С&П 500 је најпопуларнија и најскупља референтна вредност на свету

Скоро сви улажу у С&П 500 индекс, што може представљати проблем.

Према ЕТФ.цом, тренутно се тргује са 2,205 фондова којима се тргује на берзи (ЕТФ) на америчком тржишту. Највећи је СПДР С&П 500 ЕТФ СПИ
са око 359 милијарди долара имовине. Међу првих десет ЕТФ-ова капитала, прва три су сви пасивни фондови С&П 500 индекса.

Ако разбијемо релативне уделе, само СПИ, ИВВ и ВОО представљају 53% укупног колача.

На основу ових цифара, С&П 500 је очигледно веома популарна инвестиција. Али да ли то такође чини ризичним?

Два мехура за инвестирање тренутно надувавају процену С&П 500 изнад већине упоредивих мерила, и они су бипродукт ОДТЕ опција и пасивног улагања.

#1: Облачић са ОДТЕ опцијама

Манија опција 'ОДТЕ' која је захватила Волстрит је краткорочни тренд који утиче на вредновање С&П 500.

Дана 2. фебруара, трговано је више опција позива него икада раније. Ово је углавном због експлозије броја трговаца који користе нула дана до истека, или ОДТЕ опције.

Опције са нултим данима до истека (ОДТЕ) су опцијски уговори који истичу истог дана када су издати и чешће се користе за стицање изложености акцијама или ЕТФ-овима са високом ликвидношћу. Дневни трговци користе такве опције да направе краткорочне опкладе на кретање основне имовине, са потенцијалом да генеришу брзи профит.

Према Цхарлие МцЕллиготт из Номура, неке финансијске компаније понашају се попут „фулл-тилт даи традерс“, коришћење опција игра за „појачање и 'сок'“ намераваног усмереног тржишног кретања“.

Када се активност опција убрза, креатори тржишта морају да се боре да купују и продају акције у основној имовини како би правилно заштитили своје књиге и задржали тржишно неутралан став. Ова активност може утицати на цене средстава која су у основи опција.

Из перспективе, тржишни аналитичар Тхомас Тхорнтон је ово објавио цвркут Прошле недеље:

Један од првих Блоомберг екрана које гледам сваког јутра је контролна табла Најактивнијих опција. Аппле, Тесла и С&П 500 опције се често појављују при врху. Испод је снимак од пре неколико дана, када се трговало великим бројем Теслиних, Аппле и С&П 500 цалл опција, које су представљале милијарде долара у номиналној вредности.

До сада, С&П 500 је порастао за 7.9%, док су акције Тесле и Епла +70% и +18%, респективно. Страшан почетак за ове ОДТЕ драге је скоро у потпуности последица повећања вредновања – а не позитивног помака у основама.

#2: Мехур за пасивно улагање

Пасивни балон је дугорочни тренд који такође надувава процену С&П 500.

С&П 500 индексни фондови доминирају токовима фондова углавном због шире промене у начину на који инвеститори алоцирају капитал. У 2013. години 34% домаћих акцијских фондова је било пасивно уложено (заједнички фондови и ЕТФ), док данас та цифра износи 57%.

Многи инвеститори бирају пасивни приступ инвестирању, јер је јефтин и обично надмашује већину активних фондова. Тај једноставан и јасан предлог вредности је разлог зашто су пасивни токови фондова надмашили активне десет година заредом.

Али пасивно улагање није савршено.

Један ударац против пасивног улагања је како пасивно То је. Ако застанете и стварно размислите о томе, то је невероватно лењи облик анализе. Већина пасивних фондова је вођена тржишном капитализацијом, што значи да они само аутоматски купују највеће, највредније компаније у ком год да је њихов универзум покривености. То је то.

Пасивни фондови обично не узимају у обзир колико профита компанија зарађује, или да ли се њене акције тргују по непроцењивој процени. Ако су акције у прошлости много порасле, то је довољно добро - можемо прекинути интервју управо тамо.

Пошто је веће генерално боље у овом све пасивнијем свету улагања, вероватно није случајност да је величина била кључни покретач трендова перформанси последњих година. У последњој деценији, док је пасивни удео од 34% домаћих фондова са 57% на 500%, С&П 2013 индекс велике капитализације који су највише фаворизовали пасивни инвеститори надмашио је мање индексе. Од 500. године, С&П 13.2 је имао принос од 11.7% годишње, у поређењу са приносом од 400% за С&П 10.0 мидцап индекс и 2000% приноса за Русселл XNUMX индекс мале капитализације.

Током тог времена, већи део надмашности С&П 500 је произашао из његове релативне процене поновне оцене.

Тренутно, С&П 500 тргује са односом цене и продаје (ПСР) од 2.4 у поређењу са 1.3 ПСР за С&П 400 и 1.2 ПСР за Русселл 2000 индекс. Вишеструки ПСР С&П 500 био је 1.4 у 2013; слично као и друга два индекса. Од тада, међутим, процена С&П 500 је надувана за 70%, у поређењу са само око 13% пораста у вредностима мањих индекса.

Ако упоредимо С&П 500 са иностраним бенчмарком, као што је МСЦИ Алл Цоунтри Ворлд бивши амерички индекс (АЦВКС), налазимо више доказа о надуваној процени. Према ЈПМорган-у, 20-годишњи просечан П/Е за С&П 500 је 15.5, док се индекс сада тргује са око 18 пута већом зарадом. У међувремену, амерички индекс АЦВИ-ек тргује око 13 пута више од зараде, што је нешто испод просека за 20 година.

Приноси на обвезнице такође чине да С&П 500 изгледа скупо. Шестомесечни трезорски записи тренутно доносе око 5%, што је највише од 2007. У међувремену, принос на С&П 500 тренутно износи 5.08%, што значи да амерички улагачи у акције примају најмању премију ризика од 2001. године.

Део инфлације процене у С&П 500 је сигурно заснован на факторима изван пасивних токова или токова вођених опцијама. Али немојте погрешити - ти токови су веома важни.

Мартин Шмалц је професор финансија и економије на Универзитету Оксфорд који је недавно објавио рад под називом „Индексни фондови, цене имовине и добробит инвеститора“.

Према Шмалцу, „присуство индексног фонда има тенденцију да повећа учешће на берзи и на тај начин повећа цене имовине и смањи очекиване приносе од улагања у берзу“.

Након што је направио модел и покренуо многе симулације, Шмалц је открио да иако појединци могу имати користи у кратком року прелазећи на ниже трошкове, пасивни облик улагања, широко усвајање представља проблеме, јер повећава процену и нарушава будући повраћај потенцијал.

Важно је запамтити да су, дугорочно гледано, цене на тржишту акција функција два ствари: (и) корпоративна зарада и (ии) процена коју више инвеститора приписује тим зарадама.

Јавна предузећа су већ дуго расла своју зараду по акцији (ЕПС) прилично стабилним темпом, високо једноцифреним. Од 1990. године, зарада по акцији С&П 500 је порасла за око 7% годишње. А током последњих десет година, индекс је такође у просеку бележио раст зараде по акцији од око 7%.

Ако је мало вероватно да ће се дугорочна зарада корпоративне Америке значајно променити, онда је покретачка снага која ће учинити да неке инвестиције боље функционишу од других релативне промене вредности.

С обзиром на то да С&П 500 већ има најскупљи профил процене од било које веће вредности капитала у свету, инвеститори би требало да размотре диверзификацију колико активне и пасивне изложености имају у свом портфолију у будућности.

Ако би вредновање преферираног америчког средства штедње за пензију могло да се надувава заувек, С&П 500 би могао стално да надмашује. Али ако стварно размислите о томе, С&П 500 надмашује у вечности је немогуће. Ако би се то догодило, вредност компанија као што је Аппле би постала заборављена, на крају би прогутала остатак економије.

Дакле, требало би да претпоставимо да ће на крају доћи до неке врсте обрачуна за пасивне инвеститоре. Можда је брзо уништење богатства које је сведочило у мега капиталним акцијама 2022. године био прикривени преглед?