Стаблецоинс улазе у период велике неизвесности након што је америчка Комисија за хартије од вредности означила БУСД као „нерегистровану хартију од вредности“ и наредила Пакосу да престане да копа нове токене.
Да ли ови потези сигнализирају шири рат америчких регулатора против стабилних кокова? Да ли би СЕЦ могла да прогласи све стабилне цоинс хартије од вредности или је БУСД посебан случај?
Независна крипто репортерка Ејми Кастор, која покрива криптовалуте од 2016. године, верује да је напад на БУСД усмерен директно на највећу светску крипто берзу, Бинанце:
„Потрага за БУСД-ом који је издао Пакос део је много ширег напада на криптовалуте. Они иду на југуларну и планирају да прекину доток крви.
Она наставља: „Они желе да убију БУСД јер је БУСД кључан за Бинанце, који је највећи офшор крипто казино. Бинанце аутоматски конвертује сваки амерички долар и стабилцоин у БУСД (везана верзија). Сада ће морати да нађу нешто друго у шта ће се аутоматски конвертовати... вероватно Тетхер. Дакле, можда ће власти следеће циљати на Тетхер, нешто што је већ дуго долазило.
Чак и пре ових регулаторних потеза у вези са БУСД-ом, различити индикатори су показивали велики откуп стабилних цоин-а између септембра 2022. и фебруара 2023. Да ли би банка могла да ради на откупима да доведе до значајног догађаја депеггинг-а? Неки мисле тако, указујући на замршене готовинске резерве које држе стабилне ризнице, потребу за ревизијама треће стране и неугодан однос између стабилних кованица и америчког трезора.
Дакле, колико су стабилни стабилни новчићи?
Врсте стабилних кованица
Стаблецоин је само токен везан за вредност имовине, алгоритма или фиат валуте. Они су веома популарни као де факто обртни капитал за трговце или као сигурно уточиште за исплату новца, са укупном вредношћу измиреном помоћу стабилних кованица прошле године ударање 7 трилиона долара — то је више од Мастерцард картице.
Од 10. фебруара, три велика стабилна колатерала деноминирана у доларима (УСДТ, УСДЦ и БУСД) представљају скоро 12% укупне крипто тржишне капитализације и чине 91.58% целокупне понуде стабилних кованица.
С обзиром на то да је амерички долар глобална резервна валута, стабилни ковани гравитирају према њему као вези, али постоје и друге категорије. Стаблецоин-и обезбедјени имовином користе стварну имовину, као што је злато, као колатерал за одржавање стабилних нивоа цена, као код Пакос-овог ПАКСГ-а.
Стаблецоинс обезбеђени корпама криптовалута су подржани другим криптовалутама и стабилним кованицама, који могу сами бити обезбеђени средствима или фиат колатералом. Даи из компаније МакерДАО је измислио овај модел. Даи је алго-стаблецоин подржан од стране разних других стабилних кованица, етра и умотаног биткоина.
Најконтроверзнији, алгоритамски стабилни новчићи комбинују децентрализовани механизам ковања са економским подстицајима да одрже своју везу за циљну вредност, обично долар. Аутоматизовани процеси — у теорији — одржавају своју вредност близу тог циља. Очигледно и даље експериментални, алгоритми за везивање цена омогућавају трговцима да ковају и спаљују новчиће по потреби да би задржали своју цену.
У мају 2022. Террин алгоритамски стабилцоин, УСТ, славно депегиран због свог кружног дизајна зависности. Више новчаника је искористило рањивости у екосистему Терра и његовим аутоматизованим процедурама. УСТ стабилни цоин — и његов колатерални токен, ЛУНА — пропали су, повлачећи тржиште у још једну зиму.
Лоша вест је да стабилни колатерали који су обезбеђени фијатом могу такође да обезбиједе банковно трчање.
Депегирање и резерве готовине
Стаблецоинс се стално крећу горе-доле са својим доларским клиновима, унутар унапред дефинисаног опсега нормалног кретања. Мали опсег флуктуација је нормалан, али значајно кретање током дужег трајања доводи до забринутости за смањење пегирања.
„Прави проблем је само фиксирање“, каже Синклер Дејвидсон, економиста са Универзитета РМИТ. „Креирање режима фиксног курса је испробано и тестирано. Националне државе су пропале, а сада приватни сектор покушава да уради исто. Скоро све везане размене у људској историји биле су подложне нападима."
Трчање банака је самоиспуњавајуће пророчанство, јер се клијенти утркују да повуку средства у паници пре него што их други престигну. Стаблецоинс се могу депегирати и потенцијално срушити при хипербрзини, јер се продају на стотинама крипто берзи и тргују 24/7.
Неки колатерали су мање ликвидни, а процене наведеног колатерала могу се променити на основу цене основне имовине и трошкова конверзије у готовину. Чак се и УСДТ, УСДЦ и БУСД суочавају са ризицима које је искусним крипто инвеститорима тешко да виде.
На пример, колатерал УСДТ-а укључује обезбеђене кредите (8.7%) и друге инвестиције (4%), са непознатим информацијама о њиховим детаљима доспећа или основном обезбеђењу. УСДТ такође листе корпоративне обвезнице и племенити метали (5.1%) у својим ревидираним извештајима.
Извештај УСДТ-а из децембра 2022. показује само 58.5% готовинских резерви у америчким трезорима, са просечним роком доспећа мањим од 60 дана. Поређења ради, УСДЦ и БУСД имају 100% свог колатерала код Министарства финансија САД као обвезнице и јаке готовинске депозите.
Дакле, како стабилни колатерали са фиат колатералом расту у тржишној капитализацији, ревизије треће стране које потврђују „доказ о колатералу“ постаће кључни део индустрије. Они су већ актуелно питање од колапса ФТКС-а и за ДАО трезоре, чији изворни токени могу бити веома променљиви. Дакле, депег за банкарство је вероватан.
Прочитајте још
Недавне претње депег искупљења
Вхале Алерт — систем за анализу блокова који извештава о спаљивању токена и кованицама за УСДТ, УСДЦ и БУСД — бележи да је од краја 2022. до почетка 2023. дошло до значајног повећања откупа стабилних кокова, претежно у БУСД-у.
Опадајуће тржишне капитализације ових стабилних кованица то потврђују. Од њиховог врхунског нивоа понуде свих времена у новембру 2022. до 10. фебруара 2023., комбиновано 9.8 милијарди долара — или 7.23% стабилних кованица — је откупљено и изашло са крипто тржишта. Пре акција СЕЦ од 13. фебруара, БУСД је већ представљао преко 31% откупа.
Крипто инвеститори можда нису приметили смањење доминације стабилцоина на крипто тржишту. Стаблецоинс је пао са тржишне капитализације од 16.5% на 12.9% у последња три месеца, уклонивши скоро 10 милијарди долара ликвидности са тржишта.
Велики откупи су значили смањену ликвидност за стабилне коине. Ови стабилни колатерали обезбеђени фиат или трезором могу да тестирају тренутне коефицијенте готовине на руци (распон од 20% у случају УСДЦ, 6% за БУСД и непознат однос за УСДТ).
Дакле, „фиат-цоллатерализед“ може бити погрешан назив, јер се до 80% колатерала држи у државним записима са фиксним роком доспећа од 30 дана, док се само 20% држи у ликвидним готовинским депозитима.
Стаблецоинс ће вероватно остати релативно стабилни током тржишног краха. Међутим, велика повлачења стабилних цоин-а на централизованим берзама у новчанике или у фиат могу изазвати кашњења. ЦЕКС, фиат он-анд-офф-рампс, можда неће имати довољно стабилних цоин-а за исплате или обим откупа стабилних кованица може бити већи од готовине на располагању за тренутна откупа.
Последњи пример је непроверен, али могућ. Дана 13. децембра 2022. Бинанце је паузирао преко 1.6 милијарди долара у повлачењу УСДЦ-а, пошто берза није имала УСДЦ при руци за финансирање наведених повлачења.
Кашњење је било око осам сати, али ова кашњења откупа имају потенцијал да привремено депегирају стабилцоин.
Потребне ревизије треће стране
Према извештају о атестирању Грант Тхорнтон-а - ревизора УСДЦ-а из септембра 2022. - само 19.4% УСДЦ-а је држано као готовински депозит. Преосталих 80.6% држано је као „резервна средства“, низ америчких хартија од вредности са пондерисаним просечним роком доспећа од 29.6 дана.
Због тога је поверење у ревизоре стабилних цоин-а најважније — и нема много поверења. Многи у крипто заједници, на пример, имају резерве према Тетеру, који је ангажовао шест различитих рачуноводствених фирми од 2017. Такође је кажњен са 41 милион долара од стране Комисије за трговину робним фјучерсима због објављивања лажних података о резервама. ЦФТЦ рекао да уместо да има 1 долар подршке за сваки 1 УСДТ — како је Тетхер тврдио — Тетхер је у једном тренутку имао 61.5 милиона долара док је имао више од 442 милиона УСДТ у оптицају.
СЕЦ је оптужила Тетхерову рачуноводствену фирму Фридман ЛЛП за „серијска кршења савезних закона о хартијама од вредности“ као и за неприкладно професионално понашање и кажњена је новчано од милион долара.
Кастор истиче зезнуте Тетхерове акције када је отворио рачун у Нобле банци ујутро 15. септембра 2017:
„Битфинек је пребацио 382 милиона долара на Тетхеров рачун са њиховог рачуна, а затим је Тетхер показао Фриедман ЛЛЦ-у њихов нови салдо рачуна у 8:00 тог дана.
Оно што је најважније, иако су провајдери стабилцоина ангажовали независне ревизоре, постоје значајне разлике између атестирања и потпуне ревизије. На пример, извештај Гранта Тхортона из септембра 2022. о финансијским подацима УСДЦ-а назива се „извештај о атестирању“, а не потпуна ревизија. У уводу, постоји одрицање од одговорности да Цирцле самопотврђује своје финансијско извештавање:
„Управа Цирцле Интернет Финанциал, ЛЛЦ одговорна је за своје тврдње. Наша одговорност је да изразимо мишљење о информацијама о резервама у пратећем извештају о резервама УСДЦ-а на основу нашег испитивања.”
Пријавите се
Најзанимљивије читање у блокчејну. Испоручено једном а
недеље.
Кастор истиче да је „Атестација снимак. То значи да су можда стабилни новчићи били у потпуности подржани на минут. То је отприлике све што то значи.” Она наставља:
„У пуној ревизији желите да тражите непријављене обавезе. Такође желите да проверите резерву током времена – да бисте били сигурни да издавалац стабилних кованица не повуче рачуновођу око очију као што је Тетхер учинио 2017.
Укратко, следеће покретање банке могло би да депегује УСДЦ ако је потребно више од 20% готовинских депозита да би се испунили откупи клијената у кратком временском периоду, а зараза би се могла брзо проширити. Тржишна капитализација за стабилне цоинс је сада превелика да би америчка влада игнорисала.
Шта се десило са БУСД-ом?
У фебруару је СЕЦ издала Велсово обавештење (што значи да разматра принудне мере) Пакосу, наводећи да је БУСД нерегистрована хартија од вредности. Пакос сада може да одговори својим тужбом против тужбе. Међутим, СЕЦ је изјавио да већину крипто имовине сматра хартијама од вредности, укључујући стабилне цоине.
„Не знамо тачно зашто СЕЦ циља на БУСД јер Велсово обавештење није јавно и СЕЦ још увек није поднео жалбу“, каже Кастор за Магазин.
„Дакле, не знамо да ли постоји нешто посебно у вези са БУСД-ом што се СЕЦ-у не свиђа или планирају да циљају све стабилне цоине. Свакако, ово друго је оно чега се сви у крипто плаше."
Гласина да је СЕЦ послала Цирцле Веллс обавештење о УСДЦ-у брзо је одбијена.
Према Цастору, БУСД који издаје Пакос није „инвестициони уговор“ према Хауијевом тесту (који одређује шта је хартија од вредности по закону САД) јер се не очекује профит. Међутим, Закон о хартијама од вредности из 1933. укључује више од 30 карактеристика које дефинишу хартију од вредности.
„Такође не можемо искључити да СЕЦ такође циља на БУСД јер му се не свиђа однос који Пакос има са Бинанце-ом.
Она наставља: „Пакосов однос са Бинанце-ом и Бинанце-пег БУСД-ом не одговара НИДФС-у, па је НИДФС затражио од Пакоса да престане са издавањем БУСД-а и настави са уредним откупом, што значи КИЦ/АМЛ.”
Да појаснимо, постоје два облика БУСД-а: БУСД који је издао Пакос, који је токен Етхереум ЕРЦ-20, и друга верзија под називом Бинанце-Пег БУСД коју издаје Бинанце и која се покреће на мноштву других блок ланаца.
„Док је БУСД који је издао Пакос подржан стварним доларима на банковним рачунима, Бинанце-Пег БУСД је стабилни коин стабилног новца. Понекад је правилно подржан, а понекад није“, каже Кастор. То би могла бити забринутост СЕЦ-а.
Пакос ће откупити само БУСД на Етхереум блок ланцу, а не умотани БУСД. Неки верују да је цена биткоина скочила зато што корисници који не могу да откупе свој БУСД купују биткоин да би уновчили.
Кастор такође мисли да овај откуп БУСД-а изазива проблеме са банкама, јер се 16 милијарди долара исисава из банака. Пакос држи депозите у неколико банака, укључујући две велике крипто банке, Силвергате и Сигнатуре. "Силвергате је већ на удару критике јер је добио помоћ од 4.3 милијарде долара од Федералне банке стамбених кредита. Након пада ФТКС-а, други Силвергате-ови крипто клијенти су у паници узели свој новац, а банка је изгубила 8.1 милијарду долара у депозитима“, каже она.
„Нису били несолвентни – имали су кредите за покривање тих депозита, али нису имали ликвидност у готовини. Дакле, добили су зајам од 4.3 милијарде долара од ФЕД-а.
Ово је пример врсте заразе због које је америчка влада забринута и објашњава зашто је била заузета покушавајући да подигне заштитни зид између традиционалних банака и крипто индустрије.
Давидсон, међутим, упозорава да се може очекивати одређена количина проблема са било којом иновативном финансијском технологијом.
„Неуспех овде у крипто индустрији не треба осуђивати као доказ колико је крипто ужасна. То се увек дешавало у људској историји. Да не кажем да стабилни ковани неће успети, али ипак треба очекивати много покушаја и грешака“, каже Дејвидсон.
Амерички трезор и ризик од заразе
Стаблецоинс такође постају значајни власници америчких хартија од вредности, стварајући ризике не само за крипто тржишта већ и за власнике обвезница и владу САД.
Према америчком Министарству финансија, комбинована тржишна капитализација стабилних кованица у америчким доларима од октобра 2022. учинила би их 16. највећим власником америчких хартија од вредности, иза Сингапура и испред Саудијске Арабије, Кореје, Норвешке, Немачке и 20 других земаља.
Већина колатерала који су држали ови стабилни ковани били су у хартијама од вредности америчког трезора. Налет на стабилне цоин-е би се могао прелити на тржишта обвезница, пошто ће издаваоци ових криптовалута можда морати да продају америчке трезорске обвезнице како би испоштовали откупе, упозорава Есвар Прасад, професор економије на Универзитету Корнел:
„А велики обим откупа чак и на прилично ликвидном тржишту може створити превирања на основном тржишту хартија од вредности. А с обзиром на то колико је тржиште трезорских хартија од вредности важно за шири финансијски систем у САД, […] мислим да су регулатори с правом забринути.”
Давидсон се слаже. „Депеггинг се може прелити на не-крипто тржишта. Како инвеститори распродају крипто имовину, они такође продају и не-крипто имовину. Временом ћемо очекивати да ће се корелација повећати, слично као и сва ризична средства."
До корелације долази, каже Давидсон, „зато што неке групе појединаца све више поседују обе класе имовине“.
Овај сложени однос између стабилних кокова и хартија од вредности америчког трезора као колатерала значи да долази регулација. Док СЕЦ може покушати да регулише путем спровођења, Конгрес ће имати коначну реч.
Регулација је неизбежна
Непосредно пре Божића 2022. године, одлазећи сенатор Пенсилваније Пат Тоомеи је у Сенат САД-а представио предлог закона под називом „Стаблцоин Транспарентност резерви и Униформ Сафе Трансацтионс Ацт оф 2022“. Предлог закона је укључивао планове за стандардизоване захтеве за обелодањивање и потврде регистрованих рачуноводствених фирми за издаваоце стабилних кокова. Такође је предложио систем лиценцирања за издаваоце стабилних кованица и побољшао заштиту потрошача давањем приоритета потрошачима ако емитент стабилних кокова постане несолвентан.
Ари Редборд, шеф правних и државних послова у ТРМ Лабс – компанији за обавештајну делатност блокчејн – каже за Магазин да је транспарентност блокчејна заправо веома корисна за регулаторе и агенције за спровођење закона и „на крају може помоћи у избегавању незаконитих активности, одржавању интегритета тржишта и ублажавању системских ризика. ”
Редборд је раније био виши саветник заменика секретара и подсекретара за тероризам и финансијску обавештајну службу у Трезору. Он напомиње да чак ни колапс Терре није утицао на ширу економију.
„Креатори политике као што је министар финансија САД – чак и као одговор на Терра – јасно су ставили до знања да стабилни ковани данас не представљају значајан ризик за шири финансијски систем.
Иако Конгрес није могао да постигне споразум о законодавству прошле године, Редборд истиче да су „стабилни цоинс једна од ретких области у којима видимо општу сагласност између креатора политике и индустрије“.
„Вероватно ћемо видети напредак у вези са предлогом закона о стабилним цоинима ове године који захтева одвојене резерве 1:1, значајне ревизије и друге контроле заштите потрошача“, каже он. У овом оптимистичнијем погледу, регулаторне смернице ће помоћи индустрији и довести до ширег усвајања.
Прочитајте још
Извор: хттпс://цоинтелеграпх.цом/магазине/унстабле-цоинс-де-пеггинг-банк-рунс-отхер-рискс-2023/