Фед-ов немогућ избор: елиминисати послове или прихватити већу инфлацију

Величина текста

О аутору: Сониа Мескин је шеф УС Мацро-а у БНИ Меллон Инвестмент Манагемент-у у канцеларији у Њујорку. Раније је радила у Међународном монетарном фонду, Стандард Цхартеред банци и Федералној резервној банци Њујорка.

Федералне резерве би се ускоро могле наћи на а раскрсница. Два дела њеног мандата, пуна запосленост и стабилност цена, вероватно ће доћи у сукоб. Фед би тада имао две опције: елиминисао значајан број радних места да би одрживо смањио инфлацију или прихватио већи број циљ инфлације него што се формално обавезао у јануару 2012. Обе опције би представљале значајне политичке и институционалне изазове за Фед и могле би довести у питање његов кредибилитет.      

Да ли је ово рачвање било неизбежно? Не, али неизвесност пандемије је вероватно отежавала предвиђање. Иако се економисти могу сложити да је пандемија пореметила многе економске односе из протекле деценије, много је теже наћи консензус о томе да ли су ове промене привремене или трајне. 

Они који верују да су укупна неравнотежа понуде и потражње изазвана Цовидом углавном пролазна, тврде да је базна инфлација од 2% на помолу. Ова група напомиње да спори тренд раста бруто домаћег производа (близу 1.5%), релативно стабилно учешће федералног дефицита у БДП-у и пропорционални удео капитала и рада у националном дохотку изгледају слично нивоима пре Цовид-а. У економетријским моделима, ове варијабле у великој мери подупиру процене такозване неутралне реалне каматне стопе, или стопе која одржава потенцијални производ и цене стабилним. За добар део претходне деценије, неутрална реална каматна стопа САД процењена је на између 0-1%, у складу са проценом дугорочне номиналне каматне стопе од 2-3% у Резимеу економских пројекција Комитета за отворено тржиште Федералних резерви. . Све док се структурна конфигурација привреде није променила, овај аргумент функционише; инфлација би на крају требало да се спусти са тренутно повишених нивоа и врати се ближе свом дугорочно неутралном ставу номиналне стопе федералних фондова од отприлике 2%. Питање је када, не ако. 

Други верују да су структурне промене у току већ неко време, било да их је изазвао Цовид или убрзао. Овај камп указује на знаке измењене агрегатне равнотеже понуде и тражње која може задржати инфлацију повишеном у поређењу са нивоима пре Цовида. На страни понуде, такве промене укључују ограничења у ресурсима као што је мањак радне снаге у развијеним економијама, који је изазван и случајан са Цовидом, као и надолазећи процеси транзиције на нулу. Међутим, верујем да би саме промене на тржишту рада биле довољне за упорне инфлационе притиске навише.

Америчко тржиште рада тренутно показује мањак од скоро 5 милиона људи у поређењу са пре-Цовидом, што је мало вероватно да ће се преокренути. Подсетимо се да је главна америчка економска тема у 2021. била нада да ће доћи до значајног повећања броја запослених након што истекну бенефиције које се односе на Цовид. Та нада се никада није остварила. Уместо тога, раст понуде радне снаге у САД и даље је ограничен због смрти и пензионисања повезаних са Цовидом, бејби-бумера који напуштају радну снагу и ниске имиграције. Са сталним мањком понуде радне снаге у односу на претходну деценију, постојећи радници могу захтевати већа повећања плата. Заиста, просечна зарада по сату у САД је расла за отприлике 5% из године у годину, преко 3% више од нивоа који је компатибилан са стабилном стопом базне инфлације од 2%. Пораст плата посебно је изражен у услужној индустрији, посебно у рекреацији и угоститељству, али и у здравству, образовању и ширим професионалним и пословним услугама. Месечни добици просечне зараде по сату (променљивија серија) су се недавно смањили, али су и даље изнад тренда пре пандемије.

Ако тржишта рада остану затегнута, а добици плата остану повишени током дужег периода, инфлациона очекивања могу се на крају поништити. Ово би узнемирило економетричаре чија предиктивна моћ модела пресудно зависи од стабилних инфлационих очекивања. Што је још важније, то би значило велику главобољу за Фед, јер се успех политичких иницијатива централне банке пресудно ослања на стабилну дугорочну инфлацију Очекивања. Отклањање те стабилности могло би довести до губитка кредибилитета ФЕД-а и значајно отежати вођење монетарне политике.

За релативно затворену привреду којом доминирају услуге, инфлација услуга има тенденцију да буде блиско повезана са притисцима на плате, посебно када је понуда радне снаге ограничена. Што дуже динамика траје, већи је ризик од развоја „спирала плата-цена“; ситуација у којој више цене подстичу раднике да се погађају за веће плате, што заузврат омогућава компанијама да управљају вишим ценама уместо повећања производње. Типично, када дође до спирале плата и цена, једини начин да се она преокрене је уништење потражње или слабије тржиште рада. 

Фед ће можда одлучити да сачека у првој половини 2023. уместо да настави да повећава стопе. Слабост у сектору роба и повољни базни ефекти од значајног раста цена у првој половини 2022. производе бољу оптику укупне инфлације. Ово би подразумевало подизање циљне стопе федералних фондова за још 50-100 базних поена почетком 2023. године, а затим задржавање посматрања такозваних заосталих ефеката монетарне политике. САД би такође могле ући у рецесију 2023. године, што би довело до губитка радних места, а самим тим и извесног уништења. Међутим, блага рецесија може мало учинити да ублажи структурну затегнутост тржишта рада, нити би дефинитивно умањила инфлацију основних услуга. 

Ако је тако, централна банка би се могла суочити са веома тешким избором. Једна од опција би била да се призна да је тренд базне инфлације у складу са пуном запосленошћу структурно виши него у претходној деценији. Ово би омогућило централној банци да одустане од своје посвећености циљу инфлације од 2%. Фед би тада могао да сачува радна места и тако остане веран другој половини свог мандата. Међутим, поколебање у погледу циља инфлације могло би нарушити кредибилитет централне банке и додатно поништити инфлаторна очекивања. Друга опција би била да се направи дубоко рецесија то би елиминисало довољно радних места да би се створила хистереза ​​радних места (упорни недостатак радних места) и довела инфлација до пете. Ово би омогућило Фед-у да задржи своју посвећеност циљу инфлације од 2%, али би могло да изазове незадовољство Конгресу, Белој кући и широј јавности. Ниједан избор није привлачан, а оба би на крају могла да доведу до губитка кредибилитета институције која је напорно радила да се обнови од дана бившег председника Паул Волцкер и његову чувену кампању против инфлације.

Коментаре гостију попут овог пишу аутори изван редакције Баррон'с и МаркетВатцх. Они одражавају перспективу и мишљења аутора. Предајте коментаре и друге повратне информације на [емаил заштићен].