Валволинеова прича о транзицији је прича о расту

Први пут сам направио Валволине (ВВВ) дугом идејом у јулу 2019. Од тада је акција порасла за 49% у поређењу са добитком од 30% за С&П 500. Способност компаније да спроведе своју стратегију транзиције даје овој акцији много више предности. Као што ћу показати, акције би данас могле да вреде најмање 40 долара по акцији – повећање од 33%+.

ВВВ има дугорочну предност засновану на:

• велики отисак продавнице
• растуће малопродајно пословање
• добитак удела на малопродајном тржишту
• могућности за раст у новим вертикалама

Слика 1: Дуга изведба идеје: од датума објављивања до 6

Шта ради

Раст прихода од малопродаје: Повећава се цена и снажна потражња за производима и услугама компаније довела је до раста прихода за Валволине у фискалном 2К22. Глобални сегмент производа компаније порастао је 29% у односу на исти период прошле године у фискалном 2К22, док су малопродајне услуге порасле за 23%. Малопродаја у истој радњи порасла је за 13% на годишњем нивоу у фискалном 2К22.

Малопродајни отисак: У свом оригиналном извештају, истакао сам потенцијал за Валволине да створи још већу вредност за деоничаре тако што ће повећати свој малопродајни сегмент. Од тада, малопродаја је покретала раст прихода компаније. Валволинеов малопродајни сегмент је порастао са само 34% укупног прихода у фискалној 2019. на 41% у фискалној 2021., према слици 2.

Слика 2: Валволинеов приход од малопродаје као проценат укупног прихода: од фискалне 2019.

Валволине наставља да добија удео на тржишту: Валволинеово малопродајно присуство покреће снажну продају у истој радњи. Продаја компаније у истој радњи расла је у односу на претходну годину у 15 узастопних година и расла је брже од Америчко тржиште брзе замене уља у свакој од протекле четири године. У фискалној 2021., продаја у истој радњи порасла је 21% у односу на претходну годину, док је тржиште САД порасло само 10% у исто време.

Могућности за раст: Гледајући унапред, компанија има могућности да повећа малопродају кроз отварање нових продавница, аквизиције и проширење понуде услуга.

Компанија повећава продавнице отварањем нових продавница компаније, додавањем нових франшизних продавница и стицањем постојећих продавница. Од фискалне 2017. до 2021., Валволине је додао 467 продавница. На крају фискалног другог квартала 2, менаџмент Валволине-а је назначио да компанија жели да дода око 22 (средња прогноза) нових продавница у фискалној 150. години, или 2022% продавница широм система у фискалној 9.

Од фискалне 2017. до 2021. године, компанија је купила 241 продавницу, или 23% продавница широм система у фискалној 2016. Док аквизиције често могу довести до уништења вредности за акционаре, Валволине је створио вредност за акционаре док следи своју комбиновану стратегију органског и неорганског раста. Економска зарада компаније, која обухвата промене у билансу успеха и билансу стања, порасла је са 200 милиона долара у фискалној 2016. на 288 долара у односу на ТТМ.

Компанија ће такође расти своје пословање како уђе у тржиште за сервисирање тешких камиона. Валволине види велику прилику с обзиром на то да може да заврши услуге за 75 минута или мање на тржишту где услуге могу да потрају до 24 сата или више.

Валволине побољшава малопродајне марже: Растућа оперативна маржа Валволине-а у малопродајном сегменту готово је надокнадила пад марже у сегменту глобалних производа. Нето оперативни профит компаније након опорезивања (НОПАТ) маржа је пала са 14.3% у фискалној 2019. на 14.1% у фискалној 2021. Уколико компанија успе да одвоји своје глобално пословање са производима, акционарима Валволинеа би остао бржи раст и виши маргинално пословање са јаким могућностима раста.

Слика 3: Оперативна маржа компаније Валволине по сегментима: од фискалне 2019

Основна зарада је порасла за 6% ЦАГР од фискалне 2016: Валволине-ов врхунски раст се претворио у профит од када се одвојио од Асхланд-а (АСХ) у фискалној 2016. Валволине је повећао приход са 1.9 милијарди долара у фискалној 2016. на 3.4 милијарде долара током последњих дванаест месеци (ТТМ). Основна зарада компаније Валволине порасла је са 272 милиона долара у фискалној 2016. на 372 милиона долара у фискалној 2021, или 6% на годишњем нивоу. Преко ТТМ-а, основна зарада компаније износи 403 милиона долара.

Слика 4: Приход и основна зарада од фискалне 2016

Шта не ради

Растући трошкови рада: Растући трошкови рада су препрека малопродајном сегменту компаније. Поред већих плата, компанија је „повукла“ неколико трошкова везаних за рад у фискалној 2022. да би задржала и привукла запослене.

Иако је нагло повећање цене рада извршило притисак на марже компаније у фискалној првој половини 1. године, компанија је повећала цене како би надокнадила веће трошкове, акције за које компанија верује да ће почети да побољшавају марже у фискалном 22К3.

И електричним возилима је потребан сервис: Док је будућност тржишта замене уља директно везана за број возила са моторима са унутрашњим сагоревањем (ИЦЕ) на путу, будућност Валволинеа ће се протезати даље од замене уља. У ствари, Валволине је већ почео да се шири на тржиште електричних возила са а пилот програм почела је у фебруару 2022.

Велики малопродајни отисак компаније чини га природним за пружање рутинског одржавања ЕВ. Иако ће електричним возилима можда бити потребно мање превентивног одржавања од ИЦЕ возила, број лаких аутомобила и камиона на путу ће 2050. године бити 76% већи него 2020. према подацима Управе за енергетске информације САД (ЕИА) процена.

Акција се цени због пада профита

Валволинеов однос цене и економске књиговодствене вредности (ПЕБВ) је само 0.9, што значи да тржиште очекује да ће његов профит пасти и трајно остати 10% испод ТТМ нивоа. У наставку користим модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ) моје фирме да анализирам очекивања будућег раста новчаних токова испечених у неколико сценарија цена акција за Валволине.

У првом сценарију, квантификујем очекивања уткана у тренутну цену. Претпостављам:

• НОПАТ маржа остаје на нивоу фискалног 2К22 од 12% (најниже од фискалне 2017. и испод петогодишњег просека од 13%) од фискалне 2022. до 2031. и
• приход расте само 2% (знатно испод консензусне процене фискалне 2022. – 2024. ЦАГР од 12%) на годишњем нивоу од фискалне 2022. до 2031. године.

У ово сценарио, Валволинеов НОПАТ расте само 1% на годишњем нивоу током следеће деценије, а акције би данас вределе 30 долара по акцији – што је једнако тренутној цени. За референцу, НОПАТ компаније је порастао за 10% на годишњем нивоу у последњих пет година.

Акције би могле достићи 40+ долара чак и без спин-офф-а

Ако претпоставим Валволине:

• НОПАТ маржа остаје на нивоу фискалног 2К22 током фискалне 2022. године, побољшава се на 12.5% у фискалној 2023. и износи 13.1% у односу на фискалну 2024. – 2031. и
• приход расте по 5% ЦАГР од фискалне 2022. до 2031. године, а затим

акција би вредела најмање 40 долара по акцији данас – 33% изнад тренутне цене. У овом сценарију, Валволине повећава НОПАТ за 4% на годишњем нивоу у наредних 10 година. За референцу, Валволине је повећао НОПАТ за 10% на годишњем нивоу у последњих пет година. Уколико се Валволинеов раст НОПАТ-а побољша на историјски ниво, акције имају још већи раст.

Слика 5: Валволинеов историјски и подразумевани НОПАТ: ДЦФ сценарији вредновања

Спин-офф би могао да открије још већу вредност за акционаре

Гледајући унапред, Валволине тежи раздвајању својих малопродајних и глобалних производа. Снажан отисак Валволине-а у малопродаји омогућава компанији да пређе на посао са високим нивоом додира, фокусиран на корисничку подршку и високу маржу.

Ако претпоставим да Валволине издваја свој глобални сегмент производа и преостали малопродајни бизнис:

• одржава НОПАТ маржу од 18% (једнако процењеној малопродајној НОПАТ маржи у фискалној 2021.), и
• расте приход са ЦАГР од 5% од фискалне 2022. – 2031. (у поређењу са ЦАГР-ом прихода малопродајног сегмента од 22% из фискалне 2019. – 2021.), затим

малопродајни посао данас вреди 5.9 милијарди долара, или 33 долара по акцији. У овом сценарију, Валволинеов малопродајни НОПАТ расте за 5% на годишњем нивоу у наредних 10 година.

Ако претпоставим да Валволине одвоји свој глобални сегмент производа за 10% испод процењене економске књиговодствене вредности сегмента, глобални производи би данас вредели 2.4 милијарде долара, или ~14 долара по акцији. Комбинована вредност два сегмента била би 47 долара по акцији, или 57% изнад тренутне цене.

Уколико Валволине повећа свој малопродајни НОПАТ још бржом стопом, или ако тржиште вреднује раст глобалних производа по већој вредности, Валволинеове акције имају још већи раст.

Дејвид Трејнер, Кајл Гуске ИИ, Мет Шулер и Брајан Пелегрини не добијају никакву надокнаду да пишу о било којој одређеној акцији, сектору, стилу или теми.