Овај хеџ фонд од 3.8 милијарди долара потреса индустрију својим моделом плаћања за учинак

(Кликните ovde да бисте се претплатили на билтен Деливеринг Алпха.)

Када је Петер Краус основао Апертуре Инвесторс, одступио је од традиционалног модела активног управљања. Уместо да прикупља фиксне накнаде, Краусова фирма вредна 3.8 милијарди долара ради на структури накнада која је повезана са учинком, наплаћујући 30 одсто алфа. То је више од индустријског стандарда, али од почетка, око половина средстава Апертуре-а је испоручила алфа изнад својих стандарда. Краус је сео са ЦНБЦ-јев билтен Испорука алфа да објасни зашто је фокусиран на поставку плаћања за учинак и како улаже капитал у рад у тренутном окружењу. 

(Доле је уређено ради дужине и јасноће. Погледајте изнад за цео видео.)

Леслие Пицкер: Шта видите као кључни проблем традиционалног модела? А шта мислите да је најбољи начин да се то поправи?

Петер Краус: Кључни проблем је врло једноставан. Постојећи модел у скоро свим случајевима награђује људе без обзира да ли раде или не. Дакле, то је фиксна накнада и како имовина расте, зарађујете више новца. Па, клијенти нас заправо не унајмљују да повећамо своју имовину, они нас унајмљују да радимо. Дакле, мислите да би накнада за учинак или стварна накнада била повезана са учинком, за разлику од раста имовине. Такође знамо да је раст имовине непријатељ учинка. Све је теже и теже извести, што више средстава управљате. Дакле, накнада вам не помаже – та традиционална накнада не помаже у том погледу, јер је менаџер подстакнут да настави да повећава средства, а то га чини све тежим за обављање. 

Наравно, постоје накнаде за учинак на тржишту и хеџ фондови и приватни капитал, али они такође имају прилично велике накнаде за управљање. Дакле, и они имају неки подстицај да увећају своју имовину. У суштини, отвор бленде је анатема за то – управо супротно. Ми наплаћујемо веома ниску основну накнаду која је једнака ЕТФ-у и онда наплаћујемо само ако премашимо индекс. Дакле, плаћате за учинак. Ако немамо учинак, плаћате оно што платите да бисте купили ЕТФ. 

Бирач: Дакле, како онда бирате који је индекс релевантан за одређене стратегије?. Мислим, да ли инвестирате на одређене начине који би одражавали или би били упоредиви са одређеним индексима које сте у могућности да надмашите?

Краус: Баш тако. Дакле, ми смо веома, веома пажљиви у вези са индексом јер заправо наплаћујемо људима да надмаше индекс. Тако, на пример, у глобалним акцијама, користили бисмо МСЦИ глобални индекс капитала. За малу капитализацију у САД, користили бисмо Русселл 2000. За европске акције користили бисмо индекс Еуро Стокк. Веома једноставни индекси, нису сложени, нема правог питања о томе да ли менаџер заправо креира портфолио који прати тај индекс. У ствари, ми заправо тестирамо корелацију портфеља са индексом да бисмо били сигурни да је индекс и даље релевантан.

Бирач: Људи који се залажу за њихову накнаду за управљање ће рећи да је неопходно, у суштини, да светла остану упаљена – да то у суштини обезбеђује да пословање фонда може да подмири све своје фиксне трошкове и да покрије њихове трошкове. Како то можете да урадите уз нижу накнаду за управљање? 

Краус: Људи кажу, па, морам да држим светла упаљена. Па, добро, колико средстава ти треба да би светла била упаљена? А када упалите светла, да ли је потребно да наставите да наплаћујете фиксну накнаду? Зато што је ваш подстицај само да наставите да прикупљате имовину. Дакле, то је заправо функција колико имовине имамо и ми смо створили компанију за коју мислимо да обим имовине у великој мери говори о томе да приходи покрију фиксне трошкове. А онда се остало заради само ако наступамо. Једна од ствари које ми се свиђају код Апертуре-а је то што сам подстакнут, као власник пословања идентично са клијентом. Не зарађујем много новца, ако уопште не зарађујем, осим ако заиста не наступамо.

Бирач: Шта је са вашом способношћу да запошљавате и плаћате запослене? Да ли то има икаквог утицаја на надокнаду?

Краус: Наравно. Портфолио менаџерима се плаћа строги проценат накнаде за учинак. Дакле, портфолио менаџери обично добијају 35% од 30% које наплаћујемо. Наплаћујемо 30% накнаде за учинак и плаћамо менаџменту, портфолио менаџерима и њиховом тиму, 35% од тога. И ми смо одабрали тај проценат јер мислимо да је то високо конкурентно и са индустријом хеџ фондова као и са индустријом само на дуге стазе. А ако менаџери раде на висини капитала који имају, њихова компензација може бити прилично атрактивна. И тако, у ствари, верујемо да можемо привући неке од најбољих талената на тржишту.

Бирач: Ипак, не изгледа, барем у тренутном окружењу, да су ЛП-је превише обесхрабрени традиционалним моделом. Мислим, било је скоро 200 покретања хеџ фондова у К1 што је више од броја ликвидација. АУМ износи око 4 билиона долара за индустрију хеџ фондова у целини. Дакле, не изгледа да се ЛПС заиста повлачи, барем у погледу нових лансирања и укупне величине АУМ-а. Па, само ме занима какви су били ваши разговори на том фронту?

Краус: Па, постоји 4 трилиона долара у заједници хеџ фондова, али има 32 билиона долара у заједници која је само дуготрајна. И не мислим да је то питање на које је тешко одговорити. Ако погледате тренд између индустрије активног управљања и пасивне индустрије, новац се брзо сели у пасивну индустрију – непромењен већ 10 година. И простор хеџ фондова, 4 трилиона долара – говоримо о свим врстама различитих типова хеџ фондова, сигурно, то није монолитна индустрија. Али у суштини, већина менаџера или већина алокатора са којима разговарам радије не би плаћали накнаду за учинак помножену бета-у којој је њихов новац изложен. Они би хтели да плате накнаду за извођење. И тако, ми нудимо ту јасноћу, што многи хеџ фондови немају. А у дуготрајном простору, практично нема плаћања за перформансе. Скоро све је поправљено.

Бирач: Пошто је толико тога на коцки у вези са учинком, морам да вас питам која је ваша стратегија? Шта тренутно мислите о чему размишљате? Како стављате капитал да функционише у тренутном окружењу на начин за који верујете да ће надмашити стандарде?

Краус: Зависи од стратегије, да ли је то стратегија капитала или стратегија фиксног прихода. Али у стратегијама капитала, ми смо оно што бисте очекивали – веома зависни од истраживања, тражећи специфичне могућности са компанијама за које мислимо да имају дугорочни раст или потцењују и да ће временом убрзати њихову вредност. А тај временски оквир је обично 18 месеци до три године. У кредитном простору, опет, то је фундаментално истраживање да се пронађу кредити и очигледно да се води рачуна о тржишту јер кредитна тржишта имају тенденцију да буду више вођена макроима. Али то је све горе наведено и то је оно на шта проводимо своје време. Мислимо да ако то радимо доследно током времена, можемо да делујемо.

Бирач: Да ли сте нето дуги или нето кратки у тренутном окружењу?

Краус: Занимљиво је да смо у једном хеџ фонду који водимо прилично близу равни. Дакле, рекао бих веома ниску нето позицију. У осталим фондовима које водимо имамо 100% дуг. Дакле, другим речима, ми смо оно што ја зовем бета један, изложени индексу за 100%. Али ми имамо кратке хлаче, тако да смо бруто више од 100% у тим фондовима. Али рекао бих генерално, тренутно, наше ризичне позиције су ниске. 

Бирач: Дакле, онда нема много полуге? 

Краус: Нема много полуге, али што је још важније, стварне акције и обвезнице које бирамо и позиције које заузимамо, ми смо на, рекао бих, доњем крају наше скале ризика.