Русија не плаћа дугове: какви су дугорочни утицаји?

Од почетка „специјалне војне операције“, Русија је била под огромним притиском западних земаља да се повуче из своје офанзиве на Украјину. Санкције, кључно оруђе западних влада, чине ствари све неугоднијима за Путина.

С обзиром да ниједна страна није била вољна да попусти, ствари су коначно дошле до врхунца са Русијом која није платила свој спољни дуг пошто је кључни рок за плаћање истекао у недељу увече. Ово је био први такав случај од 1918. године, давне XNUMX. године, када је економски опседнута Русија предвођена Лењином једноставно поништила своје спољне дугове, остављајући европске инвеститоре да држе кесу.

Да ли тражите брзе вести, најновије савете и анализу тржишта?

Данас се пријавите за билтен Инвезз.

Русија у понедељак ујутру није била у могућности да плати камату на две еврообвезнице, вредне око 100 милиона долара, први су известили власници тајванских обвезница.

Да појаснимо, еврообвезница је обвезница која се издаје у валути која није валута земље издаваоца. Назив може бити помало погрешан, али ни на који начин није специфичан за евре или Европу.

Историја се можда неће понављати, али се сигурно римује. Више од једног века после Лењина, други Владимир је поново био на челу, док је Русија прекршила своје међународне обавезе. Ако то звучи лоше, постаје још горе, када постане јасно да зависи од тога кога питате.

Према Хуан П. Фарах Иацоуб, економиста Светске банке, уговори о обвезницама у Русији су често написане широким језиком, збуњујући значење чак и кључних одредби и генерално фаворизујући суверена. Чак иу случају неизвршења обавеза, утврђивање да ли је до њега дошло или не, зависи од тумачења „клаузула о алтернативној валути плаћања и фискалног закона“, или у тежим околностима може чак довести до судског спора.

Даље, Јакуб истиче да су „значајне промене које су се десиле од 2014. године“ након што је Русија анектирала Крим, учиниле још тежим да документи о обвезници открију њихову истину.

Без обзира да ли је ово неизвршење обавеза или не, сви се слажу да руска плаћања нису стигла до коначних власника обвезница.

Најновији подаци Банке Русије наводе да та земља поседује УСД КСНУМКС милијарди у девизним резервама, скоро 6000 пута већи износ камате. Штавише, рубља је ове године ојачала 29%, достигавши седмогодишњи максимум, док су приходи од нафте порасли. Па, шта се дешава?

Западне санкције

Амерички долар је светска резервна валута. Са својим неупоредивим економским и политичким капиталом који се одржава током двадесетог века, финансијске институције су обликоване тако да у великој мери фаворизују Сједињене Државе.

На пример, систем Друштва за светску међубанкарску финансијску телекомуникацију (СВИФТ) је капија ка међународном платном механизму и централни је за глобалне монетарне токове. Тхе доминација долара је омогућио САД да рутински блокирају употребу овог система од стране земаља и странака које се понашају „неодговорно“.

Својом инвазијом на Украјину, међународна заједница предвођена САД запретила је одлучном акцијом против Путинове Русије. Убрзо након тога, руске банке су систематски искључене из система као одговор на овогодишњи гадан обрт геополитичких догађаја.

Извештаји сугеришу да је пре рата Русија имала приступ приближно $ КСНУМКС милијарди комбиновано у девизне резерве и злато. Међутим, с обзиром да се већи део тога држао у централним банкама изван Русије, велики део ових рачуна је замрзнут.

Земља је била ефективно одвојена од глобалног финансијског система, неспособна да се задужује на међународним тржиштима, а касније је скинута са листе неколико кључних индекса. И рејтинг агенције су се хладиле.

Међутим, домаћа привреда је имала користи од извесног степена нормалности, пошто је Канцеларија за контролу стране имовине америчког трезора (ОФАЦ), задужена за санкције, одобрила руској влади 9A лиценца.

Лиценца 9А омогућила је руској влади и важним финансијским институцијама да сервисирају своје дугове власницима обвезница и међународним инвеститорима. Руска централна банка је била у могућности да депонује рубље у сопственој клириншкој кући, које су затим исплаћиване као долари власницима обвезница преко америчких ентитета, од случаја до случаја.

Строго говорећи, општа лиценца 9А покривала је и „дуг или капитал“ издату пре 24. фебруара 2022. до 25. маја 2022. године.

Упркос налету санкција, Русија је успела да остане на површини примењујући различите контроле капитала како би одржала јаку валуту, док су поремећаји у снабдевању довели до пораста прихода од енергије.

Изузеће је истекло

Дана 6. априла, лиценца 9А је замењена општом лиценцом 9Б, а затим општом лиценцом 9C, што је значило да „за разлику од претходних недеља, када је Русија била у могућности да користи иначе замрзнуте резерве да би барем спречила неизвршење обавеза; нови прописи су га приморали да бира између употребе за смањење девизних резерви.”

У суштини, ове лиценце су прекинуте до 25. маја^th, што значи да Русија више не може да плаћа у рубљама и да очекује од америчких банака да ураде оно што је потребно. За обвезнице које нису нудиле опцију у рубљи у условима уговора, Русија би морала да изврши плаћања директно у глобалним резервним валутама.

Земљи је одобрен грејс период од 30 дана да изврши плаћање камата.

Пошто рат у Украјини није показивао знакове јењавања, Сједињене Државе су одлучиле да стегну обруч, а Министарство финансија је дозволило да уговор о лиценцирању истекне, ефективно спречавајући Москву да уопште сервисира отплате спољног дуга преко америчког банкарског система.

На КСНУМКС-у^th јуна, сличан споразум са УК такође истиче.

руски одговор

Руска влада кривцу за неплаћање директно сноси на међународне клириншке куће које нису конвертовале депозите у рубљама у међународне валуте по избору, не успевајући да намире потраживања власника обвезница.

Упркос томе што је у принципу пуна средстава, министар финансија Антон Силуанов је, како се наводи, рекао да земља нема „другог начина да привуче средства инвеститорима, осим плаћања у руским рубљама“. Он је додао да је „ситуација, вештачки створена од стране непријатељске земље...“ „фарса“.

За Русију, још 2 милијарде долара треба платити до краја године, иако ће већина уговора након 2014. омогућити плаћања у рубљама у случају догађаја „ван њене контроле“.

Према Адаму Соловском, партнеру у Групи за финансијску индустрију Рида Смита, са експертизом у неплаћању државних обвезница, земље оптерећене дугом обично би поново преговарале о условима својих издатих обвезница. Ово је јединствен случај јер „с њима нико не може пословати“.

Међународна тржишта нису била наклоњена руским протестима, са Одбор за утврђивање кредитне обавезе Међународног удружења за свопове и деривате, Инц, који је већ 7. јуна утврдио да Русија није била у могућности да плати камате на обвезнице међународним власницима обвезница. Међутим, с обзиром на политички набијену ситуацију и флуидну природу рата, Комитет није препоручио даље акције.

Руски закон, међутим, „сматра своје обавезе у потпуности плаћеним трансфером износа у рубљама“ националном депозиторију за поравнање (НСД).

Ово је подржао а Кремљ обавештење раније овог месеца из кабинета председника Владимира, у коме се наводи да ће се „Обавезе по еврообвезницама које је издала Руска Федерација признати као уредно испуњене ако се изврше у рубљама... плаћање централном депозитару. “

Да би операционализовали овај систем, власници обвезница би морали да отворе рачуне у рубљама и доларима код руских финансијских институција да би примали уплате. Према Силуанову, процес би био сличан ономе за извршени извоз гаса у Европу, али обрнуто.

Ово се можда чинило обећавајућим путем, јер НДС у овом тренутку није подложан санкцијама САД.

Међутим, 24^th јуна, Европска унија је наметнула додатна ограничења НСД-у, гушећи његов маневарски простор.

Штавише, мало је вероватно да ће владе и мултинационалне компаније отворити такве рачуне, знајући да би то могло да нашкоди њиховој репутацији и да их може изложити и санкцијама.

Русија покушава да изврши притисак на своје европске суседе да плате у рубљама за нафту и гас, са извесним успехом.

Дугорочни утицаји

Двосмисленост у уговорима, измене дужничких инструмената после 2014. године, очекивања власника обвезница и суверенитет руске валуте су се сукобили, замагљујући питање да ли је Русија уопште у неплаћању.

Према Јацоуб-у,” Са становишта поверилаца, случај неизмирења обавеза би био недвосмислен – пропуштено плаћање. Са становишта дужника, он врши плаћања, вероватно у складу са својим законом.”

Пошто је већ искључен са међународних тржишта, званично проглашење неплатиша може изгледати као симболична мера.

Међутим, Русија ће се вероватно борити зубима и ноктима, да би се ослободила таквог назива. Ефекти званичног статуса неизмирених обавеза могли би бити катастрофални, са наглом порастом трошкова позајмљивања и пресушивањем капитала.

Глобални рејтинги имају велики утицај на перцепцију кредитне способности на финансијским тржиштима.

У таквом случају, свака шанса за приступ међународним финансијама била би ускраћена, чак и од партнера као што је Кина, јер би то могло имати негативне ефекте и на њихову кредитну способност, што би резултирало већим трошковима задуживања те земље.

Изгледи за судски спор

Као што је раније речено, стандардни протокол о поновном преговарању о условима са државом дужником није на столу.

Инвеститори морају тражити алтернативне приступе.

Оно што ово чини компликованијим је то што различите обвезнице имају знатно различите услове уговора, посебно оне пре и после 2014. године, и после злогласног инцидента тровања у Великој Британији 2018.

Да би званично прогласили неизвршење обавеза, 25% или више власника обвезница треба да пријаве да нису примили своје исплате. Након овога, могли су да траже судску пресуду за директно плаћање.

Да бисте добили бољу представу о потенцијалним сценаријима у игри, размислите о читању овога извештај од Светске банке. Неки важни термини које треба имати на уму су унакрсно убрзање, пари пассу, заплена имовине и енглески закон.

Судски спорови, посебно у раној фази игре, могу се на крају променити на било који начин и дугорочно могу наштетити инвеститорима. Према Јаи С Аусландеру, адвокату за суверени дуг у Вилк Аусландеру, боље је да се „за сада чврсто држи“ због неколико непознатих фактора.

Штавише, Русија не прихвата јурисдикцију било ког суда над оним што сматра сувереном ствари, док се држи свог оружја, да није извршила неизвршење обавеза.

Зиа Уллах, партнер у Еверсхедс Сутхерланду, не прихвата ову линију резоновања, рекавши: „...ако знате да је новац заглављен на есцров рачуну... нисте испунили услове обвезнице.”

Следећи кораци и шири економски проблеми Русије

Тимоти Еш, виши стратег за суверена тржишта у развоју у БлуеБаи Ассет Манагемент, верује да ће, уз трајна ограничења ОФАЦ-а који спречавају било какво пословање са америчким доларима, „тај потез држати Русију у неизмиреној обавеза у годинама које долазе“, све док „Амерички трезор не да власницима обвезница зелено светло за преговоре о условима.”

Са толико геополитичке, економске и правне неизвесности, већина власника обвезница ће за сада вероватно имати приступ чекању и гледању.

У међувремену, искључење Русије из глобалног финансијског система и све већа вредност рубље могу довести до пада извозних прихода и изазвати дубоку рецесију, усред пада међународне потражње.

Ако Русија настави да буде стиснута, а корпоративни изласци наставе брзином чворова, то би на крају довело до нижих страних инвестиција, пада животног стандарда и континуираног пада њене економске моћи.

Међународни притисак наставља да расте, а очекује се да ће Г-7 објавити нове акције против Русије у уторак, 28.^th.

Упркос страшној ситуацији у Русији, Кристалина Георгиева, генерални директор ММФ-а, инсистира да то „дефинитивно неће бити систематски релевантно“.