Акције које би могле да дођу до 0 долара док Фед подиже стопе: Фресхпет

Време истиче за компаније које сагоревају готовину које се држе на површини уз лак/јефтин приступ капиталу. Ове „зомби“ компаније су у опасности од банкрота ако не могу да прикупе више дуга или капитала, што није тако лако као што је некада било.

Како Фед подиже каматне стопе и окончава квантитативно попуштање, приступ јефтином капиталу брзо престаје. У исто време, многе компаније се суочавају са опадањем маржи и могу бити принуђене да одустану од плаћања камата без могућности рефинансирања. Како овим зомби компанијама понестане новца потребног да опстану, премије за ризик ће порасти широм тржишта, што би могло додатно смањити ликвидност и створити ескалирајућу серију корпоративних неиспуњења обавеза.

Овај извештај садржи ФресхпетФРПТ
, зомби компанија са високим ризиком да њене акције иду на 0 долара по акцији.

Зомби компаније са мало новца су ризичне

Компаније са великим сагоревањем новца и мало готовине на располагању су ризичне на данашњем тржишту. Бити принуђен да прикупља капитал у овом окружењу, чак и ако је компанија на крају успешна, није добро за постојеће акционаре.

Слика 1 приказује зомби компаније које ће највероватније остати без готовине прве, на основу слободног тока новца (ФЦФ) и готовине у билансу стања током последњих дванаест месеци (ТТМ). Свака компанија на слици 1 има:

• Негативан коефицијент покрића камата (ЕБИТ/трошкови камата)
• Негативан ФЦФ у односу на ТТМ
• Мање од 24 месеца пре него што му треба више капитала да субвенционише стопу сагоревања ТТМ ФЦФ
• Био сам изабран за опасну зону

Није изненађујуће да су компаније које су у највећем ризику да виде да им цена акција падне на 0 долара оне са лошим основним пословним моделом, који су инвеститори превидели током берзанског лудила 2020-2021. Компаније као што су Царвана, Фресхпет, Пелотон и Скуареспаце (СКСП) имају мање од шест месеци готовине у својим билансима на основу њиховог ФЦФ сагоревања у протеклих дванаест месеци. Ове акције имају стварни ризик од пада на нулу.

Слика 1: Залихе зоне опасности са мање од две године готовине на располагању: од првог квартала 1.

Да бих израчунао „месеци пре банкрота“, поделио сам ТТМ ФЦФ сагоревање са 12, што је једнако месечном сагоревању готовине. Затим делим готовину и еквиваленте у билансу стања кроз 1К22 месечном потрошњом готовине.

А прецењене акције зомбија су најризичније

Процене акција које уграђују висока очекивања за будући раст профита додају већи ризик поседовању акција зомби компанија са преосталим готовином од само неколико месеци. За најризичније зомби компаније, не само да цена акција не одражава Краткорочни невоље са којима се компанија суочава, али такође одражава нереално оптимистичне претпоставке о дугорочан профитабилност предузећа. Са овим залихама, ризик од прецењивања се ставља на врх ризика краткорочних новчаних токова.

У наставку ћу детаљније погледати Фресхпет и детаљно описати губитак новца компаније и колико би цена акција могла даље пасти.

Фресхпет (ФРПТ: 55 долара по акцији)

Ставио сам Фресхпет (ФРПТ) у зону опасности у фебруару 2022. и од тада је акција надмашила С&П 500 као шорт за 24%. Чак и након пада од 69% са свог максимума од 52 недеље и 44% од почетка године, мислим да акције имају много више негативних страна.

Фресхпет је повећао горњу линију на рачун доње линије, а раст продаје је подстакао више сагоревања готовине, што ставља акције у опасност да падну на 0 долара по акцији. Слободни новчани ток (ФЦФ) компаније је негативан сваке године од 2017. године, а њени ФЦФ се погоршавају последњих година.

Од 2017. године, Фресхпет је потрошио 691 милион долара у ФЦФ, према слици 2.

Током ТТМ завршеног у првом кварталу 1. године, Фресхпет је спалио 22 милиона долара. Са само 386 милиона долара готовине и готовинских еквивалената у билансу стања на крају 30. квартала 1. године, Фресхпет-ов готовински биланс могао је да издржи само финансијска средства за мање од месец дана након 22. квартала 1. године. Фресхпет је издао акције које су компанији обезбедиле нето 22 милиона долара у мају 338. Менаџмент Фресхпет-а напомиње да би се новац користио за „опште корпоративне сврхе“, што може укључивати капиталне трошкове, развој кухиња, инвестиције или отплату дуга.

На основу ТТМ стопа сагоревања готовине, овај свеж капитал може одржати компанију на површини још 9 месеци од данас.

Ако Фресхпет настави да шири своје производне и дистрибутивне капацитете и има велике трошкове оглашавања како би подржао раст прихода, могао би остати без готовине за мање од 9 месеци.

Слика 2: Фресхпетов кумулативни слободни новчани ток кроз 1К22

Цена је већа од ЈМ Смуцкера и Генерал Миллса
ГИС-а
Сегменти хране за кућне љубимце

У наставку користим свој модел обрнутих дисконтованих новчаних токова (ДЦФ) да анализирам очекивања будућих новчаних токова уклопљених у Фресхпетову цену акција. Такође пружам два додатна сценарија како бих истакао потенцијал пада акција ако Фресхпетов приход расте по разумнијим стопама.

Ако претпоставим Фресхпет'с:

• НОПАТ маржа се одмах поправља на 6% (у поређењу са Фресхпет-овом маржом од -6% у 2021., -7% маржом у односу на ТТМ, и једнака просечној ТТМ маржи пондерисане тржишном капитализацијом вршњака) и
• приход расте за 34% на годишњем нивоу до 2028. године

акција би данас вредела 55 долара по акцији – једнако тренутној цени акција. За референцу, група вршњака укључује Амазон.цом (АМЗН), Цхеви Инц. (ЦХВИ), Цолгате-ПалмоливеCL
, Цостцо Вхолесале (ЦОСТ), Генерал Миллс (ГИС), Нестле (НСРГИ), ЈМ Смуцкер (СЈМ) и Тисон Фоодс (ТСН).

У ово сценарио, Фресхпет генерише приход од 3.3 милијарде долара у 2028. или једнак продаји ТТМ хране за кућне љубимце компаније Цолгате-Палмоливе, 1.2 пута ТТМ хране за кућне љубимце ЈМ Смуцкера и 1.6 пута продаје ТТМ хране за кућне љубимце Генерал Миллс-а.

Имајте на уму да је број компанија које повећају приход за 20%+ на годишњем нивоу за тако дуг период је невероватно ретко, чинећи очекивања од Фресхпетове цене акција потпуно нереалним.

ДЦФ сценарио 2: Акције вреде 43 долара у Цонсенсус Гровтх-у

Изводим други ДЦФ сценарио да бих истакао негативан ризик за поседовање Фресхпет-а ако порасте на основу консензусних процена прихода. Ако претпоставим Фресхпет'с:

• НОПАТ маржа се поправља на 6% у 2021.
• приход расте консензусним стопама у 2022. и 2023. и
• приход расте 28% сваке године од 2024-2028

акција би вредела 43 долара по акцији данас – или 22% испод тренутне цене акција. У овом сценарију, Фресхпет генерише 2.6 милијарди долара прихода у 2028. години, што је и даље 80% продаје Цолгате-Палмоливе ТТМ хране за кућне љубимце, једнако продаји ТТМ хране за кућне љубимце ЈМ Смуцкера и 1.3к продаје ТТМ хране за кућне љубимце Генерал Миллс-а.

ДЦФ сценарио 3: ФРПТ има 44%+ недостатака

Прегледам коначни ДЦФ сценарио да бих проценио ризик од пада у случају да Фресхпет повећа приход на основу консензусних очекивања за раст тржишта. Ако претпоставим Фресхпет'с:

• НОПАТ маржа се одмах поправља на 6% и
• приход расте са ЦАГР од 24% (једнако прогнози тржишта свеже хране за кућне љубимце) до 2028.

акција би вредела само 31 долара по акцији данас – пад од 44% у односу на тренутну цену акција.

Слика 3 пореди Фресхпет-ов историјски приход са његовим подразумеваним приходима у сваком од горе наведених ДЦФ сценарија. Такође укључујем продају хране за кућне љубимце ТТМ-а од колега ЈМ Смуцкера, Цолгате-Палмоливеа и Генерал Миллса.

Слика 3: Фресхпетов историјски и подразумевани приход: ДЦФ сценарији процене

Сваки од горе наведених сценарија такође претпоставља да Фресхпет расте приход, НОПАТ и ФЦФ без повећања обртног капитала или основних средстава. Ова претпоставка је мало вероватна, али ми омогућава да креирам најбоље сценарије који демонстрирају очекивања уграђена у тренутну процену. За референцу, уложени капитал компаније Фресхпет ТТМ је шест пута већи од нивоа из 2016. Ако претпоставим да се уложени капитал Фресхпета повећава по сличној историјској стопи у горе наведеним ДЦФ сценаријима 2-3, ризик од пада је још већи.

Откривање: Давид Траинер, Киле Гуске ИИ и Матт Схулер не добијају накнаду за писање о било којој одређеној дионици, стилу или теми.