СВБ је био само мало несолвентан, срећом

Добро јутро. Данас ће на пијацама бити занимљив дан. Да ли су америчке власти учиниле довољно да угуше забринутост због банкрота? Нама тако изгледа, али ситуација остаје напета. Емоција, а не разум, може управљати даном. Пошаљите нам своје бриге, теорије завере и стратегије трговања: [емаил заштићен] [емаил заштићен].

Банка Силицијумске долине (и банкарски систем САД)

До синоћ су постојале велике наде да ће још једна банка упасти и купити банку Силицијумске долине, чиме ће ФДИЦ-у скинути проблем и заштитити необезбеђене штедише. Али чини се да се договор није могао постићи. У 6:15 по њујоршком времену, Трезор, Федералне резерве и ФДИЦ најавила да узимају ствари у своје руке, не само за СВБ већ и за Сигнатуре банку, још једног кредитора који је недавно претрпео одлив депозита. Обе банке би биле решене и сви њихови депоненти, осигурани и неосигурани, били би цели. Месо најаве:

[Сви] депоненти [у СВБ] ће имати приступ свом новцу од понедељка, 13. марта. Порески обвезници неће сносити губитке везане за решавање Силицијумске долине банке.

Такође најављујемо сличан изузетак системског ризика за Сигнатуре Банк, Њујорк, Њујорк, који је данас затворио државни орган за издавање уговора. Сви депоненти ове институције биће комплетирани. ..

Акционари и одређени необезбеђени дужници неће бити заштићени. Виши менаџмент је такође смењен. Сви губици Фонду за осигурање депозита за подршку неосигураним штедишама биће надокнађени посебном проценом банака

Ово се широко тумачи као да ће власти исплатити неосигураним депонентима из Фонда за осигурање депозита од 128 милијарди долара све што имовина СВБ-а не може да покрије. Изјава нам је, међутим, била помало двосмислена, и још увек нисмо сигурни колики је ово спас. Детаљи ће бити објављени у наредним сатима и данима. У случају СВБ-а, међутим, вероватно је велики део одговора чињеница да банка није била много неликвидна.

Додуше, у банкарству је бити мало несолвентан као да сте мало трудни, али стрпљиво. Подсетимо, проблем СВБ-а није био, као код већине пропалих банака, лош кредит који је направио рупу у активи биланса стања. Уместо тога, то је била чиста неусклађеност трајања између обавеза по депозитима и висококвалитетних обвезница. Тим Кена Усдина у Јеффериес-у нуди анализу према којој би, ако би се СВБ-ов портфељ хартија од вредности продао по стопи од 20 одсто, његови кредити уз попуст од 2 одсто и платили повериоци и осигурани депоненти, и даље остало 86 милијарди долара у готовини:

Џефрис процењује да је сада у СВБ-у остало 91 милијарду долара неосигураних депозита након прошлонедељног низа. Ако је то тачно, банци недостаје само око 5 милијарди долара. Можда ће се тај јаз надокнадити остављањем неких или свих осталих кредитора банака, којима се дугује неких 22 милијарде долара, на хладном?

Федералне резерве такође најавила да би ликвидност ставила на располагање другим банкама које се суочавају са повлачењем средстава. „Програм банкарског финансирања“ ће понудити банкама кредите до једне године, узимајући обвезнице које подржава држава као колатерал, и процењујући те обвезнице по номиналној вредности, уместо да их ставља на тржиште.

Да ли ће ове две акције бити довољне да се прекине претња банкрота ове недеље? У рационалном свету, били би. Док остатак банкарског система пати од неке исте болести коју је имао СВБ, системска болест једноставно није јако тешка.

Болест је, подсећања ради, то што су банке последњих година биле преплављене депозитима и велики део њих улагали у дугорочне обвезнице које подржава држава. Сада када су стопе порасле, они имају значајне нереализоване губитке по тим обвезницама. Када би били принуђени да продају те хартије од вредности (рецимо банковним прогањањем) ти губици би били реализовани.

Пропаци банкарског система на Твитеру дали су овај графикон, од Мајкла Цембалеста из ЈПМорган-а, тренинг током викенда. Показује шта би се десило са коефицијентом капитала разних великих банака да се искристалишу сви нереализовани губици на њиховим портфељима:

Да, схватање губитака би одузело велики залогај за капитал неких банака, као што су доомстери истакли. Али приметите да би све банке и даље имале солидан капитал ако би се то догодило. Чак би и СВБ (крајем прошле године) био солвентан, а имао је највећи однос хартија од вредности и укупне имовине од било које америчке банке. Све остале банке на графикону, према сценарију ликвидације портфеља хартија од вредности, биле би у реду. И нема разлога да се мисли да би било ко од њих, чак и под екстремним околностима, морао да прода све своје хартије од вредности. Као прво, ако им је потребна готовина, могли су да изврши репо хартија од вредности радије него да их продају.

То не значи да је сјајно што банке имају све ове хартије од вредности које су купиле када су стопе биле ниске. То им смрди, и годинама ће бити кочница за профит. Али то није егзистенцијално питање.

Већина банака и даље има користи од виших стопа, јер се њихов портфолио кредита мења. Банк оф Америца је одличан пример за то. Банка има пола трилиона долара (!) хипотекарних хартија од вредности које су покривене агенцијом за 10 или више година, са приносом од 2.1 одсто. Само по себи, то је веома лоше! Принос је знатно испод тржишног, и уколико се стопе не врате на најниже вредности од пре неколико година, свака продаја ових ствари пре доспећа (што је много времена од сада) ће генерисати велики губитак. Али умањите: банка такође има трилион долара кредита који плаћају више камате како стопе расту. Такође има још пола трилиона долара у готовини и резервама за испуњавање повлачења или инвестирање по вишим стопама. Више стопе које су потопиле СВБ помажу Банк оф Америца.

Постоје регионалне банке које нису ни изблиза у тако доброј позицији — њихова имена су прохујала овог викенда — али као што смо раније тврдили, ниједна банка није била тако рањива као СВБ, са својом комбинацијом пословних депозита осетљивих на стопе и портфеља средстава доминирају дуге везе. Била би штета да је, упркос акцијама регулатора у недељу, ове недеље и даље владала паника у банкарском систему. Не би имало много смисла.

Извештаји о пословима

Фебруарски извештај о пословима у петак био би збуњујући чак и да банка није пропала истог дана. Збрка у подацима укључивала је разбијање консензуса за 311,000 нових радних места, надокнађено успоравањем раста плата и порастом незапослености, али оно што је вођено бољим учешћем у радној снази.

Али пошто је банка тог дана пропала, тешко је прочитати реакцију тржишта на извештај. Уопштено говорећи, инвеститори су отишли ​​на сигурно: приноси су пали преко криве како су акције падале. Тржишта фјучерса цена у снижењу стопе децембра (поново). Ипак, посматрачи тржишта нису се сложили да ли је одговор била краткотрајна паника или разумна ревизија очекивања стопе. Кристијан Келер из Барклиса је супротставио неуспех СВБ-а и број радних места:

Ако су Пауелови коментари средином недеље припремили терен [за повећање од 50 базних поена овог месеца], платни спискови у петак су требали да запечате договор. . . [остављајући] тромесечни просечни добитак на [платном списку] од 3 хиљада — превише вруће тржиште рада за удобност Фед-а. Истина, раст просечне зараде по сату (АХЕ) је успорен на 351% м/м (насупрот очекиваних 0.2% м/м) [али] мера је ноторно бучна због недостатка контроле за састав (тј. повећање запослености у нижим земљама). услужне индустрије плата... Стога бисмо, само на основу података о тржишту рада, прихватили нашу прогнозу повећања од 0.3 бп на предстојећем мартовском састанку са већим уверењем.

Међутим, вести из финансијског сектора крајем недеље компликују овај позив. . . Како су ове вести еволуирале, америчке обвезнице су се опоравиле на тражњи за сигурним уточиштем и фјучерсима федералних фондова чија је цена вероватно да ће порасти за 50 базних поена испод 50%, након што су порасле знатно северније од 50% након Пауеловог сведочења.

С друге стране, Фиби Вајт из ЈПМорган-а је у петак тврдила да би „побољшање понуде радне снаге и умерење инфлације плата требало да скину одређени притисак са ФЕД-а“. Покрет за безбедност у вези са СВБ-ом, пише Вајт, дошао је упркос „малом ризику од заразе тржишта или ширег пожара”, што сугерише да ће се тржишта ускоро поново фокусирати на монетарну политику, посебно када подаци о инфлацији потрошачких цена овог уторка падну.

Како ово рашчланити? Ево како спајамо чињенице.

Контра Келер, ми бисмо тврдили да је тренд успоравања раста плата значајан дезинфлаторни сигнал и релевантнији за инфлацију него снажан раст радних места сам по себи. Такође се уклапа са извештајима компанија за ово тромесечје да је запошљавање све лакше. Да, подаци о платним списковима могу бити бучни из месеца у месец, али срж најновијих података не сугерише страшна изобличења. Како примећује Омаир Схариф из Инфлатион Инсигхтс, осам од 13 измерених секторима доживео успоравање раста плата у последња три месеца, што указује да је фебруарска цифра сигнал, а не бука. Широки тренд је веома јасан:

Bela je вероватно тачно да је летење СВБ-а до безбедности претерано — поготово сада када је влада интервенисала. Међутим, чак и без покретања банке, неред у СВБ-у могао би имати дугорочни ефекат на политику и тржишта Фед-а.

Узмите у обзир Пауелово јавно сведочење прошле недеље, у којем је вратио на сто бржи темпо повећања стопе. На тај алат – на темпо повећања, за разлику од вршне стопе – највише ће утицати краткорочни економски подаци, укључујући податке о радним местима и шта год ЦПИ покаже ове недеље. СВБ вероватно неће утицати на ово на овај или онај начин. Али временом би то могло да утиче на политички став ФЕД-а „више за дуже“, јер ставља пооштравање на тајмер. СВБ-ова дабл-декер опклада на ниске стопе заувек је била идиосинкратична глупост. Али строжа политика ће ускоро разоткрити друге глупости, о чијој природи можемо само да нагађамо. Они ће оштетити привреду, као што су последице СВБ-а већ биле. И што се више ствари ломи, то ће бити мање одрживо више за дуже. (Етхан Ву)

Једно добро читање

Колико је јака правни спор против Фок Невса?