Раздвајање добитних и губитних акција раста помоћу Г-скора

Пре две недеље сам се бавио прва варијабла ААИИ Гровтх Инвестинг, ААИИ'с А+ Гровтх Граде, који помаже инвеститорима да пронађу висококвалитетне акције одрживог раста на дуги рок. Сада истражујем другу варијаблу, Партха Моханрамов Г-Сцоре који користи систем бодовања да идентификује акције раста са карактеристикама које доводе до надмашности.

Улагање у раст односи се на куповину акција везаних за предузећа са атрактивним карактеристикама које недостају његовим ривалима. Они могу укључити мерљиве факторе као што су стопе раста продаје или зараде. Они такође могу укључити више квалитативних фактора као што су лојалност купаца, вредан бренд или конкурентски јарак.

Залихе у порасту имају тенденцију да држе обећавајуће позиције у индустријама у настајању или нишама које имају дугачке писте за експанзију. Због овог пожељног потенцијала и необично снажног успеха који је посао имао последњих година, акције раста се често цене по премији која одражава оптимизам који инвеститори имају у компанији. Као резултат тога, најједноставнији начин да сазнате да ли гледате на акције раста је да ли је њихова процена—као што је однос цене и књиговодствене вредности (П/Б) или однос цене и зараде (П/Е)— је висока у односу на шире тржиште и његове колеге у индустрији. Ове акције високе вредности се често називају „гламурне акције“.

Међутим, већина академских истраживања сугерише да је улагање у гламурозне акције губитничка понуда.

У просеку, компаније са високим проценама које су одређене факторима као што су однос цене и књиговодства или однос цене и зараде имају лошији учинак на тржишту током дугорочног периода. Док тржиште ради добар посао у вредновању хартија од вредности на дуги рок, краткорочно може претерано реаговати и одгурнути цене од њихове праве вредности.

Акције са високим ценама акција у поређењу са њиховим књиговодственим вредностима обично су гламурне или растуће компаније које су привукле значајну пажњу инвеститора. Како се инвеститори гомилају у акције раста због узбуђења, јаке релативне снаге цене или високог прошлог или очекиваног раста, њена цена даље одступа од основне основне вредности. Као и код улагања вредности, неке акције раста заслужују своје високе процене, док многе друге не.

Шта је Моханрамов Г-скор?

Партха Моханрам, ЦГА Онтарио професор финансијског рачуноводства на Ротман школи менаџмента Универзитета у Торонту, развио је систем бодовања како би помогао да се победници одвоје од губитника међу акцијама којима се тргује са високим односом цене и књиговодства. Систем оцењивања посматра профитабилност компаније и перформансе тока новца, прилагођава се могућим грешкама због наивних пројекција раста и узима у обзир утицај конзервативних рачуноводствених политика на формирање оцене раста, или Г-оцена.

Моханрамов рад је идентификовао фундаменталне факторе који су корисни када се проучавају компаније које расту. Инвеститори имају тенденцију да наивно екстраполирају тренутне основе акција раста или чак игноришу импликације коришћења конзервативног рачуноводства за пројектовање будућих зарада. Моханрам означава сигнале свог система оцењивања као „основне сигнале раста“ јер они мере основну снагу ових компанија у контексту прикладном за фирме које расту. Моханрам сматра да акције са јачим основама раста имају веће шансе да повећају зараду, избегавајући избацивање берзе и надмашивши прогнозе зараде. Што је најважније, Моханрам користи неколико једноставних мера заснованих искључиво на подацима финансијских извештаја који могу да одвоје победнике од губитника.

Дефинисање универзума

Моханрамов рад почиње са универзумом акција по високим ценама. Моханрам упозорава инвеститоре да ове акције не раде добро као група, али је могуће користити фундаменталну анализу како би се избегли највећи губитници и одабрали најјачи кандидати. Моханрам је прво ограничио свој универзум на првих 20% акција према њиховом односу цене и књиге.

Затим смо искључили компаније које нису котиране на берзи. Овај филтер обезбеђује бољу ликвидност (могућност куповине и продаје акција на благовремен и уредан начин) и више стандарде извештавања за финансијске извештаје. Такође смо искључили компаније у било којој индустрији улагања у некретнине (РЕИТ) и оне са седиштем у Кини или Русији.

Оцењивање акција високог раста помоћу Г-оцена

Моханрамов систем бодовања је скала од осам тачака која помаже да се идентификују атрактивне акције раста и избегавају компаније са слабим растом. Профитабилност, наивна екстраполација и рачуноводствени конзервативизам се испитују коришћењем популарних показатеља и основних података о финансијским извештајима да би се креирао „Г-Сцоре“. Моханрам је открио да су акције високе цене до књиге са вишим Г-резултатима надмашиле акције раста са нижим Г-резултатима.

Табела испод представља 11 атрактивних акција које се котирају на берзи компанија са високом ценом до књиговодства са Г-скором од 7 или 8, на основу нашег тумачења компоненти Г-оцена.

Изаберите компаније које пролазе са атрактивним Г-резултатима

рентабилност

Моханрам је доделио до три бода за профитабилност: један поен за принос на средства (РОА) изнад средње вредности у индустрији, један бод за однос новчаног тока из операција према имовини изнад средње вредности у индустрији и један поен ако новчани ток из пословања премашује нето приход . Моханрам истиче академска истраживања која показују да анализа односа има користи од поређења индустрије.

Моханрам је дефинисао принос на имовину као нето приход пре ванредних ставки за фискалну годину која претходи анализи подељен укупном активом на почетку фискалне године. Наш обрачун приноса на имовину одступа тако што у свом обрачуну користи нето приход након ванредних ставки. Штавише, за све наше прорачуне користимо задње цифре од четири четвртине.

Поврат на средства испитује принос који генерише имовина фирме. Висок принос имплицира да су средства продуктивна и којима се добро управља. Ако компанија има принос на средства већи од медијане индустрије, даје јој се један поен, у супротном даје нула.

Моханрам нас подсећа да зарада може бити мање значајна од новчаног тока за компаније у раној фази раста које ће се вероватно наћи међу акцијама са високим ценама за књиговодство. Ток готовине из пословања се извештава у извештају о токовима готовине и дизајниран је да мери способност компаније да генерише готовину из свакодневних операција док обезбеђује робу и услуге својим клијентима. Токови готовине из пословања узимају у обзир факторе као што су готовина од наплате потраживања, готовина настала за производњу било које робе или услуге, плаћања добављачима, трошкови рада, порези и плаћања камата. Позитиван новчани ток из пословања имплицира да је фирма била у стању да генерише довољно готовине из континуираног пословања без потребе за додатним средствима. Негативан новчани ток из пословања указује на то да су додатни приливи готовине били потребни за свакодневно пословање фирме.

Моханрам такође мери профитабилност тако што дели ток готовине из пословања са укупним средствима. Ово је као обрачун приноса на имовину, али се заснива на новчаном току уместо на нето приходу. Акцији се додељује један поен раста ако повраћај новчаног тока на средства премашује медијан индустрије фирме, у супротном се бележи нула.

Коначна варијабла профитабилности испитује однос између зараде и тока готовине. Бод раста се додељује ако готовина из пословања премашује нето приход. Мера покушава да избегне предузећа да врше рачуноводствена прилагођавања како би повећала зараду у кратком року, што може ослабити дугорочну профитабилност.

Наивна екстраполација

Пречесто тржиште једноставно испитује претходни образац раста компаније и очекује да ће се наставити иу будућности. Две компаније са истим историјским растом могу имати исту високу вредност, али компанија са стабилнијом и предвидивијом зарадом и продајом је пожељнија и већа је вероватноћа да ће наставити свој раст. Моханрам сматра да стабилност зараде може помоћи да се направи разлика између „фирми са солидним изгледима и фирми које су прецењене због хипе или гламура“.

Моханрам мери варијабилност зараде као варијансу приноса на средства фирме у последњих пет година. Компанији се додељује један поен раста ако је њена варијација приноса на средства испод средње вредности индустрије. Компанија мора имати пет година података да би израчунала варијансу, или јој је дата вредност нула за овај сигнал.

Други сигнал раста у овој категорији односи се на стабилност раста из године у годину. Фирма која има стабилан раст је мање вероватно да ће разочарати у смислу будућег раста. Моханрам је испитао стабилност раста продаје како би помогао у превазилажењу проблема са негативним зарадама, које могу имати многе акције високе цене за књиговодство. Раст продаје такође може бити упорнији и предвидљивији од раста зараде јер је мање подложан рачуноводственим просудбама.

Овде, Моханрам упоређује варијансу раста продаје из године у годину са просечном вредношћу своје индустрије. Компаније са мањом варијансом од медијане њихове индустрије добијају поен раста. Компанија мора, опет, имати пет година података о расту да би израчунала варијансу, или јој је дата вредност нула за овај сигнал.

Рачуноводствени конзервативизам

Последња три сигнала раста односе се на акције компаније које би могле смањити тренутну зараду и књиговодствену вредност, али би требало да доведу до већег раста и профитабилности. Моханрам је идентификовао потрошњу на истраживање и развој (Р&Д), капиталне издатке (цапек) и оглашавање као факторе који могу указивати на будућу експанзију продаје и зараде.

Конзервативност у рачуноводственим стандардима приморава компаније да троше издатке за многе активности на истраживању и развоју и рекламирању чак и ако стварају вредну нематеријалну имовину која се не појављује у обрачуну књиговодствене вредности фирме.

Предузећу се додељује тачка раста за интензитет истраживања и развоја ако је њен однос истраживања и развоја према имовини већи од медијане у индустрији.

Исто важи и за капиталне трошкове. Један поен се даје за интензитет капиталног улагања ако је однос капитала предузећа према имовини већи од медијане у индустрији.

На крају, поен се даје ако је однос трошкова оглашавања компаније према имовини већи од медијане индустрије. Вреди напоменути да многе компаније не наводе своје трошкове оглашавања у својим финансијским извештајима. Овај тренд се убрзао током година јер све више фирми скрива ове податке од својих конкурената. Уместо тога, они су укључени у своју продајну, општу и административну (СГ&А) потрошњу у билансу успеха.

Шта је улагање у раст?

Стратегија ААИИ Гровтх Инвестинг израсла је из дугогодишње посвећености ААИИ улагања заснованог на доказима – конкретно, академски доказ.

Постоји брдо академских истраживања која указују на то да улагање у раст не даје резултате на целокупном тржишту, као и на друге стратегије засноване на факторима, као што је улагање у вредност, углавном због ефекта враћања на средњу вредност. Уместо тога, ААИИ сопствено тестирање показује да улагање у акције са „слатким” растом – не превисоким ни прениским – дугорочно даје резултате који су надмашили тржиште.

Надаље, постоји истраживање о начинима процене акција раста и одвајања добитника од губитника на основу анализе финансијских извештаја.

Стратегија ААИИ Гровтх Инвестинг почива на пресеку та два елемента: идентификовање компанија са историјом доследног и одрживог раста продаје и генерисања готовине и са основним карактеристикама које су показале да покрећу будући раст. Две варијабле су Моханрамов Г-скор и ААИИ А+ степен раста.

ААИИ Улагање у раст пружиће анализу о компанијама одрживог раста као и стратегију за одржавање портфеља модела раста.

___

Залихе које испуњавају критеријуме приступа не представљају листу „препорученог“ или „купи“. Важно је вршити дужну ревност.

Ако желите предност у овој нестабилности на тржишту, постати члан ААИИ.