Пол Бритон, извршни директор компаније за деривате вредне 9.5 милијарди долара, каже да тржиште није видело најгоре од тога

(Кликните ovde да бисте се претплатили на билтен Деливеринг Алпха.)

Тржиште је ове године видело огромне промене цена – било да су у питању акције, фиксни приход, валуте или роба – али стручњак за волатилност Пол Бритон не мисли да се ту завршава. 

Бритон је оснивач и извршни директор компаније за деривате од 9.5 милијарди долара, Цапстоне Инвестмент Адвисорс. Седео је са Лесли Пикер из ЦНБЦ-а да објасни зашто мисли да би инвеститори требало да очекују пораст броја забрињавајућих наслова, забринутости заразе и нестабилности у другој половини године. 

(Доле је уређено ради дужине и јасноће. Погледајте изнад за цео видео.)

Леслие Пицкер: Хајде да почнемо - ако бисте могли да нам дате читање о томе како сва ова нестабилност тржишта утиче на реалну економију. Зато што се чини да сада постоји нека разлика.

Пол Бритон: Мислим да си потпуно у праву. Мислим да је прва половина ове године заиста била прича о томе да је тржиште покушавало да промени раст цена и да разуме шта значи имати стопу од 3.25, 3.5 на Фед фондове. Дакле, заиста, то је била математичка вежба тржишта која одређује шта је спремно да плати и будућу позицију тока готовине када унесете 3.5 ручку када треба да процените вредност акција. Дакле, то је била нека прича, оно што ми кажемо је две половине. Прва половина је била тржиште које је одредило вишеструке. И није заиста била огромна количина панике или страха на тржишту, очигледно, ван догађаја које видимо у Украјини. 

Бирач: Ове године, до сада, заиста није било оваквих катаклизмичких падавина. Да ли очекујете да ћете га видети док Фед наставља да подиже каматне стопе?

Бриттон: Да смо имали овај интервју почетком године, сећате се, када смо последњи пут разговарали? Да сте ми рекли: „Па, Пол, где бисте предвидели да ће се тржишта волатилности заснивати на томе да шира основна тржишта буду у паду од 15%, 17%, чак 20%-25%?' Дао бих вам много виши ниво о томе где се тренутно налазе. Дакле, мислим да је то занимљива динамика која се догодила. И постоји читав низ разлога који су превише досадни да би се улазило у детаље. Али на крају, то је заиста била вежба за тржиште да одреди и постигне равнотежу у погледу тога шта је спремно да плати, на основу овог изузетног потеза и каматних стопа. А сада шта је тржиште спремно да плати са становишта будућег новчаног тока. Мислим да је друга половина године много занимљивија. Мислим да је друга половина године у крајњој линији – да се окрене око биланса који покушава да одреди и узме у обзир прави, изузетан помак у каматним стопама. А шта то чини билансима? Дакле, Цапстоне, ми верујемо да то значи да ће финансијски директори и на крају, биланси предузећа одредити како ће проћи на основу свакако новог нивоа каматних стопа који нисмо видели последњих 10 година. И што је најважније, нисмо видели брзину ових пораста камата у последњих 40 година. 

Дакле, борим се — а то радим већ толико дуго — борим се да верујем да то неће ухватити одређене оператере који нису објавили свој биланс, који нису исписали дуг. И тако, без обзира да ли је то у кредитном простору са полугом, било да је то са високим приносом, мислим да то неће утицати на велике кредитне компаније са више капитала, ИГ кредитне компаније. Мислим да ћете видети нека изненађења, а то је оно за шта се спремамо. То је оно за шта се спремамо јер мислим да је то друга фаза. Друга фаза би могла видети кредитни циклус, где ћете добити ове идиосинкратичне потезе и ове идиосинкратичне догађаје, који ће за оне попут ЦНБЦ-а и гледаоце ЦНБЦ-а, можда бити изненађени неким од ових изненађења, и који би могли да изазову промену понашања, барем са становишта нестабилности тржишта.

Бирач: И то је оно на шта сам мислио када сам рекао да заправо нисмо видели катаклизмични догађај. Сигурно смо видели нестабилност, али нисмо видели огромне количине стреса у банкарском систему. Нисмо видели таласе банкрота, нисмо видели пуну рецесију — неки расправљају о дефиницији рецесије. Да ли те ствари долазе? Или је само овај пут суштински другачије?

Бриттон: На крају крајева, мислим да нећемо видети — када се прашина слегне, и када се сретнемо, а ви причате за две године — мислим да нећемо видети значајан пораст у количина банкрота и неплаћања итд. Оно што мислим да ћете видети, у сваком циклусу, да ћете видети наслове на ЦНБЦ-у, итд, то ће довести до тога да се инвеститор запита да ли постоји зараза унутар система. То значи да ако једна компанија објави нешто што заиста плаши инвеститоре, било да је то немогућност да се прикупе финансије, повећа дуг, или да ли је то могућност да имају проблема са готовином, онда инвеститори попут мене, а ви сте ће онда рећи: „Сачекај мало. Ако они имају проблема, да ли то значи да и други људи у том сектору, том простору, тој индустрији имају сличне проблеме? И да ли треба да променим своју позицију, свој портфељ како бих био сигуран да нема заразе?" Дакле, на крају крајева, мислим да нећете видети огроман пораст у износу подразумеваних вредности, када се прашина слегне. Оно што мислим је да ћете видети период у коме ћете почети да видите бројне наслове, само зато што је то изузетан помак у каматним стопама. И трудим се да видим како то неће утицати на сваку особу, сваког финансијског директора, сваку америчку компанију. И не прихватам ту идеју да свака америчка корпорација и свака глобална корпорација имају свој биланс у тако савршеном стању да могу да издрже повећање каматних стопа које ми тренутно доживљавамо.

Бирач: Шта Фед има у смислу регреса овде? Ако се сценарио који сте изнели заиста одигра, да ли Фед тренутно има алате у свом комплету алата како би могао да врати економију на прави пут?

Бриттон: Мислим да је то невероватно тежак посао са којим се тренутно суочавају. Они су врло јасно ставили до знања да су спремни да жртвују раст на рачун како би осигурали да желе да угасе пламен инфлације. Дакле, то је веома велика летелица којом они управљају и са наше тачке гледишта, то је веома уска и врло кратка трака писте. Дакле, да бисте то могли успешно да урадите, то је свакако могућност. Ми само мислимо да је [мало вероватна] могућност да савршено успеју да пригуше инфлацију, да се постарају да критеријуме и динамику ланца снабдевања врате на прави пут, а да на крају не изазову превише уништавања потражње. Оно што сматрам занимљивијим – барем о томе што интерно расправљамо у Цапстонеу – је шта то значи са будућег становишта онога што ће Фед радити са средњорочне и дугорочне тачке гледишта? Са наше тачке гледишта, тржиште је сада променило своје понашање и то са наше тачке гледишта чини структурну промену… Не мислим да ће њихова интервенција бити тако агресивна као што је некада била ових 10, 12 година након ГФЦ. И најважније за нас је да то погледамо и кажемо: „Која је стварна величина њиховог одговора?“ 

Дакле, многи инвеститори, многи институционални инвеститори, говоре о Фед путу, и имали су велику удобност током година, да ако је тржиште суочено са катализатором који треба смиривање, потребна му је стабилност убризгана на тржиште. Изнећу јак аргумент да не мислим да је тај пут био – оно што је описано као очигледно Фед пут – мислим да је много даље од новца и што је још важније, мислим да је величина те интервенције – дакле, у суштина, величина Фед-а ће бити знатно мања од онога што је била историјски, само зато што мислим да ниједан централни банкар не жели да се врати у ову ситуацију са вероватно беском инфлацијом. Дакле, то значи, верујем да је овај циклус краха бума који смо ми били у протеклих 12-13 година, мислим да се на крају то понашање променило и да ће централне банке бити много више у позицији да пусте тржишта одређују своју равнотежу и тржишта на крају буду слободнија.

Бирач: И тако, с обзиром на целу ову позадину – и ценим што сте изнели могући сценарио који бисмо могли да видимо – како би инвеститори требало да позиционирају свој портфолио? Зато што је много фактора у игри, много неизвесности.

Бриттон: То је питање које себи постављамо у Цапстонеу. Ми водимо велики сложени портфељ много различитих стратегија и када погледамо анализу и утврдимо шта мислимо да су неки могући исходи, сви извлачимо исти закључак да ако Фед неће интервенисати тако брзо као некада до. И ако ће интервенција и величина тих програма бити мањи од онога што су били историјски, онда можете извући неколико закључака, који вам на крају говоре да, ако добијемо догађај и добијемо катализатор, онда ниво волатилности којем ћете бити изложени једноставно ће бити већи, јер ће интервенција бити даље. Дакле, то значи да ћете морати дуже да одржавате волатилност. И на крају, бринемо се да ће, када добијете интервенцију, она бити мања од онога чему се тржиште надало, па ће то изазвати и већи степен волатилности. 

Дакле, шта инвеститори могу да ураде поводом тога? Очигледно сам пристрасан. Ја сам трговац опцијама, ја сам трговац дериватима и стручњак сам за волатилност. Дакле, [са] мог становишта, гледам на начине да покушам да уградим заштиту од негативних страна – опције, стратегије, стратегије волатилности – у свом портфељу. И на крају, ако немате приступ тим врстама стратегија, онда је потребно размишљати о покретању сценарија како бисте утврдили: „Ако добијемо распродају, и добијемо већи ниво волатилности од онога што смо можда имали искусан раније, како могу да позиционирам свој портфолио?” Било да се ради о коришћењу стратегија као што је минимална волатилност, или више одбрамбених акција у вашем портфељу, мислим да су све добре опције. Али најважније је да урадите посао како бисте били у стању да осигурате да када покрећете свој портфолио кроз различите типове циклуса и сценарија, да сте задовољни крајњим резултатом.