Ходање по ужету да би се избегла стагфлација

Пре две године сам поднасловио своју годишњу прогнозу економије „Сви смо ми сада суперкејнзијанци.“ Прошле године је то било "Све очи упрте у инфлацију." Ове године фокус је на трошковима прилагођавања смањења инфлације. Прогресија наслова прати економску логику и принципе: влада превише троши, плаћа своју потрошњу штампањем новца или монетизацијом дуга, цене расту, а онда, осим ако не желите да завршите као Аргентина, морате да обрнете курс.

Од 2018. до 2020. године, консолидована државна потрошња у САД порасла је са нешто више од 35% на скоро 48% БДП-а. У 2022. пао је на 42%. Од 2018. до почетка 2022. новчана маса, мерена М2, порасла је са скоро 14 билиона долара на скоро 21.5 билиона долара. Наставио је да расте до краја марта када је достигао 21.7 билиона долара. Затим је почео постепено да се смањује, на 21.65 билиона долара крајем августа. Данас износи 21.35 билиона долара, мање од 1% мање него на почетку године.

Повећање новчане масе довело је до скока инфлације у 2022. Ако данас видимо успоравање стопе раста инфлације, то има везе са овом контракцијом новчане масе. То нема никакве везе са „Закон о смањењу инфлације“, која је више усмерена на приоритете потрошње него на смањење дефицита. Два добра начина за смањење инфлације су престанак штампања новца за финансирање државне потрошње и либерализација привреде да би се повећала понуда добара у односу на понуду новца.

Камате су такође порасле. На средњи и дуги рок, каматне стопе имају три компоненте: чисту камату, ризик и инфлаторну премију. Чиста камата се заснива на временским преференцијама. Људи обично више воле да имају одређену количину новца данас, а не у будућности. Ризик такође доприноси стопи: што је дужник сигурнији, то је нижа стопа. А када инфлација расте, каматне стопе реагују на нову реалност. Зајмодавци не могу да поврате своје кредите када се отплате девалвираним доларима. Хипотекарне стопе су удвостручене од почетка године. Са просечним стопама од 6.60% и 5.28% за кредите на 30 и 15 година, респективно, и уз очекивања да ће Фед наставити да заоштрава, већина тржишта некретнина ће и даље трпети.

Вештачки ниске камате, какве су биле донедавно, подстичу улагања која имају смисла само по тим ниским стопама. Када се каматне стопе врате на нормалне нивое, мање профитабилни напори постају неодрживи. Укинути пројекти стварају отпад; за прерасподелу ресурса је потребно време, а део капитала је заувек изгубљен. Овај период прилагођавања може довести до стагнације, рецесије или депресије. Озбиљност ће зависити од пропорције малих улагања у остатку привреде. Слажем се са онима који очекују да ће Фед наставити са строжом монетарном политиком и да ће америчка економија расти врло мало у 2023.

Судбина економије САД зависи пре свега од домаћих фактора. САД имају један од најнижих процената међународне трговине према БДП-у у свету. То је само 25%, али се ланци снабдевања ослањају на ту трговину. Спољна трговина и економска снага оних који купују америчке производе такође су од суштинског значаја за извозно оријентисана предузећа. Ово је један од примарних контекста за истакнутост Кине у актуелном економском дискурсу. Кина и САД су далеко две највеће светске економије. Оно што се дешава у Кини утиче на скоро сваки кутак света. Трговина САД са кинеским произвођачима слична је нивоу трговине са Канадом и Мексиком – нешто мање од 700 милијарди долара. Не сматрам трговински дефицит негативним сам по себи, али други, посебно они у политици и секторима који се такмиче са кинеским произвођачима, показују забринутост. Трговински дисбаланс са Кином је више него двоструко већи од комбинованог трговинског дефицита са Канадом и Мексиком.

Добијање тачних података о расту из Кине је сложено, а ја немам никакво унутрашње знање, тако да морам да идем на доњи крај консензусних процена. Ипак, Кина ће вероватно расти брже од светске економије, између 4 и 5% у односу на 2-3% у свету. Промена кинеске политике о сузбијању Цовида, избегавање скупих генерализованих карантина, позитиван је знак за светску економију. Даниел Лацалле, угледни европски аналитичар, сматра да би поновно отварање Кине могло бити посебно корисно за немачке и француске извознике. Лацалле тврди да је повратак бржем расту у Кини „вероватно највећи подстицај глобалној економији који можемо очекивати у веома изазовној години“. Али дугорочно, посебно за Европу, Лацалле очекује деценију слабог раста, мање од 1%, „веома пригушеног нивоа раста, али не и кризе“.

Са негативне стране, и мимо економске политике, постоји забринутост због потенцијалне инвазије на Тајван. Прошле године, у ово време, чуо сам једног од мојих омиљених руских стручњака, Андреја Иларионова, да прогнозира да Путин неће да изврши инвазију на Украјину. Илларионов није аналитичар аматер – у ствари, био је један од Путинових кључних економских саветника од 2000. до 2005. Илларионов је своју анализу засновао на недостатку довољних снага које је Русија прикупила да би била успешна. Показало се да је у праву у другој тачки, али је погрешио у првом. Штета за светску економију била је и биће огромна. Иако би то могло директно утицати на мање земаља од инвазије Украјине, кинеска инвазија на Тајван би такође имала разорне ефекте.

Економија САД неће добити велики ударац од Европе. Еврозона ће вероватно доживети већу инфлацију, нижи раст и већу незапосленост од САД. Они бирају да се прилагођавају спорије. Трошкови и неизвесности рата у Украјини утичу на Европу много више него на друге регионе света. Прогноза за Немачку, највећу економију еврозоне, веома је слична просеку.

Следећа највећа европска економија је привреда Уједињеног Краљевства. Нова „конзервативна“ влада можда неће моћи да преокрене Брегзит, али води земљу у европском правцу, улажући више поверења у порезнике него у ослобађајуће снаге слободне економије.

Упркос већој удаљености од рата у Украјини, изгледи за Латинску Америку нису много бољи. Економије Бразила и Мексика чине приближно две трећине регионалне економије и обе очекују скроман раст од близу један одсто. Упркос свом потенцијалу, Мексико се чини заглављен у левичарској идеологији са различитим укусима популизма. То, заједно са снагом нарко картела, моћних придружених капиталиста и неефикасне политичке опозиције, наговештава да ће мексичка економија наставити да разочара.

Они ће ходати другачијим типом ужета у Бразилу, највећој економији у Латинској Америци и једној од највећих на свету. Један од најизазовнијих, али изванредних мандата за министра економије је дошао до краја – Пауло Гуедес је служио од 1. јануара 2019. до данас. У администрацији у којој је неколико министара завршило цео мандат, Гуедес је могао да плови узбурканим водама као мало који министар у историји. Држао се на челу економских принципа и политика које су, где год покушале, довеле до просперитета. Гуедес је морао да се прилагоди олујама које су му долазиле, олујама изазваним институционалним слабостима и корпоративном моћи. У претходном чланку писао сам позитивно о Гуедесови напори за дерегулацију. Локални економисти за слободно тржиште похвалили су Гуедеса за преношење економских активности из надуваног јавног сектора у приватни сектор и за значајно побољшање финансијског здравља компанија које су остале у државним рукама. Бразил је постигао рекорде у спољној трговини, а наставак Гуедесове политике могао је да одведе ову земљу у нову еру процвата. Али значајан део бразилских гласача и активиста Врховног суда помогли су да се Лула ослободи из затвора и изабере за председника. Лула ће вероватно преокренути економску политику и вратити Бразилу свој уобичајени статус као трајно обећање. Значај Бразила у Латинској Америци је толики да заслужује посебан чланак, а не само ових неколико редова.

Очекујем да ће у овој публикацији иу другим пословним медијима економисти током 2023. расправљати о томе да ли је политика Фед-а престрога или превише лабава. Нико не може са сигурношћу знати. У роби коју нуди тржиште у областима где је мања интервенција државе, рецимо у производњи парадајза, ретко се питамо „која је права количина парадајза?“ Ако постоји превише понуде у односу на потражњу, цена се спушта; ако је премало, цена расте. Са новчаном масом, ми стално постављамо таква питања. Сада када је новац постао инструмент влада, а не само тржишних захтева, имамо политичке захтеве и двоструки мандат за монетарне власти, држећи инфлацију и незапосленост на ниском нивоу. Немогуће је унапред знати да ли неко делује преспоро или пребрзо. Због тога су истакнути економисти, попут Милтона Фридмана или Џона Тејлора, предложили правила која би дала боље смернице за тржишта. ФА Хајек је отишао даље, предлажући значајније ослањање на тржишта денационализацијом новца и повећањем монетарне конкуренције.

Као неко ко је живео прве три деценије свог живота у Аргентини, земљи уништеној инфлацијом, драго ми је да већина економиста у Сједињеним Државама избегава неуспели лек контроле цена. Инфлација је лоша, али борба против ње контролом цена ствара још значајније проблеме. Инфлација је данас виша него када је председник Никсон наметнуо контролу плата и цена; међутим, економисти и политичари се и даље сећају неуспеха његове политике и изгледа да се противе понављању грешке. Да бисте били успешни када ходате по ужету, морате ићи полако. Вероватно ћемо бити заглављени у стагнирајућој, споро растућој економији, али не видим другу опцију у тренутној политичко-економској клими.