Сабин Боаз Веинстеин, Амбрусов Крис Сидиал разговарају о својим неуобичајеним стратегијама ризика од репа

Традиционално, инвеститорима је саветовано да 60% свог портфеља ставе у акције и 40% у обвезнице, али ствари су се драматично промениле од тих дана. У недавном интервјуу, Боаз Веинстеин, оснивач и главни инвестициони службеник Саба Цапитал, фонд од 4.6 милијарди долара, приметио је да се 40% раније сматрало заштитом од ризика од репа, јер је трезор требало да порасте када акције падну.

Међутим, чудно тржишно окружење у којем се тренутно налазимо довело је до пада акција и обвезница, остављајући инвеститоре без где да се сакрију. Као резултат тога, Вајнштајн саветује инвеститоре да узму део од тих 40% портфеља и уложе га у ризичне фондове.

Чудна времена узрокују смрт традиционалних живих ограда

Догађаји „црног лабуда“ или „репа“ су они који се никада нису могли предвидети и који имају катастрофалан утицај на привреду и тржишта. Историјски гледано, догађаји црног лабуда су били ретки, али у скорије време, број догађаја црног лабуда је драматично порастао, а последњих неколико година је дошло до више таквих догађаја. Стога не би требало да буде изненађење да су фондови за ризик од репа порасли у популарности.

Неки недавни примери репа укључују пандемију ЦОВИД-19 и Инвазија Русије на Украјину. Други примери из историје укључују терористичке нападе 9. септембра, Велику финансијску кризу 11. године, дотцом балон 2008. и колапс Лонг-Терм Цапитал Манагемент-а 2001., хеџ фонда који су водили неки добитници Нобелове награде који је био изузетно успешан. до њеног изненадног слома.

С обзиром да је портфељ 60/40 у суштини мртав и стопа појављивања црног лабуда расте, потреба за алтернативном заштитом од ризика од репа може бити већа него икада раније. Већина хеџ фондова за ризик од репа користи сличне стратегије, али Боаз Вајнштајн и Крис Сидијал из новопридошле Амбрус групе кажу да се њихове стратегије разликују од норме.

Време за страх

Иако инвеститори сада имају много ствари о којима треба да брину, као што је растућа инфлација, Вајнштајн је истакао да су догађаји у репу који су погодили тржишта били „грјње из ведра неба“, или ствари које нико није очекивао. Међутим, упркос догађајима црног лабуда, он је додао да тренутно постоји велики страх на тржишту.

„Не сећам се другог пута када је тржиште било ближе својим максимумима од медијане упркос томе што је било толико страха“, сматра Боаз. „Акције су ове године у паду, али постоји огромно биковско тржиште од 2020., а пре тога, од 2009. Ипак, чујете како Џејми Дајмон каже: 'Припремите се за ураган', а сваки извршни директор банке говори о смањењу ризика, што показује да је заштита репа данас веома актуелна, али како применити ефикасну ограду није добро схваћено.”

Такође је скренуо пажњу на тренутни „дебакл технолошких акција“, који има пад акција за више од 20% годишње до данас према Насдак Цомпосите-у.

Због свих ових проблема који тренутно захватају тржиште, Вајнштајн је ове године видео снажну потражњу за ризичним фондовима.

Заједничке стратегије ризика од репа

Уобичајене стратегије ризика од репа укључују куповину путова на С&П 500 који су далеко од новца. Други могу укључивати куповину позива на ВИКС-у који су далеко од новца. Сидијал је објаснио да постоје различити начини за имплементацију оваквих стратегија репног ризика, иако нису сви менаџери који тврде да су реп менаџери ризика заправо јесу.

„Чак сам чуо да неки кажу да су фонд за ризик од репа и да скраћују будућност“, рекао је он у недавном интервјуу. „То није прави фонд за ризик од репа, тако да постоје различити начини да се имплементирају различите конвексне структуре… „Важно је како су они у стању да додају некорелисану алфа да би минимизирали крварење портфеља, истовремено задржавајући ту конвексност која може да се исплати током пада .”

Крис не види стварну додатну вредност у фондовима за ризик који само купују путеве ван извршења. Чак и у случају изванредног извршења са ефикасно јефтиним путевима, он би и даље очекивао да ће фонд крварити 20% до 30% годишње у типичном тржишном окружењу.

„Постоји танка линија између додавања вредности или опасности за клијента, јер ако фонд превише депресира, они губе превише на свом репу ризика“, објашњава Сидијал. „Не искрваримо толику количину, а ипак, још увек смо у могућности да вам дамо ту врсту исплате када се ови падови догоде.

Процена крварења републичког фонда за ризик

Он је додао да процена фонда за ризик од репа укључује сагледавање очекиваног годишњег крварења током нормалног тржишног окружења и дељење са очекиваним приносом у случају краха. Сидијал категорише крах као што је С&П 500 пао за 20% за месец дана или ВИКС изнад 70. Међутим, он је нагласио да инвеститори морају да разумеју овај однос.

Према Сидиал-у, фонд за ризик од репа који генерише само 10% у случају пада, али не крвари током типичног тржишног окружења, није ефикасан јер неће обезбедити довољно покрића у случају краха. С друге стране, фонд који враћа 500% у случају пада, али крвари 70% годишње током нормалног окружења такође није добар.

Сидиал додаје да је кључ проналажење фонда за ризик од репа који генерише довољно велики принос да надокнади крах у остатку портфеља без значајног крварења током типичног тржишног окружења. Због тога он верује да је вођење успешног фонда за ризик више од куповине путова на С&П 500 или позива на ВИКС.

Суочавање са волатилношћу

Као и Сидијал, Вајнштајн примећује да већина репних менаџера ради веома сличне ствари, иако је нагласио да то није пејоративна изјава против других менаџера фондова. Поред стратегија о којима је Крис разговарао, многи менаџери користе деривате на основу имплицитне волатилности или остварене волатилности или друге професионалне производе, од којих многи могу бити скупи.

У тренутној фази биковског тржишта, волатилност је повећана, тако да кошта много више да се купи заштита од негативних страна него пре пандемије. Одличан начин да ово разумете је да погледате ВИКС. Између 2014. и 2019. ВИКС од 10 до 12 није био неуобичајен.

Међутим, ВИКС је ове године почео са 23, што је довело до много веће цене за заштиту од пада. Иако је волатилност постала скупа, Вајнштајн не купује ове скупе опције, а приноси његовог фонда показују да оно што ради функционише.

Извори упознати са Саба'с Таил Фунд кажу да је дизајниран да ради у периодима тржишног стреса и дислокације. Додају да је надмашио ЦБОЕ Еурекахедге Таил Риск Хедге Фунд индекс за 76% од почетка. Извори су додали да је ове године Сабин Таил Фунд већ порастао за више од 24% - што је више од Еурекахедге индекса.

У 2020. Саба Цапитал је наводно остварио принос од 73% за свој водећи фонд и 63% за свој задњи фонд. Ти бројеви за целу годину укључују не само стрмоглаво повлачење у фебруару и марту, већ и бесни раст тржишта бикова током остатка године.

Како Боаз Вајнштајн покрива ризик репа

Вајнстин хвали репутацију Саба Цапитал-а да долази са креативним идејама, додајући да они гледају на кредитне разлике уместо на власничке деривате, стратегија за коју је рекао да је функционисала „супер добро“. Вајнштајн је дошао на своју идеју када је проучавао СПАЦ тржиште у процвату пре више од годину дана.

„СПАЦ-ови су трговали уз премију у односу на њихову нето вредност имовине до К1 2021. јер су људи у то време били превише узбуђени због иновативних технологија“, рекао је он. „Али када су СПАЦ-ови почели да тргују знатно испод вредности нето имовине до К3 2021, принос на њих је постао веома висок, а за нас су се од улагања у капитал претворили у сигурну инвестицију налик обвезницама.

Разбијање његове СПАЦ стратегије

Вајнштајн објашњава да куповина акција СПАЦ-а за 9.70 долара по свакој када добијете 10 долара назад годину дана касније има додатни уграђени принос од 3%. Он је додао да је принос од 3.5 одсто био додатак приносу на државне записе, који је данас већи јер Федералне резерве повећавају каматне стопе.

Специјалне аквизиционе компаније су компаније са бланко чековима које су створене и јавно објављене са искључивом сврхом спајања са оперативним предузећем. Када инвеститори купују акције у СПАЦ-овом ИПО-у, те акције морају бити држане у поверењу и уложене у трезоре док менаџмент тражи атрактиван циљ аквизиције.

Дакле, улагање у ИПО СПАЦ-а је као закулишна врата за куповину трезора, посебно када се те акције СПАЦ-а тргују уз дисконт у односу на стандардну цену од 10 долара која је типична за процене СПАЦ-а. Затим, када се растућим приносима државних обвезница дода принос од 3.5%, Вајнштајн види прилике.

Након те спознаје, погледао је где би још могао да пронађе сличне приносе и наишао је на нежељене обвезнице са оценом Б, које су сигурно много ризичније од СПАЦ-а. Неки инвеститори сматрају да су СПАЦ-ови узбудљивији због широког спектра потенцијалних циљева аквизиције у распону од Луцид Гроуп, која производи врхунска електрична возила, до друштвене мреже Трутх Социал бившег председника Доналда Трампа.

Кратак кредит за заштиту репа

Поред тога, ако акција СПАЦ-а порасте изнад 10 долара, то нуди додатни добитак власницима, што Боаз описује као „слободну опцију капитала“.

„Коришћење СПАЦ-а за компензацију трошкова замене кредитних обавеза био је начин да се погледа инвеститора у очи и каже им да могу да имају заштиту од репа без тешког начина да то плате“, рекао је он. „Крати кредит путем деривата је веома ликвидан јер су све највеће банке и хеџ фондови активни корисници. У ствари, обим деривата који се односи на првих 100 јунк обвезница је већи од обима свих јунк обвезница заједно.”

Вајнштајн често скраћује имена кредита који му се допадају, а затим плаћа за те позиције користећи СПАЦ-ове са ААА оценом или високо оцењене компаније као што су Веризон, ИБМИБМ-
и ВалмартВМТ
. Он је приметио да СПАЦ-ови уопште нису пали ове године, а новац који је његов касни фонд добио од приноса искоришћен је за куповину кредитне заштите, испуњавајући Вајнштајнов циљ за заштиту репа.

У 2021. поседовао је СПАЦ-ове вредне мање од 100 милиона долара, али је до краја јуна 2022. поседовао СПАЦ-ове у вредности од 6.7 милијарди долара, чиме је постао највећи светски власник СПАЦ-а. Вајнштајн наводи да је поседовање СПАЦ-а као начина да се плати негативан пренос који је укључен у куповину заштите портфеља нови поглед на заштиту репа финансирања.

Стратегија ризика репа Криса Сидијала

Сидијал такође хвали своје реп ризик стратегију као јединствену међу главним менаџерима фондова, и, попут Вајнштајна, он је такође развио своју стратегију током чудног тржишта у ери пандемије. Амбрус Гроуп је нови фонд, који је основан 2020.

Идеју за своју стратегију републичког фонда добио је док је радио у америчком одељењу за егзотику у БМО. Током оштре распродаје у марту 2020., амерички одељење за егзотику пословало је прилично добро, па је Крис почео да разматра како би могао да користи такве стратегије за борбу против ризика од репа. Егзотика укључује трговачке корпе деривата капитала који се комбинују у различите структуре. Објаснио је да се његова стратегија разликује од онога што ради већина других менаџера репних фондова.

„Често видите неке друге репне ризике који финансирају кратке конкавне структуре за финансирање конвексних структура“, објашњава Сидиал. „Видите људе који продају волатилност Трезора и купују волатилност С&П 500. Ми не верујемо у тај менталитет: кратко нешто конвексно да финансирамо нешто конкавно. У случају стварног ризика од репа, не знате шта се може догодити, тако да оно што радите је угрожавање мандата онога што покушавате да урадите. То смо често видели током марта 2020. Многи фондови који су се пласирали као резервни фондови су на крају изгубили много новца.”

На пример, он је сугерисао да би инвеститор можда желео да буде дуго на трезорима како би финансирао реп, али онда трезори почињу да пропадају. Сидијал напомиње да би инвеститор изгубио више новца него што би могао зарадити на том репу.

„Дакле, такве врсте преноса, ми заправо не радимо“, појаснио је он. „Фокусирамо се на оно у чему мислимо да смо добри… Радимо много на трговању токовима налога унутар дана да бисмо надокнадили крварење дугих ових репова. Остали фондови су краткотрајни или дуго волатилни, али ми само узимамо активнији ток налога унутар дана да бисмо зарадили новац кроз тај процес за финансирање репова.”

Колико велика треба да буде ризична позиција репа?

На питање колика би требало да буде ризична позиција репа, Вајнштајн наводи да то зависи од инвеститора и њихове стратегије. Међутим, Крис саветује да ризик не буде већи од 3% до 5% укупног портфеља.

Његова стратегија репа укључује циљање равног до мало нижег приноса током типичног тржишног окружења и знатних приноса када се тржиште сруши. Сидијал објашњава да губитак од 5% на 5% портфеља резултира губитком мање од процента за укупан портфолио.

Међутим, када дође до краха, та иста алокација од 5% има потенцијал да генерише више од 300% приноса, што представља утицај од 15% на цео портфолио када се тржиште сруши.

„Када се тржиште сруши, може бити лепо“, каже Сидијал. „Са овом хеџингом, говоримо о томе да инвеститор иде са пада од 20% када цео свет пада на пад од 5% за свој укупни портфолио због њихове заштите од ризика од репа, тако да можете да видите зашто су ове ствари тако привлачне. ”

Мишел Џонс је допринела овом извештају.