Техничке акције ће вероватно заостајати на следећем биковом тржишту

Био је дуг децембар за технолошке акције.

Насдак је пао 8% овог месеца и 32% од почетка године. То доводи до најгорег пада у децембру од када је дотцом балон пукао пре двадесет година.

Технолошке акције су подбациле из неколико разлога.

Прво, постоји неповољна макроекономска позадина са глобалним успоравањем економског раста. Када је БДП историјски успорен, успорен је и релативни учинак економски осетљивих удела у технологији.

Друго, ту је јастребовски политички став Федералних резерви. Каматне стопе су ове године нагло порасле, што је довело до контракције вредновања у компанијама са најбогатијим вредностима — од којих многе живе у технолошком сектору. За контекст, индекс вредности Русселл 1000 је у паду само 8% од почетка године до данас, док је Русселл 1000 индекс раста пао за 29%.

У 2023., да ли ће сличне макро и монетарне силе наставити да врше притисак на технолошке акције? Време ће показати, али основна перспектива није инспиративна.

Сектор информационих технологија С&П 500 тренутно тргује са 21 пута већом зарадом, у поређењу са 17 пута већом зарадом за шири С&П 500. Можда би имало смисла платити премију од 23% за технологију ако је основни замах сектора био супериорнији. Али то заправо није тако.

Према проценама Блоомберга, очекује се да ће технологија само повећати зараду за -0.6% у 2022. и 3.5% у 2023. Те комбиноване стопе раста заостају за С&П 500, за који се очекује да ће порасти зарада за 5.3% у 2022. и 2.7% у 2023. години.

Штавише, технолошки инвеститори се суочавају са још једним важним ветром о коме се ретко говори, а то је: лидери на тржишту бикова често заостају у следећем циклусу.

Медвеђа тржишта обично доносе ново руководство

Током последњих тридесет година, америчке акције су искусиле три главна тржишта бикова. Занимљиво је да су се прва три лидера сектора ротирала са сваким циклусом.

Прво, постојало је биковско тржиште из 1990-их, предвођено огромним повратом цене од +1,690% у сектору информационих технологија. Друго и треће место у тој деценији били су финансије (+608% и Дискрециони потрошачи +442%).

Након биковског тржишта из 1990-их, постојало је тржиште медведа (3/23/2000 – 10/09/2002) на којем је технолошки сектор изгубио 82% у поређењу са губитком од 47% за С&П 500.

Затим, на следећем тржишту бикова (10/09/2002 – 10/09/2007), технолошки сектор је имао четврти најбољи принос. У међувремену, сектори финансија и дискреционог права потрошача такође су заостајали у наредном бику, рангирајући 7. и 8. од десет сектора С&П 500.

На биковом тржишту које је трајало између 2002. и 2007. дошло је до новог лидерства. Тај циклус је посебно фаворизовао улагања у природне ресурсе. Највећа три у сектору су енергетика, комуналије и материјали.

И како су се ти врхунски сектори понашали на следећем биковом тржишту (3. – 9.)? Не тако добро. Сва тројица су завршила у петорици доњих, са енергијом у кабузу.

Зашто се секторско руководство мења сваки циклус?

Постоје и фундаментални и психолошки разлози који покрећу ротацију сектора.

Са фундаменталне стране, важно је запамтити да се сваки пословни циклус на крају завршава. У фази бика, најтоплији сектори обично доживљавају прекомерно улагање, што узрокује да компаније које послују у сектору тргују по релативно већим премијама вредновања. Велики део тог прекомерног капацитета и премије вредновања испари током тржишта медведа, али обе силе могу да се задржавају годинама и још увек утичу на секуларни профил приноса сектора.

Са психолошке стране, важно је запамтити да сви инвеститори имају пристрасност „аверзије према губитку“ – што значи да више мрзимо губитке него што уживамо у пропорционалним нивоима добитака.

Након медвјеђег тржишта, многи инвеститори се боре против последњег рата све до следећег циклуса. Памте који сектори и акције су им највише шкодили и покушавају да избегну понављање истих грешака. Сектори који су били главни корисници у биковом циклусу обично завршавају у прекомјерном власништву. Када се циклус окрене, ови сектори постају главни извори готовине јер инвеститори постају све дефанзивнији током тржишта медведа.

На пример, дот цом компаније су постале предмет подсмеха након што је Тецх Буббле пукнуо 2000. године. И многи произвођачи роба су претрпели изгубљену деценију оскудних приноса између 2010. и 2020. године.

До сада ове године, сектор С&П 500 Тецхнологи је пао за 28%. Многи технолошки стручњаци, као што је Тесла, су много више у паду (тј. 65%). Величина ових губитака оставиће ужасну сензацију која ће остати у главама инвеститора годинама које долазе.

Који сектори су спремни да постану нови лидери?

Тренутно смо на првом лепљивом медвеђем тржишту од 2008. Нико не зна где ће и када доћи до тачног тржишног дна.

Међутим, оно што знамо је то свако медведје тржиште у историји пратило је биковско тржиште. Дакле, уместо да дају насумична предвиђања о томе када ће привреда ући у рецесију, или нагађати када ће Фед смањити каматне стопе, инвеститорима би било боље да се увере да је њихов портфолио добро позициониран за следеће биковско тржиште.

Тренутно водим портфолио утега за клијенте. Будући да ће економски раст вероватно остати под изазовом током прве половине следеће године, мислим да има смисла играти одбрану тако што ће преоптеретити секторе отпорне на рецесију као што су здравство, комуналне услуге и потрошачке производе. На основу историје, ови сектори би требало да се држе релативно добро кроз остатак тржишта медведа.

Једном када пређемо на следеће тржиште бикова, желим циклично излагање ван мојих одбрамбених сектора како бих употпунио утег. Пошто су сектори технологије, дискреционог права потрошача и финансија били водећи током претходног биковског тржишта – а знамо да се прва три обично не понављају – желим да погледам ван тих сектора.

Мислим да ће 2020. године бити рефлациона деценија која фаворизује фирме са материјалном имовином. Сектори који су заостајали на последњем биковом тржишту и сада изгледају као кандидати за логичан бољи учинак за следећи циклус укључују енергетику, материјале и индустрију.

Да бисмо финансирали прекомерне изложености у нашем портфељу, веома смо премали у технолошком сектору. Упркос овогодишњим превирањима, технолошки сектор и даље представља преко 20% С&П 500. Ово би могло бити проблематично за пасивне инвеститоре, али активним инвеститорима даје много капитала који могу да преусмере у друге секторе који обећавају.