„Фед разбија ствари“ – Ево шта је Волстрит на ивици док ризици расту широм света

Као што Федералне резерве појачава напоре да се укроти инфлација, доводећи долар у скок, а обвезнице и акције у застој, расте забринутост да ће кампања централне банке имати ненамерне и потенцијално страшне последице.

Тржишта су прошле недеље ушла у опасну нову фазу, у којој статистички необична кретања по класама имовине постају уобичајена. Распродаје акција добијају већину наслова, али се, према ветеранима са Волстрита, спремају невоље у кретању и међусобној игри далеко већих глобалних тржишта валута и обвезница.

Након што је критикован због спорог препознавања инфлације, Фед је кренуо у њен рад најагресивнији серија повећања стопе од 1980-их. Од скоро нуле у марту, Фед је своју референтну стопу гурнуо на циљ од најмање 3%. У исто време, план да се одмота њен биланс од 8.8 билиона долара у процесу под називом „квантитативно затезање“, или КТ – дозвољавајући приход од хартија од вредности које Фед има у својим књигама да се смањи сваког месеца уместо да се реинвестира – уклонио је највећег купца трезора и хипотекарних хартија од вредности са тржишта.  

„Фед разбија ствари“, рекао је Бењамин Дунн, бивши директор ризика хеџ фондова који сада води консултантску кућу Алпха Тхеори Адвисорс. „Заиста не постоји ништа историјско на шта можете да укажете за оно што се данас дешава на тржиштима; видимо вишеструке стандардне девијације у стварима као што су шведска круна, трезори, нафта, сребро, као и сваки други дан. Ово нису здрави потези.”

За сада је раст долара који се дешава једном у генерацији оно што је очарало тржишне посматраче. Глобални инвеститори хрле у америчку имовину са већим приносом захваљујући акцијама Фед-а, а долар је добио на снази док супарничке валуте нестају, гурајући индекс ИЦЕ Доллар на бест иеар од свог оснивања 1985.

„Таква снага америчког долара је историјски довела до неке врсте финансијске или економске кризе“, Морган Стенли главни стратег капитала Мајкл Вилсон рекао је понедељак у белешци. Претходни врхови долара поклопили су се са мексичком дужничком кризом раних 1990-их, балоном америчких технолошких берзи касних 90-их, стамбеном манијом која је претходила финансијској кризи 2008. и кризи државног дуга 2012, према инвестиционој банци.

Долар помаже у дестабилизацији прекоморских економија јер повећава инфлаторне притиске ван САД, рекао је у четвртак у белешци Барклисов глобални шеф стратегије за валуте и тржишта у развоју Темистоклис Фиотакис.

„Фед је сада у преоптерећењу и ово повећава долар на начин који је, барем нама, било тешко замислити“ раније, написао је. „Тржишта можда потцењују инфлаторни ефекат раста долара на остатак света.

Управо у тој снажној позадини долара на коју је Банка Енглеске била приморана подупрети тржиште за свој државни дуг у среду. Инвеститори су бацали британску имовину на снази од прошле недеље након што је влада објавила планове за стимулисање њене економије, потезе који су у супротности са сузбијањем инфлације.

Епизода у Великој Британији, због које је Банка Енглеске постала крајњи купац сопственог дуга, могла би бити само прва интервенција коју је централна банка приморана да предузме у наредним месецима.

Тренутно постоје две широке категорије забринутости: Повећана волатилност у ономе што би требало да буду најсигурнији инструменти са фиксним приходом на свету могла би да поремети водоводне системе финансијског система, каже Марк Конорс, бивши глобални шеф саветодавца за ризике Цредит Суиссе који придружио се канадској фирми за дигиталну имовину 3иК у мају.

Будући да су трезори подржани пуном вером и кредитима америчке владе и користе се као колатерал на тржиштима преконоћног финансирања, њихов пад цене и резултирајући виши приноси могли би да загуше несметано функционисање тих тржишта, рекао је он.

Проблеми на репо тржишту су се последњи пут појавили у септембру 2019, када је Фед присиљени да убризгавају милијарде долара да се смири репо тржиште, ан суштински механизам краткорочног финансирања за банке, корпорације и владе.

„Фед ће можда морати да стабилизује цену државних обвезница овде; приближавамо се“, рекао је Конорс, учесник на тржишту више од 30 година. „Оно што се дешава може захтевати од њих да се укључе и обезбеде хитно финансирање.

То ће вероватно приморати Фед да прекине свој програм квантитативног пооштравања пре рока, баш као што је то урадила Банка Енглеске, каже Конорс. Иако би то збунило поруку Фед-а да се понаша оштро на инфлацију, централна банка неће имати избора, рекао је он.

Друга забринутост је да ће тржишни удари разоткрити слабе руке међу менаџерима имовине, хеџ фондовима или другим играчима који су можда били претерани или су преузели неразумне ризике. Иако би експлозија могла бити обуздана, могуће је да би позиви на маржу и принудне ликвидације могли додатно уздрмати тржишта.

„Када добијете скок долара, очекујте цунами“, рекао је Конорс. „Новац преплављује једно подручје и оставља другу имовину; ту постоји ефекат „кноцк-он“.“

Растућа корелација међу имовином последњих недеља подсећа Дана, бившег службеника за ризике, на период непосредно пре финансијске кризе 2008, када су опкладе на валуте пропале, рекао је он. Царри траде, који укључује задуживање по ниским стопама и реинвестирање у инструменте са већим приносом, често уз помоћ левериџа, има историја експлозија.

„Фед и све акције централне банке тренутно стварају позадину за прилично значајно опуштање“, рекао је Дан.

Јачи долар такође има и друге утицаје: отежава отплату широке количине обвезница деноминираних у доларима које су издали не-амерички играчи, што би могло да изврши притисак на тржишта у развоју која се већ боре са инфлацијом. И друге земље би могле да пребаце америчке хартије од вредности у покушају да бране своје валуте, што би погоршало потезе у трезорима.

Тзв зомби компаније које су успеле да остану на површини због окружења ниских каматних стопа у последњих 15 година вероватно ће се суочити са „обрачуном“ неплаћања јер се боре да искористе скупљи дуг, каже стратег Дојче банке Тим Весел.

Вессел, бивши запосленик Фед-а у Њујорку, рекао је да такође верује да је вероватно да ће Фед морати да заустави свој КТ програм. То би се могло десити ако стопе финансирања порасту, али и ако резерве банкарске индустрије падају превише за удобност регулатора, рекао је он.

Ипак, као што нико није очекивао да ће ан нејасна трговина пензионим фондовима би запалио каскаду продаје британских обвезница са кратерима, непознанице су оне које највише забрињавају, каже Вессел. Фед „учи у реалном времену“ како ће тржишта реаговати док покушава да обузда подршку коју је дала од кризе 2008, рекао је он.

„Права брига је што не знате где да тражите ове ризике“, рекао је Вессел. „То је једна од тачака пооштравања финансијских услова; то је да људи који су били претерани на крају плаћају цену.”

Иронично, управо су реформе које су произашле из последње глобалне кризе учиниле тржишта крхким. Трговање различитим класама средстава је тање и лакше га је пореметити након што су амерички регулатори приморали банке да се повуку из власничких активности трговања, што је динамика која ЈПМорган Цхасе Direktor Џејми Димон је више пута упозоравао на.

Регулатори су то урадили зато што су банке преузеле превелики ризик пре кризе 2008, под претпоставком да ће на крају бити спашене. Док су реформе избациле ризик из банака, које су данас далеко сигурније, то је учинило да централне банке преузму много већи терет одржавања тржишта на површини.

Са могућим изузетком проблематичних европских фирми попут Цредит Суиссе, инвеститори и аналитичари кажу да постоји поверење да ће већина банака бити у стању да издржи предстојећа превирања на тржишту.

Међутим, оно што постаје све очигледније је да ће САД – и другим великим економијама – бити тешко да се одвикну од изванредну подршку коју му је Фед пружио у протеклих 15 година. То је свет који је Аллианз економски саветник Мохамед Ел-Ериан подругљиво називан „ла-ла земља” утицаја централне банке.

„Проблем са свим овим је што је њихова сопствена политика створила крхкост, њихова сопствена политика је створила дислокације и сада се ослањамо на њихову политику за решавање дислокација“, рекао је Петер Бооцквар из Блеаклеи Финанциал Гроуп. "Све је то прилично збркан свет."

Исправка: Ранија верзија је погрешно навела процес квантитативног затезања.