Спонзори, власници варата и оснивачи акционари губе своје уложене износе. Ако ипак пронађу циљ, СПАЦ-ови можда плаћају пренадуване цене за компаније које нису баш спремне да изађу на берзу или имају сумњиве пословне моделе (као што смо видели код многих већ завршених послова).

„Акционари су сада прилично сумњичави према трансакцијама“, рекао је Мајкл Дамбра, ванредни професор на Факултету за менаџмент Универзитета у Бафалу, додајући да је било низа неуспешних спајања. „Процене фирми са високим растом су нагло пале, а утицајни инвеститори су забринути због плаћања раније договорених цена.

Могућност ликвидације је за ране малопродајне инвеститоре најбољи могући исход, рекао је он. Барем за те инвеститоре, они добијају назад 10 долара по акцији коју су уложили у иницијалну јавну понуду СПАЦ-а пре него што је кренуо у сумњиво спајање, што се у неким случајевима дешава управо сада, такође познато као процес де-СПАЦ-а .

Спајања се не завршавају увек добро

Чак и ако се спајање заврши, то би и даље могло довести до разочаравајућих резултата. Упозоравајућа прича је виђена са компанијом која обезбеђује електрична возила за испоруку последњег километра, под називом Елецтриц Ласт Миле Солутион Инц.
ЕЛМС,
подневши захтев за стечај по поглављу 7, рекавши да је престала са радом и да ће се ликвидирати. Недавно је добио обавештење од НАСД-а да ће бити уклоњен са листе, након што су његове акције затворене испод 1 долара дуже од 30 дана. Раније ове године, морала је да поново обрачуна неке од својих финансијских података, на захтев СЕЦ-а.

Још један недавни банкрот де-СПАЦ-а водио је бивши Аппле Инц.
ААПЛ,
+ КСНУМКС%
ветеран малопродаје Рон Џонсон, који је основао Ењои Тецхнологи Инц.
ЕЊИК,
-11.85%.
Компанију, која управља мобилним малопродајним објектима за потрошаче, прошле године је купио СПАЦ, Маркуее Раине Ацкуиситион Цорп. Крајем јуна, Ењои Тецхнологи је поднела захтев за банкрот у складу са Поглављем 11 и сада се реорганизује у складу са споразумом са Асурион ЛЛЦ предузећем, које је обезбедило премосни зајам за Ењои, који гаси своје пословање у Великој Британији и Канади. Паузира своја искуства код куће за Аппле купце у САД, док се фокусира на реорганизацију, према недавним поднесцима СЕЦ-а.

У марту, СПАЦ група високог профила, Куеен'с Гамбит Гровтх Цапитал, завршила је де-СПАЦ уз одобрење акционара за куповину Сввл Холдингс Цорп.
СВВЛ,
-26.73%.
Извршни тим који се састоји само од жена купио је програмера транзитних апликација, у уговору који је процењивао компанију на око 1.1 милијарду долара, уз приход од око 405 милиона долара, укључујући 100 милиона долара од групе приватних инвеститора и приход од ИПО-а, који је држе у поверењу.

Али крајем прошлог месеца, Сввл Холдингс је најавио програм „оптимизације портфеља“, то је укључивало смањење радне снаге за 32%, са циљем да ток новца буде позитиван 2023. Јусеф Салем, главни финансијски директор Сввл-а, рекао је у мејлу да компанија отпушта 1,200 људи, али је одбио да даље коментарише како је ишло спајање. Сввл је фокусиран на тржишта у развоју, где корисници могу да резервишу седишта или да се провозе било којим возилом које је доступно за путовање унутар њиховог града. Од када су купљене у марту, Сввл-ове акције су пале за скоро 33% и тргују се по цени од 6.76 долара.

Крајем априла, иста група је одложила Куеен'с Гамбит Гровтх Цапитал ИИ, СПАЦ за који се очекивало да прикупи 300 милиона долара. Званичници Куеен'с Гамбит Гровтх Цапитал Фонда нису одговорили на захтев за интервју.

Поред одлагања ИПО-а и ликвидације, нека спајања се такође распадају. Кауфман из Цхардана је приметио да раније најављени договори „све више укидају или ревидирају смернице, мењају цене и ограничавају“.

Кин осигурање је, на пример, пристало да се споји са Омницханнел Ацкуиситион Цорп., СПАЦ-ом на челу са Метјуом Хигинсом, потпредседником Мајами Долфинса, који је као инвеститоре промицао спортске звезде Грина и Мекилроја. Кин је отказао споразум о спајању у јануару, на почетку бурних превирања, наводећи као разлог тржишне услове. Прошлог месеца, Омницханнел је рекао да ће откупити све отворене акције класе А својим инвеститорима.

Ови уговори, прошли и предложени, сада се суочавају са још више регулаторне контроле, баш као што се суочавају са роковима који се назиру да пронађу партнера за спајање.

Амерички регулатори сада повлаче неке потезе, истражујући неколико сумњивих послова. У марту, СЕЦ је предложила нова правила за компаније са бланко чековима и фиктивне компаније, то би побољшало обелодањивање које захтевају компаније, укључујући изјаве о будућности, и понудило више заштите инвеститорима.

На Капитол Хилу, Ворен такође ради на новом закону, који се зове СПАЦ Закон о одговорности из 2022. године, како би повећао правну одговорност за спонзоре и друге који су укључени у послове, напомињући да ове компаније за бланко чекове „подстичу неадекватно, па чак и лажно откривање, ” и „дозволити масовно самопословање на рачун малопродајних инвеститора.”

Али сада, када се неки од ових уговора повуку, а регулатори почну да плаћају више пажње, ови недавни догађаји ће створити више облака за све СПАЦ-ове са роковима који се назиру да пронађу партнера за спајање. Формирање СПАЦ-а као инвестиционог средства већ је пало у немилост, јер се јавља забринутост због регулаторних промена. Након што је скочио на рекорд од 613 СПАЦ ИПО-а у 2020., прикупивши више од 160 милијарди долара, до сада је било само 69 ​​СПАЦ ИПО-а у 2022., чиме је прикупљено 11.8 милијарди долара. А средином јуна, СЕЦ је позвала Дигитал Ворлд Ацкуиситион Цорп.
ДВАЦ,
+ КСНУМКС%,
тражи више информација у вези са аквизицијом Трампове компаније Трутх Социал.

Поред тога, како регулатори почињу да обраћају више пажње на СПАЦ-ове и питање изјава о будућности које су дале циљне компаније, неке такође одлажу своје планове за излазак у јавност. Према Ренесансном капиталу
ИПО,
+ КСНУМКС%

ИПОС,
-1.47%,
која истражује и прати ИПО, до сада је ове године 76 СПАЦ повукло своје ИПО, у поређењу са једном прошле године.

У суштини, највећи добитници у процвату СПАЦ-а били су почетни ИПО инвеститори, они који су улагали када је СПАЦ први пут изашао на берзу и продавали када су акције достигле максимум током луде маније 2021. године, од којих су многи били хеџ фондови.

„Дакле, ИПО фаза је само сос за хеџ фондове који учествују у њој“, рекао је Клауснер са Станфорда. Они хеџ фондови који су доминирали СПАЦ тржиштем често су називани „СПАЦ мафијом“. Ниједан од тих раних инвеститора не држи акције током спајања, рекао је он. „Они који дођу на секундарно тржиште након ИПО-а, они се зезну. Инвеститори за ИПО су отишли…. Не могу да разумем зашто би неко остао уложен у СПАЦ.”