Принос 10-годишњег трезора се приближава 3%. То је лош знак за берзу.

Протекле недеље је реални принос 10-годишњег трезора заправо достигао нула процената, нешто што се није догодило од марта 2020. Тада су Федералне резерве покренуле своју хиперстимулативну монетарну политику, смањујући краткорочне стопе на скоро нулу и купујући трилионе у хартијама од вредности за пумпање ликвидности у финансијски систем. Пошто је централна банка управо окончала те ванредне политике након отприлике две године, реална десетогодишња стопа је коначно порасла са око минус 10%, где је била тек почетком марта.

Концепт реалних каматних стопа развио је економиста Ирвинг Фишер пре више од једног века. Номинална стопа која се котира на инструмент састоји се од реалне стопе, плус предвиђена инфлација током века трајања инструмента. Очекивана инфлација се огледа у „стопи рентабилности“, израчунатој одузимањем реалног приноса на државне хартије од вредности заштићене од инфлације од приноса на редовне трезорске записе.

Неко време уторак, 10-годишњи САВЕТИ тргује са реалним приносом од 0%, док 10-годишњи трезор је котиран на 2.93%, што значи очекивано стопу инфлације која се може преломити био је 2.93%.

Још 7. марта, десетогодишња новчаница је дала 10%, док је одговарајући ТИПС променио власника на негативних 1.78%, за стопу инфлације од 0.99%. Дакле, недавни скок приноса трезора био је скоро сав у његовом стварном приносу.

Позитивне реалне каматне стопе повезане су са рестриктивнијим финансијским условима, што Фед покушава да промовише како би обуздао инфлацију. Негативне реалне стопе су скоро мито за зајмопримце, који новац који је јефтино стечен могу да уложе у разне ствари, мудро и другачије, подижући цене имовине. Процес ради обрнуто када стварне стопе расту и постану позитивне.

Постизање приноса на обвезнице изнад очекиване инфлације означило би прекретницу, која можда указује на прелазак на рестриктивну монетарну политику, напомиње Ед Химан, вишегодишње најбоље оцењени економиста који води Еверцоре ИСИ. Али то је компликованије, објашњава он у телефонском интервјуу.

Гледано обрнуто, стопа федералних фондова је још нижа од приноса на трезорске обвезнице, што политику чини веома стимулативном. „Морате добити приносе на обвезнице и хранити фондове у истом крају“, каже он. Тренутно, чак ни у истом поштанском броју, са федералним фондовима – кључном стопом централне банке – само четвртину процентног поена изнад доњег прага њихове политике пандемије, на 0.25%-0.50%, далеко испод десетогодишњег приноса касног четвртка од 10%.

Реална стопа (негативних 0.13% у четвртак, пад са 0% раније ове недеље), док је порасла за скоро пун процентни поен за око шест недеља, и даље је далеко испод најновијег очитавања индекса потрошачких цена, који је скочио за 8.5% у 12 месеци завршених у марту. На основу те тренутне „спот“ стопе инфлације, а не ТИПС-ове рентабилности, стварни 10-годишњи принос је и даље дубоко у негативној територији, на око минус 5.6%, према Џиму Риду, шефу тематског истраживања у Дојче банци.

С обзиром на тај огроман јаз, он је скептичан према предвиђањима тржишта обвезница о будућој инфлацији од око 3%. „Још увек нисам убеђен да ће инфлација пасти ни близу довољно у наредних неколико година да би стварни приноси били скоро позитивни“, пише он у истраживачкој белешци. Вероватније је да остају негативни, због „финансијске репресије“ централних банака. Ако реални приноси порасту (вероватније од виших номиналних приноса него од бржег повлачења инфлације), он упозорава, „бежите у брда, с обзиром на гомилу глобалног дуга“, уз потенцијалну експлозију трошкова сервисирања дуга.

Већина људи није довољно рационална да све то анализира, тврди Јим Паулсен, главни инвестициони стратег у Леутхолд Групи, тако да он не мисли да су стварни приноси толико важни. И, додаје у телефонском интервјуу, ниски или негативни реални приноси обично су повезани са слабим растом и слабим поверењем, тако да можда неће стимулисати економију. Заиста, ако људи виде да се приноси враћају на горе, то може вратити осећај нормалности и повећати самопоуздање.

За берзу, он сматра да номиналне стопе значе више од реалних приноса. А кључна тачка преокрета је када референтни 10-годишњи принос трезора пређе 3%, као што се чини да ће то учинити.

Од 1950. године, када је овај принос био испод 3%, акције су добро пословале. Али лошије су прошли када је био већи (и још горе када је био већи од 4%). Када је принос био испод 3%, годишњи месечни приноси акција су у просеку износили 21.9%, наспрам 10.0% када су приноси били виши, према Паулсеновом истраживању. Поред тога, волатилност је била нижа (13.5% наспрам 14.6%), док су месечни губици били ређи (појављивали су се у 27.6% случајева, наспрам 38.2%). Штавише, постојало је само једно медвеђе тржиште када је принос био испод 3% током проучаваног периода, али 10 када је био изнад тог нивоа.

Хајман се брине да би, када се стопа Фед фондова и принос на обвезнице приближе, могла доћи до финансијске кризе. Колико је опасна криза? Он напомиње да је 2018. године, када је Фед подизао стопу фондова, истовремено смањивао свој биланс стања,

С&П КСНУМКС
пао за 20% крајем године. Затим се шеф Фед-а Џером Пауел окренуо, изјавивши да ће бити „стрпљив“ у погледу даљих повећања каматних стопа; он је смањио стопе 2019.

Прочитајте више Горе и доле са Волстрита: Ево повећања каматних стопа. Могли би бити и гори него што сте очекивали.

Не доводе све финансијске кризе до економског пада. У белешци клијента, Хајман наводи епизоде ​​пооштравања Фед-а које су изазвале, како он назива, кризе, а да нису изазвале рецесију. Међу њима се истиче 1994. година, када је централна банка за кратко време удвостручила стопу на фондове на 6% са 3%. Оно што је уследило био је слом на тржишту хартија од вредности покривених хипотекама; банкрот округа Оранге, Калифорнија., чији је благајник шпекулисао финансијским дериватима; и криза мексичког пезоса која је резултирала спасавањем САД од 50 милијарди долара. Међутим, до краја века неће бити рецесије.

Дакле, колико је озбиљна претња од стварног приноса на обвезнице који више није негативан? Почните да бринете када Фед подигне свој циљ у вези са фондовима близу циља приноса на обвезнице. Али, како Хајман примећује, Пауел & Цо. „имају много дрва за цепање“ пре него што се то деси.

Пишите Рандалл В. Форситх на [емаил заштићен]