Том Кол каже да би требало да одбаците старе основе, као што је књиговодствена вредност, и погледате другу која је више усклађена са 21.st века. Ради за њега.
Wшта је мера вредности компаније? Ако сте као већина инвеститора, прво гледате на књиговодствену вредност, зараду и дивиденде. Узмите та три показатеља са резервом, каже менаџер новца у Чикагу Томас Кол. Он каже да вам је боље да процените, уместо тога, колико изгубљеног новца предузеће генерише својим пословањем.
Уз помоћ два партнера, Цоле је претворио једноставну статистику слободног новчаног тока у брзо успешну операцију сакупљања залиха. За нешто више од четири године, њихов Дистиллате Цапитал Партнерс је привукао не баш милијарду долара у свој главни фонд, док је удобно надмашио просек тржишта.
Слободни новчани ток, како га Дистиллате види, је готовина из операција минус издаци за капиталне издатке. Да је ово добар начин да се сагледа профитабилност тешко да је нови концепт. Ворен Бафет труби о тој идеји најмање од 1986, користећи фразу „зарада власника“. Шта под тим мисли: Власник предузећа не брине много о нето приходу, већ много о количини готовине која се може безбедно извући без нарушавања пословања.
Нужност је мајка предузетништва. Кол, сада 61, Џејкоб Бејдлер, 41, и Метју Свонсон, 46, креирали су Дистиллате након што је Њујорк Лајф искључио истраживачки бутик у коме су радили. „Знали смо када смо ушли у то да свету не треба још један менаџер новца“, каже Кол, али они нису желели да напусте посао који су већ уложили у свој алтернативни начин процене акција. Кол, старији државник са четири деценије у управљању имовином, је извршни директор, али три имају једнака удела.
Биланси стања, дефинисани за еру производње челика, безнадежно су застарели за економију нематеријалне имовине као што су патенти за лекове и софтвер.
Осигуравајућа компанија је пропустила један леп мали подухват. Од оснивања 2018. године, фонд за темељну стабилност и вредност Дистиллате УС који се тргује на берзи, који се фокусира на велике компаније, у просеку је имао укупан принос од 13.4% годишње, наспрам 10.1% за С&П 500. Два недавна додатка линији производа, један фонд који држи стране акције и једну малу америчку деоницу, чине 4% имовине Дистиллате-а и крећу се на мешовито отварање, са страним акцијама иза и малим акцијама знатно испред референтних вредности.
Опсесија Дистиллате слободним новчаним токовима произилази из скептицизма у погледу корпоративног рачуноводства. Нето приход се превише лако може исправити или вештачки изгладити, каже Кол, наводећи оштар коментар Бафета у овогодишњем писму акционарима Беркшир Хатавеја.
Кол наставља: Биланси, дефинисани за еру производње челика, безнадежно су застарели за економију нематеријалне имовине као што су патенти за лекове и софтвер. „Дошло је до суштинског помака са [економије] коју покреће физички капитал на ону коју покреће интелектуални капитал“, каже Кол. Недостатак општеприхваћених рачуноводствених принципа: они израчунавају књиговодствену вредност, вишак имовине над обавезама, да би укључили вредност фабрика и складишта, пошто се они капитализују у билансу стања. Али књига не укључује акумулирану вредност истраживања и развоја, која се отписује чим настану трошкови.
Кол себе сматра инвеститором вредности, што значи да је неко ко инстинктивно преферира спорије растућу компанију која тргује са ниским вишеструком моћи зараде у односу на брзо растућу трговину са великим вишеструким бројем. „Улагање у вредност ради већ дуго времена“, каже он. "Интуитивно је привлачно." Али погледајте како се појам вредности окреће у његовим рукама.
Традиционалиста, следећи прописе оног 20th века библија вредног улагања, Бењамин Грахам и Давид Додд'с Анализа безбедности, пре би купио тешко комунално предузеће као што је Америцан Елецтриц Повер него деонице Силиконске долине као што је Алпхабет, родитељ Гугла. Комуналија се може купити по 1.9 пута књиговодственој вредности; Азбука важи за књигу 4.5 пута.
Погледајте токове новца, каже Кол. Комунално предузеће има навику да сав свој нето приход потроши, а затим део у изградњу нових електрана и далековода. Своју позамашну дивиденду покрива позајмљивањем новца.
Дивиденде су стварне, али архаичне: модеран начин исплате готовине акционарима је откуп акција.
Алпхабет, насупрот томе, генерише много новца који не мора да се враћа у посао. По Коловом рачунању, цена компаније за претрагу веба је 15 пута већа од овогодишњег очекиваног слободног тока новца, а комунална услуга 140 пута. Дистиллате УС Фундаментал поседује Алпхабет, Аппле, Виса и Броадцом; не поседује никакве комуналне услуге.
Поред нето прихода и књиговодствене вредности, исплате дивиденди чине класичну тријаду вредновања Грахама и Додд-а. Шта о њима? Сигурно су то стварне ствари, којима се не може лако манипулисати као зарада или небитне попут књиговодствене вредности?
Дивиденде су стварне, али архаичне: модеран начин исплате готовине акционарима је откуп акција. Начин да се побољша ова промена у корпоративним навикама, каже Кол, јесте да будемо равнодушни према томе да ли се готовина троши на дивиденде, откуп или отплату дугова. Он радо укључује у портфолио акције попут Адобе-а и АутоЗоне-а које не плаћају ни новчића.
Неко би се могао запитати како, у време када је Бафет славна личност и сваки годишњи извештај укључује извештај о новчаним токовима, може постојати простор да се победи тржиште коришћењем вредновања новчаних токова. Одговор: Док су се многи инвеститори прилагодили постиндустријским вредностима, многи нису. ЕТФ иСхарес Русселл 1000 Валуе, изграђен на основу индекса у којем књиговодствена вредност игра велику улогу, има 50 милијарди долара.
Кол се нада да ће Дестилат да искористи џепове ирационалне бујности. „Током пандемије, деонице за рад код куће као што су Пелотон и Зоом навеле су људе који су прогласили да је вредност као стил мртва“, каже он. "Увек се нешто дешава."
Оно што су Цоле и његови партнери постигли изгледа скоро превише лако. Створили су менаџера имовине користећи готове бек-оффице услуге и нулту ангажовану помоћ. Упркос прилично високим годишњим прометом од 78%, не треба им трговачки сто; Креатори тржишта ЕТФ-а обављају већину куповине и продаје. Не требају им аналитичари јер добијају све податке који су им потребни уз претплату на ФацтСет. Не треба им одељење за сервисирање акционара јер, за разлику од заједничких фондова, ЕТФ-ови не комуницирају са својим клијентима.
„Оно што сада радимо нисмо могли да урадимо пре 20 година“, каже Кол. Поједностављени формат ЕТФ-а је погодна за инвеститоре; годишња накнада од 0.39% за Дистиллате УС Фундаментал је половина од просечних трошкова заједничког фонда којим се активно управља. Па ипак, та накнада је прилично уносна за креаторе фонда. Они вероватно троше у џеп више од пола од 4 милиона долара годишње које доносе. Заиста слободан проток новца.
ВИШЕ ОД ФОРБА
Извор: хттпс://ввв.форбес.цом/ситес/балдвин/2023/03/13/тецх-стоцк-фриендли-валуе-инвестинг/