Федералне резерве сада поседују око трећину тржишта трезора и тржишта хартија од вредности заштићених хипотекама, као резултат хитне куповине имовине да би подржале америчку економију током пандемије Цовид-19. Две године такозваног квантитативног попуштања удвостручиле су биланс стања централне банке на 9 билиона долара, што је еквивалентно отприлике 40% националног бруто домаћег производа. Додавањем толико ликвидности финансијском систему, Фед је помогао да подстакне значајне добитке на тржишту акција, обвезница и некретнина, као и другим инвестиционим средствима.
Сада, када инфлација расте, Фед ослобађа ову ликвидност кроз процес познат као квантитативно затезање или КТ. Централна банка је у јуну почела да смањује свој портфељ пуштајући до 30 милијарди долара државних обвезница и 17.5 милијарди долара хипотекарних хартија од вредности, или МБС, да се повуку из свог биланса или доспеју без реинвестирања прихода. Износ ће се удвостручити овог месеца и ефективно почиње 15. септембра, пошто се трезори откупљују средином и на крају месеца.
КТ је амбициозан колико је његов утицај неизвестан. При пуном гасу, темпо заоштравања биланса биће много агресивнији него у прошлости и доћи ће у време када каматне стопе брзо расту. Шта би могло поћи по злу? Потенцијално, много, сугерише Џозеф Ванг, бивши трговац на Фед-овом отвореном тржишту и аутор блога Фед Гуи и Централно банкарство 101. Ванг објашњава шта је у питању у уређеном разговору који следи.
Баррон је: Како ће се одвијати квантитативно заоштравање и како ће убрзани откупи утицати на тржиште?
Џозеф Ванг: Када привреди није ишло добро, КЕ је извршио притисак на смањење каматних стопа и повећао ликвидност у финансијском систему. Сада Фед жели пооштрити финансијске услове. КТ повећава количину трезора доступних инвеститорима док истовремено смањује њихова готовинска средства. Механички, Министарство финансија САД издаје нови дуг инвеститору и користи приходе од емисије за отплату трезора које држи Фед. Фед прима тај новац, а затим га једноставно поништава – супротно ономе што се догодило током КЕ, када је Фед створио готовину из ничега.
Када повећавате понуду обвезница на тржишту које није баш ликвидно, и када се маргинални купац мења док се Фед повлачи, добићете волатилност. Тржишта нису одредила само оно што то значи. Вероватно ћемо видети веће приносе са фиксним приходом. Већи приноси утичу на акције на неколико начина. Постоји утицај ребаланса портфеља, при чему би губици на страни обвезница портфеља навели инвеститора да прода неке акције ради ребаланса. КТ такође преокреће ефекат КЕ-а који се односи на ризик, који се десио када су многи инвеститори који су тражили принос прешли у ризичнију имовину или обвезнице Трезора са дужим роком трајања.
Ово се дешава у време када је издавање трезора високо. Зашто је то важно?
Тржишне цене су одређене понудом и потражњом, а у наредним годинама ће постојати огромна понуда трезора из два извора. Прво, ту су буџетски дефицити које америчка влада води. Док ће се дефицит ове године мало смањити у односу на прошлу, Конгресна канцеларија за буџет каже да је путања у суштини трилион долара годишње издавања трезора у догледној будућности. Други извор додатног снабдевања је КТ. Заједно, ово ће повећати понуду трезора на историјски високе нивое од око 1.5 билиона долара ове и следеће године. Пре Цовида, нето понуда је била око 500 милијарди долара.
На страни потражње, маргинални купац се мења како се Фед извлачи са тржишта трезора и хипотекарних кредита. Хеџ фондови нису тамо. Фед није тамо. А банке нису ту. Нећемо морати да пролазимо кроз фазу откривања цене. Имајте на уму контекст: Ликвидност тржишта трезора је тренутно слаба. Постоји одређена крхкост и вероватно ће бити под стресом како се КТ повећава.
Говорећи о маргиналном купцу, ко ће попунити празнину док се Фед повлачи? Могу ли ова тржишта функционисати без ФЕД-а?
Нисам сигуран ко ће бити нови купац, због чега мислим да би могло доћи до значајне волатилности каматних стопа. Али нови купци се могу произвести кроз политику. Један од начина је кроз програм откупа трезора, где трезор постаје велики купац трезора. Министарство финансија је недавно изнело ову идеју. Други начин на који би банке могле да се подстакну је кроз промене регулативе, где регулатори смањују капиталне захтеве банака, подстичући их да купују већи државни дуг.
Али поента је да ако издавање расте за трилион долара годишње, тешко је рећи да ће икада бити довољно маргиналних купаца. Закључани смо у свету где увек ће постојати КЕ, јер ће Фед на крају морати поново да постане купац. Раст издавања трезора је бржи него што тржиште може само да поднесе.
Узмите у обзир да се у протеклих 20 година износ државних обвезница више него утростручио, али је просечан дневни обим на готовинском тржишту растао много спорије. То је инхерентно нестабилно. То је као стадион који постаје све већи док број излаза остаје исти. Када много људи треба да изађе, као што се догодило у марту 2020., онда тржиште има проблема.
Званичници Фед-а кажу да не знају много о томе како ће се КТ одиграти. Зашто је то?
Начин на који се КТ одвија зависиће од покретних делова, а много тога је ван контроле Фед-а. Прво, постоји неизвесност око тога шта издаје Трезор. Могао би да изда много дугорочнијих државних записа, које ће тржиште имати теже да свари, или више кратких државних записа, које тржиште лакше може да свари. У зависности од тога шта Трезор ради, тржиште ће можда морати да пробави много дуже трајање, што би поремећај на тржишту трезора где је ликвидност већ танка.
Тамо где излази ликвидност је такође ван контроле Фед-а. Када Трезор изда нове хартије од вредности, могу их купити или готовински инвеститори, као што су банке, или инвеститори са полугом, попут хеџ фондова. Када их купе инвеститори са полугом, новац који иде за њихово финансирање највероватније долази из Фед-овог обрнутог репо-програма, или РРП, програма преконоћног позајмљивања који можете замислити као вишак ликвидности у финансијском систему.
Ако новоемитовани трезори купују инвеститори са полугом, то доводи до одлива ликвидности која није заиста потребна финансијском систему, тако да је утицај неутралан. Али ако новоиздате хартије од вредности купују инвеститори у готовини, неко узима новац из банке и користи га за куповину трезора да би отплатио Фед. У том случају банкарски сектор губи ликвидност, што може бити реметилачко, јер је могуће да неко негде зависи од те ликвидности. То се догодило у септембру 2019. када је репо тржиште запленило и Фед је морао да дода још резерви.
Чини се да сте забринути да ће се нешто поново покварити. Зашто?
Немогуће је да Фед зна како ће ликвидност бити одведена из финансијског система. Али можемо погледати ко данас купује, а куповина скоро све долази из банкарског система, за разлику од партија као што су хеџ фондови. РРП је стабилан на око 2 билиона долара од почетка године. Дакле, изгледа да ће КТ црпити ликвидност из банкарског сектора, а не из РРП-а.
То је супротно од онога што Фед жели. Званичници су претпоставили да би могли агресивно да појачају темпо КТ-а, јер виде доста ликвидности паркираног у РРП-у. Оно што можда не разумеју је да је начин на који се ликвидност исцрпљује је ван њихове контроле. И тренутно, како је наведено, излази из банкарског система.
Председник Фед-а Џером Пауел рекао је у јулу да ће КТ трајати између две и две и по године. То сугерише да ће се биланс Фед-а смањити за око 2 билиона долара. Да ли је то реална претпоставка?
Фед сматра да је КТ ограничен колико је ликвидности банкама потребно да би добро пословале. Сматрају да би биланс стања могао пасти за око 2.5 билиона долара, и било би у реду. Али запамтите, Фед нема много контроле над начином на који се ликвидност исцрпљује. Чини се да желе да банкарски сектор има резерве изнад 2 билиона долара. Тренутно банкарски сектор има око 3 трилиона долара. Једини начин на који КТ може да настави како се тренутно предвиђа је да обезбеди да се ликвидност равномерније повлачи из финансијског система – што значи да више ликвидности излази из РПП-а у односу на банкарски сектор. Ако Фед не може да пронађе начин да постигне ту равнотежу, можда ће морати рано да стане. Али постоје начини на које то могу учинити.
Шта су они?
Постоје два примарна решења за проблем превеликог одлива ликвидности из банкарског сектора, док још много тога остаје у РРП-у. Прво, Фед може да уради оно што је урадио у јесен 2019. и почне да купује много државних записа. Из перспективе Фед-а, куповина рачуна није исто што и КЕ. Они у основи размењују краткорочна средства за резерве, које су такође краткорочна средства, намерно додајући резерве у систем без утицаја на каматне стопе.
Друго, и вероватније, Фед би могао да сарађује са Трезором. Ако Трезор спроводи откупе издавањем записа са краћим датумом и користи приходе за куповину купона са дужим датумом, то би преместило ликвидност из РРП-а у банкарски систем јер би записе трезора куповали фондови тржишта новца са новцем који се држи у РРП. Продавци купона у трезор би тада депоновали средства у комерцијалну банку. Премјештање новца из РРП-а у банкарски систем омогућило би Фед-у да настави са КТ-ом без бриге о томе да ће ликвидност у банкарском систему превише пасти.
Да ли ће Фед завршити продају хипотекарне хартије од вредности?
Његов план је да отпусти максимално 35 милијарди долара месечно у хипотекама агенција, али процењује да ће моћи да уради само око 25 милијарди долара месечно. За разлику од Трезора, чија се главница плаћа на дан доспећа, хипотекарни кредити се могу отплатити унапред. На пример, ако неко ко поседује кућу рефинансира, подиже нови кредит да би отплатио стари кредит. Приликом продаје куће, могли би да користе приход за отплату хипотеке. Све то успорава како стопе на хипотеке расту.
Продаја МБС-а је још један алат који Фед мора да пооштри финансијске услове, али изгледа да не желе да га примене. У протеклих неколико месеци тржиште некретнина значајно је омекшало. Претпостављам да желе да виде како се ово одвија пре даљег пооштравања финансијских услова у становању.
Хвала, Јосепх.
Пишите Лиса Беилфусс у [емаил заштићен]
Извор: хттпс://ввв.барронс.цом/артицлес/федерал-ресерве-куантитативе-тигхтенинг-стоцк-маркет-51662736146?ситеид=ихооф2&иптр=иахоо