Тудор портфолио менаџер о томе где проналази алфа у технолошком сектору са растућим стопама

(Кликните ovde да се претплатите на нови билтен Деливеринг Алпха.)

Уз изгледе за повећање каматних стопа, 2022. је већ била тешка година за технолошки сектор. Инвесцо ККК ЕТФ је нагло пао од почетка године до данас, али један технолошки инвеститор се бори са турбуленцијама.  

Улрике Хоффманн-Бурцхарди је недавно покренула нову стратегију унутар Тудор Инвестмент Цорп. под називом Т++ са посебним фокусом на технолошке акције. Села је са Деливеринг Алпха како би разговарала о својој тренутној стратегији хеџинга и о томе где проналази алфу у технолошком сектору.

(Доле је уређено ради дужине и јасноће. Погледајте изнад за цео видео.)

Леслие Пицкер: Како је сада бити технолошки инвеститор, с обзиром на целу ову промену режима која се заиста догодила на тржишту?

Улрике Хофман-Бурчарди: Имамо овај узбудљив корак следеће генерације дигиталне трансформације, оне која је подстакнута подацима. Предвиђамо да ће подаци порасти више од 100 пута у наредних 10 година. А то доводи до огромних могућности улагања у инфраструктуру података, у полупроводнике, али и у дигитална предузећа и предузећа која су на првом месту. Тако да треба бити узбуђен. И онда на други део вашег питања, шта се тренутно дешава? То нема везе са изгледима ових нових технологија, већ са чињеницом да смо дошли до невиђених нивоа фискалних и монетарних стимулација. А то је довело до инфлаторних притисака у нашој економији које сада Фед покушава да обузда вишим стопама. 

И тако са том позадином, ако је све остало једнако, ово значи ниске процене капитала. Дакле, ми дисконтирамо будуће новчане токове уз веће дисконтне стопе. Али мислим да је једна ствар коју је важно препознати је да је ова плима фискалних и монетарних стимулација подигла све бродове, не само технологију. И занимљиво је видети шта још плута када се ова плима повуче. А ево кога још увек видим како стоји: оне компаније са јачим секуларним ветровима, најбољим пословним моделима и лидерством светске класе. И мислим да је тешко наћи други сектор који има толико свега овога. Дакле, можда је други начин да се то каже је да Фед може да промени дисконтну стопу, али не и дигиталну инфлексију наше економије.

Бирач: Као што видите, ове процене падају прилично нагло, барем у блиској будућности, да ли вас то брине? Да ли то видите као прилику за куповину више?

Хофман-Бурчарди: Ако заиста погледате ове оштре корекције цена имовине које смо видели, можете их погледати и покушати да промените цену ових различитих класа имовине, у смислу будућих повећања стопа. И тако, ако погледате посебно софтвер са високим растом, ово сада кошта повећање од једног процента у 10-годишњој стопи, док ако погледате Дов Јонес, он је и даље у порасту од нула процената. Дакле, изгледа да постоји бар нека разноликост ризика који се урачунавају. И звучи као да управо сада, можда оштре корекције у софтверу са високим растом имају, барем краткорочно, више везе са позиционирањем и токовима него стварним основе.

Бирач: Пол Тјудор Џонс из ваше фирме је недавно рекао да ће ствари које су се најбоље показале од марта 2020, вероватно најгоре док будемо пролазили кроз овај циклус пооштравања. Уопштено говорећи, то је била технологија високог раста у којој проводите већину свог времена и истражујете ове области. Па да ли се слажете са тим? И да ли вас то на дуге стране брине?

Хофман-Бурчарди: Морамо да се припремимо за окружење са вишим стопама. И као што сте споменули, оне акције које имају новчане токове који су даље у будућности су рањивије од оних са краткорочним новчаним токовима. Дакле, са том позадином, морате да прилагодите своју свеску. И заиста мислим да у технологији и инвестирању у капитал, посебно, још увек постоје могућности за уносне инвестиције у појединачне компаније. Чак и ако процене падају, ако компаније надмаше своје стопе раста, оне могу надокнадити ту вишеструку компресију. И постоје одређене компаније које су индексиране према количини раста података. Није да ће подаци престати да расту, само зато што Фед престане да расте свој биланс стања. 

И друго, као што сам управо алудирао, могле би постојати тактичке прилике када одређене класе имовине претерано реагују у кратком року. И на крају, подаци такође показују да су у ствари нагла повећања стопа штетнија за акције од виших стопа у целини. Дакле, сада када ове године утврђујемо четири повећања каматних стопа, барем би темпо повећања каматних стопа требало да почне да успорава до краја године. Дакле, ја бих резимирао да још увек постоје две могућности за испоруку Алфе: једна је одабир акција, а друга је техничко прилагођавање ваше заштите када ствари претерају или не реагују у кратком року.

Бирач: Дакле, с обзиром на позадину коју сте описали, шта то значи о томе да ли технологија тренутно лежи у својој фундаменталној основи? И да ли вам то даје више самопоуздања да будете купац на овом тржишту?

Хофман-Бурчарди: Као фундаментални инвеститори са дугорочним хоризонтом, наша прва премиса је да останемо уложени у компаније за које верујемо да ће бити победници овог доба података и дигитала. Дакле, све је у вези са хеџингом. И, знате, хеџ фондови имају тенденцију да буду лоше оцењени јер су тако краткорочно фокусирани. Али у ствари, хеџинг вам може омогућити дугорочну одрживост својих инвестиција. И тако у овом окружењу, ако желите да заштитите ризик трајања ваших новчаних токова, најлакши начин је да надокнадите своје дугорочне инвестиције можда корпом акција које имају слично трајање новчаних токова. 

Међутим, с обзиром на то, мислим да је награда за ризик од заштите ових имена са високим растом другим именима високог раста вероватно знатно опала, с обзиром на то да смо видели једну од највећих и најжешћих корекција у софтверу високог раста током последњих 20 година. Дакле, више се ради о тактичком прилагођавању ваше ограде, ако верујете да су одређена средства можда претерана у овом окружењу када други нису реаговали на одговарајући начин.

Бирач: Који сектори вас занимају на дужој страни, а који на краћој страни?

Хофман-Бурчарди: Што се тиче наше дугорочне тезе о подацима и дигиталу, за коју смо још увек веома рано у овој новој ери трансформације, заиста постоје два сектора која су веома интересантна. Један је инфраструктура података, а други су полупроводници. И, знате, у извесном смислу, ово је у великој мери стратегија дигиталног доба, као у златној грозници 1840-их. И све је у софтверу и хардверу за превођење података у увиде. И тако за полупроводнике, што је веома интересантна индустрија, они су дигитална машинска соба наше економије, дигиталне економије, и има структуру индустрије која је веома бенигна, заправо је постала боља током година. У ствари, број полупроводничких компанија којима се тргује на јавном тржишту опао је у последњих 10 година. 

А баријере за улазак у полупроводнике су се повећале у целом ланцу вредности. Али чак и дизајн чипа, ако пређете са 10 нанометара на пет нанометара, он се повећао за три пута. Дакле, веома бенигни конкурентски оквир против крајњег захтева који се сада убрзава. Чак и ако погледате, на пример, аутомобилску индустрију, видеће да се полу-садржај повећа за више од пет пута у наредних 10 година. А онда на страни инфраструктуре података, такође је веома интересантно. То је тржиште у настајању. Само око 10% софтвера тренутно чини софтвер за инфраструктуру података. А пошто компаније морају да се баве новим и великим количинама различитих података, мораће да ревидирају инфраструктуру података. И невероватно је лепљив. То је као да се гради темељ куће. Једном инсталиран веома је тешко извадити.

Бирач: А шта кажете на кратку страну? Како видите најбољи начин да заштитите оно што се тренутно дешава на тржишту? 

Хофман-Бурчарди: Мислим да је то више заштита од ризика од виших каматних стопа за разлику од хеџинг основних фактора. Дакле, ради се само о усклађивању образаца трајања новчаних токова. Али опет, мислим да смо у овом тренутку вероватно претерали са неким распродајама софтвера за раст. И више се ради о уласку у хеџинг који вам сада помаже да процените можда опште успоравање на нивоу индекса, много више него у тим одређеним областима технологије.

Бирач: Интересантни, тако да индекси заштите, можда само као начин да заштитите негативну страну дужих опклада које радите.

Хофман-Бурчарди: Да, барем краткорочно. Где смо видели већину покоља у неким џеповима тржишта, али други нису стварно реаговали на ово окружење са вишим стопама.