СВБ није канаринац у банкарском руднику угља

Добро јутро. Добро дошли на дан послова. Прогностичари сматрају да је у фебруару отворено 205,000 радних места. Мислили су да је нешто слично прошлог месеца, пре него што је стварна јануарска бројка, више од пола милиона радних места, све одувала. Од тада, многи су почели да одбијају јаке јануарске податке као случајност топле зиме. Још један велики извештај о платним списковима данас ће бити теже одбацити. Пошаљите нам е-пошту: [емаил заштићен] [емаил заштићен].

Банка Силицијумске долине

Акције банке Силицијумске долине пале су јуче за 60 одсто, након што је компанија рекла да је извршила велике промене у свом билансу стања и да ће повећати нови капитал. То је велики потез, али није – у контексту тржишта уопште – посебно велика прича. Након кварова у четвртак, тржишна капитализација СВБ-а је само 6 милијарди долара.

Шта је веома велика прича је да су банке генерално оштро распродале на вестима. Индекс КБВ банке је пао за 8 процената. Гледајте на то овако: јучерашњи пад вредности ЈПМорган Цхасе-а од 5.4 одсто представља далеко већи пад вредности (22 милијарде долара) од пада сопствених акција СВБ-а (9.5 милијарди долара). Језа у банкарској индустрији указује на то да је оно што је пошло по злу у СВБ-у симбол већег проблема. Ја седим?

Кратак одговор је не. Ово ме чини веома нервозним; много је сигурније за финансијског новинара да предвиди катастрофу која се не материјализује него да одбаци могућност да се догоди. Али проблеми СВБ-а произилазе из специфичности биланса стања које већина других банака не дели. У мери у којој друге банке имају сличне проблеме, они би требало да буду много блажи. Међутим, постоји један важан додатак: у банкарству, пад поверења може да заживи сам по себи. Ако довољно људи мисли да су проблеми у СВБ стилу широко распрострањени, могле би се десити лоше ствари. Банке ће провести наредних неколико дана говорећи „нећемо морати да узимамо отписе или прикупљамо капитал“. Ово неће умирити ничије живце; напротив, звучаће као ехо 2007-8.

Дакле, почнимо са чињеницама. СВБ-ови проблеми се могу сажети у графикон:

СВБ се брине за технолошке индустрије Калифорније и годинама је брзо растао заједно са тим индустријама. Али онда, са експлозијом шпекулативног финансирања у буму пандемије коронавируса, депозити (тамно плава линија) су супер-дупер порасли. Основним купцима СВБ-а, технолошким стартаповима, било је потребно негде да ставе новац који су им ризични капиталисти лопатом бацили. Али СВБ није имао капацитет, или евентуално склоност, да даје кредите (светло плава линија) по стопи по којој су се депозити кретали. Зато је уместо тога инвестирао средства (ружичаста линија) — претежно у дугорочне, фиксне каматне стопе , дужничке хартије од вредности које подржава држава.

То није била добра идеја, јер је СВБ дала двоструку осетљивост на веће камате. На страни имовине биланса стања, више стопе смањују вредност тих дугорочних дужничких хартија од вредности. На страни обавеза, више стопе значе мање новца уложеног у технологију, и као такве, нижу понуду јефтиног финансирања депозита.

То не значи да је СВБ била суочена са кризом ликвидности у којој неће имати повлачења (мада, опет, свака банка која довољно зезне на било који начин може се суочити са изненадним пропадањем). Главни проблем је профитабилност. Предузећа, за разлику од депонената на мало, веома су осетљива на цене својих депозита. Када стопе порасту, предузећа очекују да ће њихови депозити донети већи принос и помериће свој новац ако се то не догоди. Већина малопродајних штедиша не може да смета. А СВБ-ови депоненти су углавном предузећа.

Принос на имовину СВБ-а је заснован на нивоу дугорочних државних обвезница купљених када су стопе биле ниске; у међувремену, њени трошкови финансирања брзо расту. У четвртом кварталу, њени трошкови депозита су порасли за 2.33 одсто, са 14 одсто у последњем кварталу 2021. То је лоше, али није смртоносно: каматоносна имовина компаније је у четвртом тромесечју дала 3.36 одсто, у односу на 1.99 процената, чинећи заоштравање, али и даље позитивно ширење. Али трошкови депозита ће наставити да расту како се више депозита помера, чак и у одсуству даљег повећања стопе.

Због тога је СВБ продао 21 милијарду долара обвезница. Требало је да реинвестира та средства у хартије од вредности са краћим роком трајања, да повећа принос и да учини свој биланс флексибилнијим у односу на свако даље повећање стопе. А онда је било потребно прикупити капитал да би се надокнадили губици у тим продајама (ако купите обвезницу када су стопе ниске, а продате када су стопе високе, добијате губитак). 

Зашто се већина других банака неће суочити са сличном кризом? Прво, мало других банака има тако висок удео пословних депозита као СВБ, тако да њихови трошкови финансирања неће расти тако брзо. У Фифтх Тхирд, типичној регионалној банци, трошкови депозита су достигли само 1.05 одсто у четвртом кварталу. Код гигантске Банк оф Америца тај број је био 0.96 одсто.

Друго, мало других банака има толико своје имовине закључано у хартијама од вредности са фиксном каматном стопом као СВБ, а не у кредитима са променљивом каматном стопом. Хартије од вредности чине 56 одсто имовине СВБ. У Фифтх Тхирд-у, цифра је 25 процената; у Банк оф Америца износи 28 одсто. То је још увек много обвезница које се држе у билансима банака на испод њихове тржишне вредности. Ниски приноси на обвезнице ће отежати профит. Међутим, то није изненађење и никаква тајна, и банке са уравнотеженијим пословањем од СВБ-а требало би да то раде.

Нето каматне марже већине банака (принос на средства минус трошак финансирања) ускоро ће почети да се смањују. Ово је део нормалног циклуса: када стопе расту, приноси на средства брзо расту и трошкови депозита сустижу. Џерард Касиди, банкарски аналитичар у РБЦ-у, очекује да ће НИМ достићи врхунац у првом или другом тромесечју, а затим опасти. Али сви су знали да се ово дешава пре него што је СВБ ударио у камење. РБЦ је ове недеље одржао годишњу банкарску конференцију на којој су говориле све главне регионалне банке. Само једна (Кеи Цорп) је смањила своје смернице за нето приход од камата.

За већину банака више стопе су саме по себи добра вест. Они помажу страни имовине у билансу стања више него што штете страни обавеза. Наравно, ако су стопе веће јер Фед пооштрава политику, а то пооштравање политике гура економију у рецесију, то је лоше за банке. Банке мрзе рецесију. Али и тај ризик је био познат уочи веома лошег дана СВБ.

СВБ је супротан: више стопе штете му више на страни обавеза него што му помажу на страни имовине. Као што аналитичар Оппенхеимер банке Цхрис Котовски резимира, СВБ је „изузетно осетљиво на обавезе у свету који је генерално осетљив на имовину“.

СВБ није канаринац у банкарском руднику угља. Његови проблеми би могли да изазову општи губитак самопоуздања који штети сектору, али то би захтевало другачију метафору: викање ватре у препуном позоришту, можда. Инвеститори би требало да буду мирни и да гледају на основе.

Једно добро читање

САД треба да смисле нови завршна игра за њен сукоб са Кином.